אמנם המתמטיקה שמאחורי מודלים לתמחור אפשרויות אולי נראית מפחידה, אך המושגים הבסיסיים אינם. המשתנים המשמשים לחישוב שווי הוגן לאופציה הם מחיר המניה הבסיסית, תנודתיות, זמן, דיבידנדים ושיעורי ריבית. שלושת הראשונים מקבלים בצורה ראויה את מירב תשומת הלב מכיוון שיש להם את ההשפעה הגדולה ביותר על מחירי האופציות. אך חשוב להבין גם כיצד הדיבידנדים והריביות משפיעים על מחיר האופציה, במיוחד כאשר מחליטים לממש אופציות מוקדם.
Black Scholes אינו אחראי על פעילות גופנית מוקדמת
מודל התמחור הראשון לאופציות, דגם Black-Scholes, נועד להעריך אופציות אירופאיות, שאינן מאפשרות מימוש מוקדם. אז Black and Scholes מעולם לא התייחסו מתי לממש אפשרות מוקדמת או כמה שווה הזכות של פעילות גופנית מוקדמת. היכולת לממש אופציה בכל עת צריכה באופן תיאורטי להפוך אופציה אמריקאית ליותר חשובה מאופציה אירופאית דומה, אם כי בפועל אין מעט הבדל באופן בו נסחרות.
דגמים שונים פותחו כדי לתמחר במדויק את האופציות האמריקאיות. לרוב מדובר בגרסאות מעודנות של דגם Black-Scholes, המותאמות בכדי לקחת בחשבון דיבידנדים ואת האפשרות להתעמל מוקדם. כדי להעריך את ההבדל, התאמות אלה יכולות לגרום לך תחילה להבין מתי יש לממש אפשרות מוקדמת.
על קצה המזלג, יש לממש אפשרות מוקדמת כאשר הערך התיאורטי של האופציה הוא בשוויון, והדלתא שלה היא בדיוק 100. זה אולי נשמע מסובך, אך ככל שנדון בהשפעות שיש לשיעור ריבית ולדיבידנד על מחירי האופציות, דוגמה כדי להראות מתי זה מתרחש. ראשית, נסתכל על ההשפעות שיש לריבית על מחירי האופציות וכיצד הם יכולים לקבוע אם עליך לממש אופציית מכר מוקדם.
השפעות הריבית
עלייה בשיעורי הריבית תעלה את פרמיות השיחה ותגרום לירידה בפרמיות המכס. כדי להבין מדוע עליכם לחשוב על השפעת הריבית כשמשווים עמדת אופציה פשוט לבעלות על המניה. מכיוון שהרבה יותר זול לקנות אופציית שיחה מאשר 100 מניות של המניה, קונה השיחה מוכן לשלם יותר עבור האופציה כאשר שערים גבוהים יחסית, מכיוון שהוא או היא יכולים להשקיע את ההפרש בהון הנדרש בין שתי המשרות.
כאשר שיעורי הריבית יורדים בהתמדה לנקודה בה יעדם של הקרנות הפדרליות יורד לסביבות 1.0% ושיעורי הריבית לזמן קצר זמינים ליחידים הם סביב 0.75% עד 2.0% (כמו בסוף 2003), הריבית משפיעה מינימלית. על מחירי אופציות. כל המודלים לניתוח האפשרויות הטובים ביותר כוללים שיעורי ריבית בחישוביהם תוך שימוש בריבית ללא סיכון, כמו שיעורי האוצר של ארה"ב.
שיעורי הריבית הם הגורם הקריטי לקביעת האם לממש אופציית מכר מוקדם. אופציית מכירת מניות הופכת למועמדת למימוש מוקדם בכל עת שהריבית שניתן היה להרוויח מהתמורה ממכירת המניה במחיר השביתה גדולה מספיק. קביעת בדיוק מתי זה קורה קשה מכיוון שלכל אחד מהעלויות יש הזדמנויות שונות, אך משמעות הדבר היא כי פעילות גופנית מוקדמת לאופציית מכירת מניות יכולה להיות אופטימאלית בכל עת, בתנאי שהריבית שהרוויחה הופכת להיות גדולה מספיק.
השפעות הדיבידנדים
קל יותר לאתר כיצד הדיבידנדים משפיעים על פעילות גופנית מוקדמת. דיבידנד במזומן משפיע על מחירי האופציות דרך השפעתם על מחיר המניה הבסיסי. מכיוון שמחיר המניה צפוי לרדת בסכום הדיבידנד בתאריך הדיבידנד לשעבר, דיבידנד במזומן גבוה מרמז על פרמיות שיחה נמוכות ופרמיות מכירות גבוהות יותר.
בעוד שמחיר המניות עצמו עובר בדרך כלל התאמה יחידה בגובה הדיבידנד, מחירי האופציות צופים דיבידנדים שישולמו בשבועות ובחודשים שקדמו להכרזתם. יש לקחת בחשבון את הדיבידנדים ששולמו בעת חישוב המחיר התיאורטי של אופציה והקרנת הרווח וההפסד הסבירים שלך בעת גרף עמדה. זה חל גם על מדדי מניות. יש לקחת בחשבון את הדיבידנדים שמשלמים כל המניות באותו מדד (מותאם למשקל כל מניה במדד) בעת חישוב השווי ההוגן של אופציה למדד.
מכיוון שדיבידנדים הם קריטיים לקביעת המועד האופטימלי לממש אופציה להתקשרות מוקדמת, קונים ומוכרים של אופציות שיחות צריכים לשקול את השפעת הדיבידנדים. מי שבבעלותו המניה נכון למועד הדיבידנד לשעבר מקבל את הדיבידנד במזומן, כך שבעלי אופציות שיחה עשויים לממש אופציות בכסף מוקדם בכדי לתפוס את הדיבידנד במזומן. מימוש מוקדם הגיוני לאופציה להתקשרות רק אם המניה צפויה לשלם דיבידנד לפני תאריך התפוגה.
באופן מסורתי, האופציה תמומש בצורה אופטימלית רק ביום שלפני תאריך הדיבידנד של המניה. אולם שינויים בחוקי המס בנוגע לדיבידנדים פירושם שיכולים לעבור יומיים לפני שהאדם שמפעיל את השיחה מתכנן להחזיק את המניה במשך 60 יום כדי לנצל את המס הנמוך יותר עבור דיבידנדים. כדי לראות מדוע זה, בואו נסתכל על דוגמא (להתעלם מהשלכות המס מכיוון שזה משנה את העיתוי בלבד).
מימוש דוגמת אפשרות השיחה
נניח שבבעלותך אפשרות שיחה עם מחיר שביתה של 90 שפג תוקף תוך שבועיים. המניה נסחרת כעת במחיר של 100 דולר וצפוי לשלם מחר דיבידנד של 2 דולר. אופציית השיחה נמצאת עמוק בכסף וצריכה להיות שווי הוגן של 10 ודלתא של 100. אז לאופציה יש למעשה אותם מאפיינים כמו המניה. יש לך שלושה מסלולי פעולה אפשריים:
- אל תעשו דבר (החזיקו את האופציה), השתמשו באופציה בשלב מוקדם, או מכרו את האופציה וקנו 100 מניות של מניות.
איזו מבין הבחירות הללו היא הטובה ביותר? אם תחזיק באופציה, היא תשמור על מיקום הדלתא שלך. אבל מחר המניה תפתח דיבידנד לשעבר על 98 לאחר שהדיבידנד של 2 דולר ינוכה ממחירה. מכיוון שהאופציה היא זוגיות, היא תיפתח לפי שווי הוגן של 8, מחיר הזוגיות החדש, ותאבד שתי נקודות (200 $) על המיקום.
מכיוון שההפסד של 2 $ ממחיר המניה מתקזז על ידי הדיבידנד של 2 $ שהתקבל, עדיף שתממש את האופציה מאשר להחזיק אותה. זה לא בגלל רווח נוסף כלשהו, אלא בגלל שאתה נמנע מהפסד של שתי נקודות. עליכם לממש את האופציה מוקדם כדי להתפרק.
מה לגבי הבחירה השלישית, מכירת האופציה וקניית מניות? זה נראה מאוד דומה לתרגיל מוקדם שכן בשני המקרים אתה מחליף את האופציה במניה. ההחלטה שלך תהיה תלויה במחיר האופציה. בדוגמה זו אמרנו שהאופציה היא מסחר בשוויון (10), כך שלא יהיה הבדל בין מימוש האופציה מוקדם או מכירת האופציה וקניית המניה.
אך לעתים רחוקות האופציות נסחרות בדיוק בשוויון. נניח שאופציית 90 השיחות שלך נסחרת יותר מאשר זוגיות, נניח 11 דולר. אם אתה מוכר את האופציה ורוכש את המניה, אתה עדיין מקבל את הדיבידנד של $ 2 ומחזיק מניה בשווי 98 $, אך בסופו של דבר אתה מקבל עוד $ 1 שלא היית גובה אילו היית מבצע את השיחה.
לחילופין, אם האופציה נסחרת מתחת לזוגיות, נניח 9 דולר, אתה רוצה לממש את האופציה מוקדם, ובאופן יעיל לקבל את המניה תמורת 99 דולר בתוספת דיבידנד של 2 דולר. כך שהפעם היחידה שבה הגיוני לממש אופציה להתקשרות מוקדמת היא אם האופציה נסחרת בשוויון או מתחת לה, והמניה עוברת דיבידנד למחרת.
בשורה התחתונה
למרות ששיעורי הריבית והדיבידנדים אינם הגורמים העיקריים המשפיעים על מחיר האופציה, על סוחר האופציות עדיין להיות מודע להשפעותיהם. למעשה, החיסרון העיקרי ברבים מכלי ניתוח האופציות הקיימים הוא שהם משתמשים במודל פשוט של Black Scholes ומתעלמים מריבית ודיבידנדים. ההשפעה של אי התאמה לאימונים מוקדמים יכולה להיות גדולה מכיוון שהיא יכולה לגרום לאופציה להיראות מוערכת בשיעור של עד 15%.
זכרו, כאשר אתם מתחרים בשוק האופציות מול משקיעים אחרים ומקבלי שוק מקצועיים, הגיוני להשתמש בכלים המדויקים ביותר שקיימים.
