תוכן העניינים
- מהי בדיקת נאותות
- הבנת בדיקת נאותות
- תהליך בדיקת הנאותות להשקעה במניות
- יסודות בדיקת נאותות להשקעות בהפעלה
- שקדנות רכה וקשה
- בדיקת נאותות ליועצים פיננסיים
מהי בדיקת נאותות
בדיקת נאותות היא חקירה או ביקורת של השקעה או מוצר פוטנציאליים כדי לאשר את כל העובדות שעשויות לכלול בדיקת רשומות פיננסיות. בדיקת נאותות מתייחסת למחקר שנעשה לפני כריתת הסכם או עסקה פיננסית עם גורם אחר.
המשקיעים מבצעים בדיקת נאותות לפני שהם קונים נייר ערך מחברה. בדיקת נאותות יכולה להתייחס גם לחקירה שמבצע מבצע על קונה שעשויה לכלול האם יש לקונה משאבים מספיקים להשלמת הרכישה.
בדיקת נאותות
הבנת בדיקת נאותות
בדיקת נאותות הפכה למקובל (ומונח נפוץ) בארצות הברית עם מעבר לחוק ניירות ערך משנת 1933. סוחרי ניירות ערך וברוקרים התחייבו לחשוף באופן מלא מידע מהותי שקשור למכשירים שהם מכרו. הימנעות מחשיפת מידע זה למשקיעים פוטנציאליים, גרמו לעוסקים ולמתווכים להיות אחראים להעמדה לדין פלילי. עם זאת, יוצרי החוק הבינו כי דרישת גילוי נאות הותירה את סוחרי ניירות הערך והמתווכים פגיעים לתביעה בלתי הוגנת אם הם לא היו מגלים עובדה מהותית שלא היה ברשותם או שלא היו יכולים לדעת בעת המכירה. כאמצעי להגנה עליהם, החוק כלל הגנה משפטית שקבעה כי כל עוד העוסקים והמתווכים הפעילו "בדיקת נאותות" כשחקרו חברות שאת מניותיהן הם מכרו, וחשפו באופן מלא את תוצאותיהן למשקיעים, הן לא היו מוחזקות אחראי למידע שלא התגלה במהלך החקירה.
סוגי בדיקות נאותות
בדיקת נאותות מבוצעת על ידי חברות המבקשות לבצע רכישות, על ידי אנליסטים לחקר מניות, על ידי מנהלי קרנות, סוחרי מתווכים ומשקיעים. הבדיקה הנאותה בנושא נייר ערך מצד המשקיעים הינה וולונטרית. עם זאת, סוחרי מתווכים מחויבים כחוק לערוך בדיקת נאותות בנושא נייר ערך לפני שמוכרים אותו, מה שמסייע במניעת כל בעיה המתעוררת באי חשיפת מידע רלוונטי.
חלק סטנדרטי מהנפקה ראשונית לציבור הוא פגישת בדיקת הנאותות, תהליך של חקירה מדוקדקת של חתם בכדי להבטיח שכל המידע המהותי הנוגע לסוגיית האבטחה נחשף למשקיעים פוטנציאליים. לפני הנפקת תשקיף סופי, החתם, המנפיק ואנשים אחרים המעורבים (כגון רואי חשבון, חברי סינדיקט ועורכי דין) יתכנסו כדי לדון האם החתם והמנפיק הפעילו בדיקת נאותות כלפי חוקי ניירות ערך של המדינה והפדרל.
תהליך בדיקת הנאותות להשקעה במניות
להלן צעדים מפורטים עבור משקיעים בודדים אשר מבצעים בדיקת נאותות. רובם קשורים למניות, אך היבטים של שיקולים אלה יכולים לחול גם על מכשירי חוב, נדל"ן והשקעות אחרות.
הרשימה להלן שלבי בדיקת נאותות אינה מקיפה מכיוון שקיימים סוגים רבים של ניירות ערך וכתוצאה מכך, וריאציות רבות של בדיקת נאותות אשר עשויות להידרש להשקעה ספציפית.
כמו כן, חשוב לקחת בחשבון סובלנות לסיכון בעת ביצוע בדיקת נאותות. אין אסטרטגיה אחת שמתאימה לכל אחד למשקיעים שכן משקיעים עשויים להיות בעלי רמות סובלנות שונות ויעדי השקעה שונים. גמלאים, למשל, עשויים לחפש השקעה להכנסת דיבידנד ועשויים להעמיד ערך גבוה יותר על חברות מבוססות יותר ואילו משקיע המחפש צמיחה עשוי להניח ערך גבוה יותר על השקעות הון וצמיחת הכנסות. במילים אחרות, בדיקת נאותות יכולה לגרום לפרשנויות שונות של הממצאים, תלוי מי מבצע את המחקר.
שלב 1: נתח את ההיוון (שווי כולל) של החברה
שווי שוק של חברה יכול לספק אינדיקציה עד כמה מחיר המניה עשוי להיות תנודתי, עד כמה תהיה הבעלות רחבה והגודל הפוטנציאלי של שוקי היעד של החברה.
לדוגמה, חברות גדולות ומגה-כובע נוטות להיות זרמי הכנסה יציבים ובסיס משקיעים גדול ומגוון, מה שעלול להוביל לפחות תנודתיות. חברות אמצע כובע וקטנות כובע, לעומת זאת, עשויות לשרת רק אזורים בודדים בשוק ובדרך כלל יש תנודות גבוהות יותר במחיר המניות והרווחים שלהן מאשר תאגידים גדולים.
גודלה ומיקומה של החברה עשויים לקבוע גם באיזו בורסה המניה רשומה או היכן היא נסחרת. עליך גם לאשר אם המניה רשומה בבורסה של ניו יורק, נסד"ק, או שמא מדובר בקבלת פיקדון אמריקאית (ADR), מה שאומר שהיא תרשום רישום נוסף בבורסה במדינה אחרת. לרוב על כתובות הפרלמנט כתובות האותיות "ADR" בכותרת רשימת המניות.
שלב 2: מגמה להכנסות, רווחים ושוליים
בניתוח המספרים, בדוח ההכנסה יהיו הכנסות החברה או השורה העליונה, הרווח הנקי או הרווח הנקרא בשורה התחתונה. חשוב לעקוב אחר מגמות בהכנסות החברה, הוצאות תפעול, שולי רווח והתשואה על ההון.
מרווח הרווח מחושב על ידי חלוקת הרווח הנקי של החברה בהכנסות. עדיף לנתח את מרווח הרווח על פני כמה רבעונים או שנים ולהשוות תוצאות אלו לחברות באותו ענף כדי להשיג פרספקטיבה.
שלב 3: מתחרים ותעשיות
כעת, כאשר יש לך תחושה לכמה גדולה החברה וכמה כסף היא מרוויחה, הגיע הזמן להגדיל את הענפים שבהם היא פועלת ואת התחרות שלה. כל חברה מוגדרת באופן חלקי על ידי התחרות שלה. כאמור, השווה את שולי הרווח של שניים או שלושה מתחרים. התבוננות במתחרים העיקריים בכל תחום עיסוק (אם יש יותר מאחד) עשויה לעזור לכם לקבוע עד כמה החברה תחרותית בכל שוק. האם החברה מובילה בענף שלה או בשווקי היעד הספציפיים? האם הענף צומח?
מידע על מתחרים ניתן למצוא בפרופילי החברה ברוב אתרי המחקר הגדולים, לרוב יחד עם רשימת מדדים מסוימים שכבר חושבו עבורך. ביצוע בדיקת נאותות על מספר חברות באותה ענף יכול לספק למשקיעים תובנה עצומה לגבי ביצועי הענף ואילו חברות יש יתרון מוביל בתחרות.
שלב 4: מכפילי הערכה
ישנם הרבה יחסים ומדדים פיננסיים בהם המשקיעים יכולים להשתמש בכדי להעריך חברות. אין מדד אחד שאידיאלי עבור כל ההשקעות, ולכן עדיף להשתמש בשילוב של יחסים כדי ליצור תמונה מלאה ולהוביל להחלטה מושקעת יותר של השקעה.
חלק מהיחסים הכספיים כוללים יחס מחיר לרווח (P / E), יחס מחיר / רווח לצמיחה (PEGs) ויחס מחיר למכירות (P / S). כשאתה מחשיב או חוקר יחסים, השווה את התוצאות למתחרות של החברה. אתה עלול למצוא את עצמך מתעניין יותר במתחרה בשלב זה, אך בכל זאת, חפש לעקוב אחרי הבחירה המקורית.
יחסי P / E יכולים להוות את הבסיס הראשוני להערכת שווי החברה. לרווחים יכול להיות ויהיה תנודתיות מסוימת (אפילו בחברות היציבות ביותר). על המשקיעים לפקח על הערכות שווי על בסיס רווחים נגררים, או על בסיס 12 החודשים האחרונים של הרווחים.
ניתן לערוך הבחנות בסיסיות בין "מלאי צמיחה" לעומת "מלאי ערך", יחד עם תחושה כללית של כמה ציפיות מובנות בחברה. בדרך כלל כדאי לבחון את נתוני הרווחים של מספר שנים ואת מכפיל הרווח על מנת לוודא שהרבעון או השנה הנוכחיים אינם סטייה.
אסור להשתמש בבידוד, יש לבחון את ה- P / E בשילוב עם יחס מחיר לספר (P / B), מספר הארגון ויחס המחיר למכירה (או הכנסה). מכפילים אלה מדגישים את הערכת שווי החברה בכל הנוגע לחובותיה, הכנסותיה השנתיות והמאזן. מכיוון שטווחים בערכים אלה שונים מענף לתעשייה, סקירת אותם נתונים עבור מתחרים או עמיתים מסוימים היא צעד קריטי.
לבסוף, יחס PEG מביא בחשבון את הציפיות לגידול ברווחים עתידיים וכיצד הוא משתווה למספר הרווחים הנוכחי. עבור חברות מסוימות יחס PEG שלהם עשוי להיות פחות מאחת, בעוד שאחרות עשויות להיות PEG של 10 ומעלה. מניות עם יחסי PEG הקרובים לאחד נחשבות מוערכות למדי בתנאי שוק רגילים.
שלב 5: ניהול ובעלות על מניות
האם החברה עדיין מנוהלת על ידי מייסדיה? או שמא ההנהלה והוועדה דשדשו הרבה פנים חדשות? חברות צעירות נוטות להיות חברות המייסדות. חקר את הביואים המאוחדים של ההנהלה כדי לראות את תחומי המיקוד שלהם או אם יש להם ניסיון רחב. ניתן למצוא מידע ביולוגי באתר החברה.
בדוק אם המייסדים והמנהלים מחזיקים בשיעור גבוה של מניות והאם הם מכרו מניות לאחרונה. ראו בעלות גבוהה על ידי מנהלי הצמרת כעל פלוס וכבעלות נמוכה כעל דגל אדום פוטנציאלי. בעלי מניות נוטים להיות הטובים ביותר כאשר למנהלים את החברה יש אינטרס מוקדם בביצועי המניה.
שלב 6: מאזן
מאמרים רבים יכולים בקלות להיות מוקדשים רק למאזן, אך למטרות בדיקת הנאותות הראשונית שלנו, בחינה מהירה תספיק. המאזן המאוחד יציג את הנכסים וההתחייבויות וכן כמה מזומנים זמינים.
כמו כן, עקוב אחר רמת החוב וכיצד משתווה לחברות בענף. הרבה חובות הם לא בהכרח דבר רע, במיוחד תלוי במודל העסקי של החברה ובענף. אבל מה הם דירוגי הסוכנות לגבי אגרות החוב הארגוניות שלה? האם החברה מייצרת מספיק מזומנים לשירות חובותיה ומשלמת דיבידנדים כלשהם?
חברות מסוימות (ותעשיות בכללותן) הן עתירות הון כמו חברות נפט וגז ואילו אחרות דורשות מעט רכוש קבוע והשקעות הון. קבעו את יחס החוב להון בכדי לראות כמה הון עצמי חיובי הולכת על החברה; לאחר מכן תוכלו להשוות את הממצאים עם המתחרים. בדרך כלל, ככל שחברה מייצרת יותר מזומנים, כך ההשקעה שלה עשויה להיות טובה יותר מכיוון שהיא יכולה לשרת את החובות ואת ההתחייבויות לטווח הקצר שלה.
אם הנתונים על סך הנכסים, סך ההתחייבויות וההון העצמי משתנים באופן משמעותי משנה לשנה, נסה לקבוע את הסיבה. קריאת הערות השוליים המלוות את הדוחות הכספיים ודיון ההנהלה בדוחות הרבעוניים או השנתיים יכולה לשפוך אור על המתרחש עם החברה. החברה יכולה להתכונן להשקה של מוצר חדש, לצבור רווחים שנשארו או במצב של ירידה כלכלית.
שלב 7: היסטוריית מחירי המניות
על המשקיעים לחקור הן את תנועת המחירים לטווח הקצר והן לטווח הארוך של המניה והאם המניה הייתה תנודתית או יציבה. השווה את הרווחים שנוצרו באופן היסטורי וקבע כיצד הוא מתאם לתנועת המחירים. זכור כי ביצועי העבר אינם מבטיחים תנועות מחירים עתידיות. אם אתה גמלאי שמחפש דיבידנד, למשל, יתכן שלא תרצה מחיר של מניה נדיף. מניות שהופכות ברציפות נוטות להיות בעלי מניות לטווח קצר, שיכולות להוסיף גורמי סיכון נוספים למשקיעים מסוימים.
שלב 8: אפשרויות לדילול מלאי
על המשקיעים לדעת כמה מניות מצטיינות קיימות עבור החברה וכיצד מספר זה קשור לתחרות. האם החברה מתכננת להנפיק מניות נוספות או לדלל עוד יותר את ספירת המניות שלה? אם כן, מחיר המניה עשוי להיט.
שלב 9: ציפיות
על המשקיעים לגלות מה הקונצנזוס של אנליסטים בוול סטריט לגבי צמיחת הרווחים, ההכנסות והערכות הרווח לשנתיים-שלוש הבאות. על המשקיעים לחקור דיונים על מגמות ארוכות טווח המשפיעות על הענף ופרטים ספציפיים לחברות אודות שותפויות, מיזמים משותפים, קניין רוחני ומוצרים ושירותים חדשים.
שלב 10: בחן סיכונים לטווח ארוך וקצר
הקפד להבין הן את הסיכונים בענף והן את הסיכונים הספציפיים לחברה שקיימים. האם יש עניינים משפטיים או רגולטוריים מצטיינים? האם יש ניהול לא יציב?
על המשקיעים לשמור על משחק בריא של תומכי השטן בכל עת, תוך הצגת תמונות תרחישים גרועים ביותר והתוצאות הפוטנציאליות שלהם על המניה. אם מוצר חדש נכשל או מתחרה מביא מוצר חדש וטוב יותר קדימה, איך זה ישפיע על החברה? איך קפיצת הריבית תשפיע על החברה או מה לגבי צמיחה כלכלית ואינפלציה?
לאחר שתשלים את הצעדים המפורטים לעיל, משקיעים, עליך לקבל הבנה טובה יותר של ביצועי החברה וכיצד היא מתאימה לתחרות. משם תוכלו לפתח את אסטרטגיית ההשקעה שלכם.
Takeaways מפתח
- בדיקת נאותות היא חקירה או ביקורת של השקעה או מוצר פוטנציאליים כדי לאשר את כל העובדות שעשויות לכלול בדיקת רשומות פיננסיות. בדיקת נאותות מתייחסת למחקר שנעשה לפני כריתת הסכם או עסקה פיננסית עם גורם אחר. משקיעים מבצעים בדיקת נאותות לפני קניית נייר ערך מחברה. ניתן להשתמש בקפדנות נאותה למיזוגים, השקעות בהתחלה ומחקר קרנות גידור.
יסודות בדיקת נאותות להשקעות בהפעלה
כאשר שוקלים להשקיע בהפעלה, בצע את הצעדים שצוינו לעיל (במידת האפשר). אבל הנה כמה מהלכים ספציפיים להפעלה, המשקפים את רמת הסיכון הגבוהה של סוג כזה של עסק.
- כלול אסטרטגיית יציאה: יותר מ- 50% מהסטארט-אפים נכשלים בשנתיים הראשונות. תכנן את אסטרטגיית הפירוק שלך בכדי לשחזר את הכספים שלך אם העסק ייכשל. שקול כניסה לשותפות: שותפים מפצלים את ההון והסיכון בינם לבין עצמם וגורמים פחות סיכון, ואתה מפסיד פחות משאבים אם העסק ייכשל בשנים הראשונות. אסטרטגית קציר להשקעה שלך: עסקים מבטיחים עשויים להיכשל עקב שינוי בטכנולוגיה, במדיניות הממשלה או בתנאי השוק. היזהר אחר טרנדים, טכנולוגיות ומותגים חדשים, ואסף כשאתה מגלה שהעסק לא יכול לשגשג עם הצגת גורמים חדשים בשוק. בחר התחלה עם מוצרים מבטיחים: מכיוון שרוב ההשקעות נקצרות לאחר חמש שנים, רצוי להשקיע במוצרים שיש להם החזר השקעה גובר (ROI) לאותה תקופה. יתר על כן, התבונן בתוכנית הצמיחה של העסק והערך האם הוא בר-קיימא.
דילוגיות רכה וקשה
בעולם המיזוגים והרכישות (M&A) ישנה תיחום בין צורות "קשות" ו"רכות "של בדיקת נאותות. בפעילות בתחום המחקר והפיתוח המסורתיים, חברה רוכשת פורשת אנליסטים של סיכונים המבצעים בדיקת נאותות על ידי לימוד עלויות, הטבות, מבנים, נכסים והתחייבויות, או יותר ידועים בשם "בדיקת נאותות קשה". עם זאת, יותר ויותר עסקאות בתחום המחקר והפיתוח נתונות לחקר תרבויות, ניהול חברה וגורמים אנושיים אחרים של החברה, הידועים בכינויו "בדיקת נאותות רכה". בדיקת נאותות קשה, שמונעת על ידי מתמטיקה וחוקיות, חשופה לפרשנויות ורודות על ידי אנשי מכירות להוטים. בדיקת נאותות רכה משמשת כנגד איזון כאשר המספרים מתמרנים או מדגישים יתר על המידה.
קל לכמת נתונים ארגוניים, כך שבתכנון רכישות, חברות מתמקדות באופן מסורתי במספרים הקשים. עם זאת, עובדה קיימת כי ישנם נהגים רבים להצלחה עסקית אשר מספרים אינם יכולים לתפוס במלואם, כמו קשרי עובדים, תרבות ארגונית ומנהיגות. כאשר עסקאות בתחום המחקר והפיתוח נכשלות, למעלה מ- 50% מהן עושות זאת, לרוב זה מתעלם מהיסוד האנושי. לדוגמה, קבוצה אחת של כוח אדם יצרני עשויה להצליח מאוד תחת מנהיגות קיימת, אך עלולה לפתע להיאבק בסגנון ניהול לא מוכר. ללא בדיקת נאותות רכה, החברה הרוכשת אינה יודעת אם עובדי חברות היעד יתמרמרו על העובדה שהם נושאים את סף המהפך התרבותי התאגידי.
ניתוח עסקי עכשווי מכנה אלמנט זה "הון אנושי". עולם התאגידים החל לשים לב למשמעותו באמצע שנות האלפיים. בשנת 2007 הקדיש סקירה העסקית של הרווארד חלק מההנפקה באפריל למה שהיא כינתה "בדיקת נאותות בהון אנושי", והזהיר כי חברות מתעלמות ממנה בסכנתן.
ביצוע שקדנות קשה
בעסקת M&A, בדיקת נאותות קשה היא לעיתים קרובות שדה הקרב של עורכי דין, רואי חשבון ומו"מ. בדרך כלל, בדיקת נאותות קשה מתמקדת ברווחים לפני ריבית, מיסים, פחת והפחתות (EBITDA), הזדקנות חייבים וחייבים, תזרים מזומנים והוצאות הון. בענפים כמו טכנולוגיה או ייצור מוקד נוסף על קניין רוחני והון פיזי.
דוגמאות נוספות לפעילות נאותות נאותה כוללות:
- סקירה וביקורת של דוחות כספיים בדיקת תחזיות, בדרך כלל תחזיות היעד, לגבי ביצועים עתידיים ניתוח שוק לקוחות צרכי פיטורים וקלות ביטולם ליטיגציה פוטנציאלית או מתמשכת סקירת שיקולי הגבלים עסקיים הערכת קבלן משנה וקשרי צד ג 'אחרים הקמה וביצוע של לוח הזמנים לחשיפה.
ביצוע בדיקות נאותות רכות
עריכת בדיקת נאותות רכה אינה מדע מדויק. יש חברות שרוכשות מתייחסות אליו בצורה מאוד פורמלית, כולל זה כשלב רשמי של השלב לפני העסקה. חברות אחרות פחות ממוקדות; הם עשויים להשקיע יותר זמן ומאמץ בצד משאבי האנוש ואין להם קריטריונים מוגדרים להצלחה.
בדיקת נאותות רכה צריכה להתמקד באיזו מידה כוח עבודה ממוקד יתמודד עם תרבות התאגיד הרוכש. אם התרבויות לא נראות כמו התאמה אידיאלית, יתכן שיהיה צורך לבצע ויתורים, שיכולים לכלול החלטות כוח אדם, במיוחד עם בכירים ועובדים משפיעים אחרים.
קשרי נאותות קשורים ורכים שזורים זה בזה בכל הקשור לתוכניות תמורה ותמריץ. תוכניות אלה אינן מבוססות רק על מספרים אמיתיים, מה שמקל עליהן להשתלב בתכנון שלאחר הרכישה, אלא ניתן לדון בהן גם עם העובדים ולהשתמש בהן כדי לאמוד השפעה תרבותית. בדיקת נאותות רכה עוסקת במוטיבציה של עובדים, וחבילות תגמול נבנות במיוחד כדי להשפיע על מניעים אלה. זו אינה תרופת פלא או תרופת פס-כל, אך בדיקת נאותות רכה יכולה לעזור לחברה הרוכשת לחזות האם ניתן ליישם תוכנית פיצויים כדי לשפר את הצלחת העסקה.
בדיקת נאותות רכה יכולה לדאוג גם ללקוחות חברת היעד. גם אם עובדי היעד מקבלים את התזוזות התרבותיות והתפעוליות מההשתלטות, לקוחות היעד והלקוחות יכולים בהחלט להתרעם על שינוי (בפועל או נתפס) בשירות, במוצרים, בנהלים או אפילו בשמות. זו הסיבה שניתוחי מחקר ופיתוח רבים כוללים כעת ביקורות לקוחות, ביקורות ספקים ונתוני שוק בדיקות.
בדיקת נאותות מתייחסת למחקר שנעשה לפני כריתת הסכם או עסקה פיננסית עם גורם אחר.
בדיקת נאותות ליועצים פיננסיים
יועץ פיננסי צריך לעשות בדיקת נאותות בכספים או במוצרים שהם מעוניינים בהם עבור לקוחות. חקר כל פעולות רגולטוריות שעלולות להתרחש בחברת ניהול השקעות. על היועצים לדאוג לחקור האם חברת השקעות הייתה מעורבת בתביעות כלשהן, כולל כאלה שהוסדרו מחוץ לבית המשפט.
ניתן למצוא הגשת פשיטות ורישומים פליליים גם במקומות בהם מנהל מסוים יכול להתגורר או לעבוד ומהווים דוגמא נוספת למסמכים שצריך לבדוק. ברור שהם ישמשו כדגל אדום כאשר שוקלים אם לעשות עסקים עם משרד זה או לא. צעד חשוב נוסף שיש לנקוט הוא לאמת את אישורי ההשכלה של המנהל.
המלצת קרן
התבוננות בהיסטוריית הביצועים והרקורד של כספי מנהל היא גם חלק מרכזי בתהליך בדיקת הנאותות. יועץ אולי ירצה לשוחח עם אנשים שונים העובדים במחלקות אחרות בחברת ההשקעות כדי להבין מה קורה שם. גישה זו עשויה לעזור בלימוד על סוגיות שאינן נחשפות בספרות החברה.
תחום מפתח נוסף לבחינה מלאה הוא נכסי הקרן או אחזקותיה. חשוב לוודא שההשקעות בקרן תואמות קרנות דומות או עם מדדי המפתח שלה וכי הקרן לא מושקעת מחוץ למנדט שלה, מכיוון שהדבר ישפיע על הביצועים. הסתמכות על בדיקת נאותות הניתנת על ידי תוכניות לניהול נכסים עם סוהר יכולה להועיל, אך יועצים צריכים עדיין לדאוג לבחון באופן יסודי את התוכניות כדי לגלות מה הם מכסים.
נפגש עם המנהל
במידת האפשר שיחה עם מנהל כסף יכולה להועיל, במיוחד כאשר המנהל משקיע במוצרים אלטרנטיביים. רכבי השקעה מסוימים, כגון קרנות גידור, מחזיקים במידע קנייני מסוים או עוקבים אחר אסטרטגיות מסוימות שאינן נדרשות לחשוף במסמכים בכתב. בנוסף, יועצים צריכים לחפש כל היסטוריה משמעתית שחברת השקעות הטילה על מנהל ולברר אם המשרד מוכן לדבר על כך.
