לא משנה כמה תגוונו את ההשקעות שלכם, רמת סיכון מסוימת תמיד תהיה קיימת. אז באופן טבעי משקיעים מחפשים שיעור תשואה שמפצה על אותו סיכון. מודל תמחור נכסי ההון (CAPM) מסייע בחישוב סיכון ההשקעה ולאיזו תשואה להשקעה צריך לצפות.
סיכון שיטתי לעומת סיכון לא שיטתי
מודל התמחור של נכסי ההון פותח על ידי הכלכלן הפיננסי (ואחר כך חתן פרס נובל לכלכלה) וויליאם שארפ, שיצא בספרו משנת 1970 תיק התיאוריה ושווקי ההון . המודל שלו מתחיל ברעיון שהשקעה אינדיבידואלית מכילה שני סוגים של סיכון:
- סיכון שיטתי - אלה הם סיכוני שוק - כלומר סכנות השקעה כלליות - שלא ניתן לגוון מהם. שיעורי ריבית, מיתון ומלחמות הם דוגמאות לסיכונים שיטתיים. סיכון לא שיטתי - נקרא גם "סיכון ספציפי", סיכון זה מתייחס למניות בודדות. במונחים טכניים יותר, הוא מייצג את מרכיב התשואה של המניה שאינו מתואם עם מהלכי שוק כלליים.
תורת הפורטפוליו המודרנית מראה כי ניתן להסיר או למתן סיכונים ספציפיים באמצעות פיזור התיק. הבעיה היא שגיוון עדיין לא פותר את בעיית הסיכון השיטתי; אפילו תיק המחזיק בכל המניות בשוק המניות אינו יכול לחסל את הסיכון הזה. לפיכך, בעת חישוב תשואה ראויה, סיכון שיטתי הוא מה שמכותים את המשקיעים ביותר.
הנוסחה של CAPM
CAPM התפתח כדרך למדידת סיכון שיטתי זה. שארפ מצא כי התשואה על מניה בודדת, או תיק מניות, צריכה להיות שווה לעלות ההון שלה. הנוסחה הסטנדרטית נותרה CAPM, המתארת את הקשר בין סיכון לתשואה צפויה.
הנה הנוסחה:
Deen Ra = Rrf + βa ∗ (Rm −Rrf) איפה: Ra = תשואה צפויה על נייר ערךRrf = שיעור ללא סיכון Rm = תשואה צפויה של השוק beta = בטא האבטחה
נקודת המוצא של CAPM היא השיעור נטול הסיכון - בדרך כלל תשואת אג"ח ממשלתיות למשך 10 שנים. נוסף פרמיה, כזו שמשקיעים במניות דורשים כפיצוי על הסיכון הנוסף שהם צוברים. פרמיית שוק המניות הזו מורכבת מהתשואה הצפויה מהשוק בכללותו בניכוי שיעור התשואה נטול הסיכון. פרמיית סיכון המניות מוכפלת במקדם ששרפה כינה "בטא".
תפקיד בטא ב- CAPM
על פי CAPM, בטא הוא המדד הרלוונטי היחיד לסיכון של מניה. זה מודד את התנודתיות היחסית של המניה - כלומר, זה מראה עד כמה המחיר של מניה מסוימת קופץ מעלה ומטה לעומת כמה שוק המניות כולו קופץ מעלה ומטה. אם מחיר מניה נע בדיוק בקו אחד עם השוק, הבטא של המניה הוא 1. מניה עם בטא של 1.5 הייתה עולה ב 15% אם השוק יעלה ב 10% ויורד ב 15% אם השוק יירד ב 10%.
בטא נמצא על ידי ניתוח סטטיסטי של תשואות מחיר מניות יומיות בודדות בהשוואה לתשואות היומיות של השוק באותה תקופה בדיוק. במחקר הקלאסי שלהם משנת 1972 "מודל התמחור של נכסי ההון: כמה בדיקות אמפיריות", אישרו הכלכלנים הפיננסיים פישר בלאק, מייקל סי. ג'נסן, ומירון שולס קשר ליניארי בין התשואות הכספיות של תיקי המניות לבטא שלהם. הם בחנו את תנועות המחירים של המניות בבורסה בניו יורק בין השנים 1931 - 1965.
בטא, לעומת פרמיית סיכון המניות, מציגה את סכום הפיצוי שמשקיעים צריכים לקחת על עצמם סיכון נוסף. אם הבטא של המניה הוא 2.0, השיעור ללא סיכון הוא 3% ושיעור התשואה בשוק הוא 7%, התשואה העודפת של השוק היא 4% (7% - 3%). בהתאם, התשואה העודפת של המניה היא 8% (2 x 4%, הכפלת תשואת השוק בגרסת הביטא), והתשואה הכוללת של המניה היא 11% (8% + 3%, התשואה העודפת של המניה בתוספת שיעור ללא סיכון).
מה שמראה חישוב הבטא הוא שהשקעה מסוכנת יותר צריכה להרוויח פרמיה על התעריף ללא הסיכון. הסכום מעל השער נטול הסיכון מחושב על ידי פרמיית שוק המניות כפול בטא שלה. במילים אחרות, ניתן לדעת על ידי הכרת החלקים האישיים של ה- CAPM, אם המחיר הנוכחי של מניה עולה בקנה אחד עם התשואה הסבירה שלו.
מה CAPM אומר למשקיעים
מודל זה מציג תיאוריה פשוטה שמציגה תוצאה פשוטה. התיאוריה אומרת שהסיבה היחידה שמשקיע צריך להרוויח יותר, בממוצע, על ידי השקעה במניה אחת ולא אחרת היא שמניה אחת היא יותר מסוכנת. באופן לא מפתיע, המודל הגיע לשלוט בתיאוריה פיננסית מודרנית. אבל האם זה באמת עובד?
זה לא לגמרי ברור. נקודת ההדבקה הגדולה היא בטא. כאשר הפרופסורים יוג'ין פאמה וקנת פרנץ 'בדקו את תשואת המניות בבורסה של ניו יורק, בבורסה האמריקאית ובנאסד"ק, הם גילו שההבדלים בבטאות לאורך תקופה ארוכה לא הסבירו את הביצועים של מניות שונות. הקשר הקווי בין בטא ומחזירה של מניות בודדות מתפרק גם לאורך פרקי זמן קצרים יותר. נראה שממצאים אלה מצביעים על כך ש- CAPM עשוי להיות שגוי.
בעוד שמחקרים מסוימים מעלים ספק לגבי תוקף CAPM, המודל עדיין נמצא בשימוש נרחב בקהילת ההשקעות. למרות שקשה לחזות מגרסת בטא כיצד מניות בודדות עשויות להגיב לתנועות מסוימות, ככל הנראה המשקיעים יכולים להסיק בבטחה שתיק מניות בטא גבוה ינוע יותר מהשוק לשני הכיוונים, ותיק מניות בטא נמוך ינוע. פחות מהשוק.
זה חשוב למשקיעים, ובמיוחד למנהלי קרנות, מכיוון שהם עשויים להיות לא מוכנים או למנוע מהם להחזיק מזומנים אם הם מרגישים כי השוק עשוי ליפול. אם כן, הם יכולים להחזיק מניות בטא נמוכות במקום זאת. משקיעים יכולים להתאים תיק לדרישות החזר הסיכון הספציפיות שלהם, במטרה להחזיק ניירות ערך עם בטא העולה על 1 בזמן שהשוק עולה, וניירות ערך עם בטא פחות מ -1 כאשר השוק יורד.
באופן לא מפתיע, CAPM תרמה לעלייה בשימוש באינדקס - הרכבת תיק מניות כדי לחקות שוק או סוג נכסים מסוים - על ידי משקיעים שוחרי סיכון. זה נובע במידה רבה מהמסר של CAPM כי ניתן רק להשיג תשואות גבוהות יותר מאלו של השוק בכללותו על ידי נטילת סיכון גבוה יותר (בטא).
בשורה התחתונה
מודל התמחור של נכסי ההון אינו בשום אופן תיאוריה מושלמת. אבל רוח CAPM נכונה. זה מספק אמצעי שימושי שעוזר למשקיעים לקבוע איזו תשואה הם ראויים להשקעה, בתמורה לשים עליהם את כספם.
