מהו תזרים מזומנים בחינם (FCF)?
תזרים מזומנים חופשי (FCF) מייצג את המזומנים שחברה מייצרת לאחר שניהל תזרים מזומנים לתמיכה בפעילות ושמירה על נכסי ההון שלה. שלא כמו רווחים או הכנסות נטו, תזרים מזומנים חופשי הוא מדד לרווחיות החורג את ההוצאות שאינן מזומנות של דוח רווח והפסד וכולל הוצאות על ציוד ונכסים וכן שינויים בהון החוזר מהמאזן.
תשלומי ריבית אינם נכללים מההגדרה המקובלת של תזרים מזומנים חופשי. בנקאי השקעות ואנליסטים שצריכים להעריך את הביצועים הצפויים של החברה עם מבני הון שונים ישתמשו בווריאציות של תזרים מזומנים חופשי כמו תזרים מזומנים חופשי עבור החברה ותזרים מזומנים חופשי להון, המותאמים לתשלומי ריבית והלוואות.
בדומה למכירות ורווחים, תזרים מזומנים חופשי מוערך לרוב על בסיס מניה כדי להעריך את השפעת הדילול.
Takeaways מפתח
- תזרים מזומנים חופשי (FCF) מייצג את המזומנים העומדים לרשות הנושים והמשקיעים בחברה, לאחר שחשב את כל ההוצאות התפעוליות וההשקעות בהון. CFF מיישמת את הרווח הנקי על ידי התאמה להוצאות שאינן מזומנות, שינויים בהון חוזר והוצאות הון (CAPEX). כמדד לרווחיות, FCF נתון יותר לתנודות מאשר הכנסה נטו. עם זאת, ככלי משלים לניתוח, FCF יכול לחשוף בעיות ביסודות לפני שהן מופיעות בדוח רווח והפסד.
הבנת תזרים מזומנים בחינם
הבנת תזרים מזומנים חופשי (FCF)
תזרים מזומנים חופשי (FCF) הוא תזרים המזומנים העומד לרשות כל הנושים והמשקיעים בחברה, כולל בעלי מניות משותפים, בעלי מניות מועדפים ומלווים. חלק מהמשקיעים מעדיפים FCF או FCF למניה על פני רווחים או רווחים למניה כאמצעי לרווחיות מכיוון שהוא מסיר פריטים שאינם מזומנים מההכנסה. עם זאת, מכיוון ש- FCF אחראי להשקעות ברכוש, מפעל וציוד, זה יכול להיות גושני ולא אחיד לאורך זמן.
היתרונות של תזרים מזומנים בחינם (FCF)
מכיוון ש- FCF אחראי לשינויים בהון החוזר, הוא יכול לספק תובנות חשובות לגבי ערך החברה ובריאות המגמות הבסיסיות שלה. לדוגמה, ירידה בחשבונות התשלום (יצוא) עשויה לגרום לכך שהספקים דורשים תשלום מהיר יותר. ירידה בחייבים (תזרים) חייבת יכולה לגרום לחברה לגבות מזומנים מזומנים מהירה יותר. עלייה במלאי (יצוא) עשויה להצביע על מלאי בנייה של מוצרים שלא נמכרו. הכללת הון חוזר במידת רווחיות מספקת תובנה שחסרה בדוח רווח והפסד.
לדוגמה, נניח שחברה הרוויחה 50 מיליון דולר בשנה ברווח הנקי בכל שנה בעשור האחרון. על פני השטח זה נראה יציב, אבל מה אם FCF תיפול בשנתיים האחרונות עם עליית המלאי (יצוא), הלקוחות החלו לעכב תשלומים (יצוא) והספקים החלו לדרוש תשלומים מהירים יותר (יצוא) מהחברה? במצב זה, FCF תחשוף חולשה כלכלית קשה שלא ניכרה בבחינת דוח ההכנסה בלבד.
FCF מועיל גם כמקום ההתחלתי עבור בעלי מניות או מלווים פוטנציאליים כדי להעריך עד כמה הסיכוי שהחברה תוכל לשלם את הדיבידנדים או הריבית הצפויים שלהם. אם תשלומי החוב של החברה ינוכו מ- FCF (תזרים מזומנים חופשי לחברה), למלווה יהיה מושג טוב יותר על איכות תזרימי המזומנים הזמינים להלוואות נוספות. באופן דומה, בעלי המניות יכולים להשתמש ב- FCF מינוס תשלומי ריבית כדי לחשוב על היציבות הצפויה של תשלומי דיבידנד עתידיים.
מגבלות תזרים מזומנים בחינם (FCF)
תאר לעצמך שלחברה יש רווחים לפני פחת, הפחתות, ריביות ומסים (EBITDA) של 1, 000, 000 דולר בשנה נתונה. כמו כן, נניח שלחברה זו לא היו שינויים בהון החוזר (נכסים שוטפים - התחייבויות שוטפות) אך הם קנו ציוד חדש בשווי 800, 000 דולר בסוף השנה. הוצאות הציוד החדש יתפזרו לאורך זמן באמצעות פחת בדוח רווח והפסד, מה שמאפשר את ההשפעה על הרווחים.
עם זאת, מכיוון ש- FCF מתייחס למזומן שהוצא לציוד חדש בשנה הנוכחית, החברה תדווח על 200, 000 $ של FCF (1, 000, 000 $ EBITDA - 800, 000 $ ציוד) על 1, 000, 000 $ של EBITDA באותה השנה. אם נניח שכל השאר יישאר זהה ואין רכישות ציוד נוספות, EBITDA ו- FCF יהיו שוב שווים בשנה הבאה. במצב זה, על משקיע לקבוע מדוע FCF טבלה כל כך מהר בשנה רק כדי לחזור לרמות קודמות, ואם השינוי עשוי להימשך.
חישוב תזרים מזומנים בחינם (FCF)
ניתן לחשב את ה- FCF על ידי התחלת תזרימי מזומנים מפעילות שוטפת בדוח תזרימי המזומנים מכיוון שמספר זה כבר יתאם את הרווחים עבור הוצאות שאינן מזומנים ושינויים בהון החוזר.
ניתן להשתמש בדוח ההכנסה ובמאזן לחישוב ה- FCF.
ניתן להשתמש בגורמים אחרים שמקורם בדוח רווח והפסד, מאזן ומצהיר על תזרימי המזומנים כדי להגיע לאותו חישוב. לדוגמה, אם לא ניתן EBIT, משקיע יכול היה להגיע לחישוב הנכון בדרך הבאה.
בעוד FCF הוא כלי שימושי, הוא אינו כפוף לאותן דרישות גילוי פיננסי כמו פריטי שורה אחרים בדוחות הכספיים. זה מצער מכיוון שאם מתכוונים לעובדה שהוצאות הון (CAPEX) יכולות להפוך את המדד למעט "גושני", FCF הוא בדיקה כפולה טובה לגבי הרווחיות המדווחת של החברה. למרות שהמאמץ שווה את זה, לא לכל המשקיעים יש את הידע ברקע או שהם מוכנים להקדיש את הזמן לחישוב המספר באופן ידני.
כיצד להגדיר תזרים מזומנים "טוב" בחינם (FCF)
למרבה המזל, מרבית האתרים הפיננסיים יספקו סיכום של FCF או גרף של המגמה של FCF עבור מרבית החברות הציבוריות. עם זאת, האתגר האמיתי נותר: מה מהווה תזרים מזומנים טוב בחינם? חברות רבות עם תזרים מזומנים חיובי מאוד יהיו בעלות מגמות מלאי אומללות, וההפך יכול להיות גם נכון.
השימוש בטרנד של FCF יכול לעזור לך לפשט את הניתוח שלך.
מושג שאנו יכולים ללוות מאנליסטים טכניים הוא להתמקד במגמה לאורך זמן של ביצועים מהותיים ולא בערכים המוחלטים של FCF, רווחים או הכנסות. בעיקרו של דבר, אם מחירי המניות הם פונקציה של היסודות הבסיסיים, אז יש לתאם מגמה של FCF חיובית עם מגמות מחירי המניות החיוביות בממוצע.
גישה נפוצה היא להשתמש ביציבות של מגמות FCF כמדד לסיכון. אם המגמה של FCF יציבה בארבע עד חמש השנים האחרונות, אז סביר שפחות מגמות שורית במניות יופרעו בעתיד. עם זאת, מגמות ירידה של FCF, בעיקר מגמות FCF שונות מאוד בהשוואה למגמות הרווחים והמכירות, מעידות על סיכוי גבוה יותר לביצועי מחירים שליליים בעתיד.
גישה זו מתעלמת מהערך המוחלט של FCF להתמקד במדרון של FCF והקשר שלו לביצועי מחירים.
דוגמה לתזרים מזומנים בחינם (FCF)
שקול את הדוגמה הבאה:
מה היית מסיק לגבי מגמת המחירים הסבירה של המניה עם ביצועים מהותיים שונים?
בהתבסס על מגמות אלה, המשקיע יהיה בכוננות שמשהו אולי לא יצליח עם החברה, אך שההנפקות לא הגיעו לכביכול "מספרי הכותרות" - הכנסות ורווחים למניה (EPS). מה יכול לגרום לנושאים אלה?
השקעה בצמיחה
לחברה יכולות להיות מגמות שונות כמו אלה מכיוון שההנהלה משקיעה ברכוש, מפעל וציוד כדי להצמיח את העסק. בדוגמה הקודמת, משקיע יכול היה לזהות שזה המצב על ידי בדיקה אם CAPEX צומח בשנים 2016-2018. אם FCF + CAPEX היו עדיין במגמת עלייה, תרחיש זה יכול להיות דבר טוב לערך המניה.
מלאי מלאי
בין 2015 ל -2016, Deckers Outdoor Corp (DECK), המפורסמת בזכות מגפי ה- UGG שלהם, הגדילה את המכירות במעט יותר מ -3%. עם זאת, המלאי צמח ביותר מ- 26%, מה שגרם לירידה של FCF באותה שנה למרות שההכנסות עלו. בעזרת מידע זה, ייתכן שמשקיע רצה לבדוק אם DECK תוכל לפתור את בעיות המלאי שלהם או שמא אתחול UGG פשוט נופל מהאופנה, לפני שהוא מבצע השקעה עם פוטנציאל סיכון נוסף.
בעיות אשראי
שינוי בהון החוזר יכול להיגרם כתוצאה מתנודות מלאי או כתוצאה משינוי בחשבונות הזמינים ובתשלום. אם מכירות של חברה נאבקות, כך שהן מרחיבות תנאי תשלום נדיבים יותר ללקוחותיה, חשבונות חייבים יעלו, מה שעלול להסביר התאמה שלילית ל- FCF. לחלופין, אולי ספקי חברה אינם מוכנים להאריך אשראי באותה מידה בנדיבות וכעת הם דורשים תשלום מהיר יותר. זה יקטין את החשבונות התשלומים, שהם גם התאמה שלילית ל- FCF.
משנת 2009 ועד 2015 חברות סולאריות רבות התמודדו עם בעיית אשראי מסוג זה. מכירות והכנסות יכולות להיות מנופחות על ידי הצעת תנאים נדיבים יותר ללקוחות. עם זאת, מכיוון שסוגיה זו הייתה ידועה מאוד בענף, ספקים היו פחות מוכנים להאריך תנאים ורצו שילמו אותם על ידי חברות סולאריות מהר יותר. במצב זה, ההתבדלות בין המגמות הבסיסיות ניכרה בניתוח ה- FCF, אך לא הייתה ברורה מייד על ידי בחינת דוח ההכנסה בלבד.
