המנכ"ל החדש ג'ון פלנרי, מחברת ג'נרל אלקטריק המחוברת (GE) צפוי להכריז על קיצוץ משמעותי בדיבידנד החזק של 4.8% של החברה, כך מדווחים ברון. הודעה זו עשויה להגיע במצגת ראשית לבעלי המניות המתוכננת ליום שני, 13 בנובמבר, או מתישהו לפני אותה אסיפה. בכל מקרה, משקיעים המתמקדים בתזרים מזומנים בחינם ולא ברווחים כבר צופים מהלך זה.
עצם המחשבה כי GE מתכננת לקצץ את הדיבידנד שלה היא סמל לירידה הטרגית של מה שהיה, בעבר, אחד התאגידים הגדולים באמריקה, שנוסד על ידי הממציא האגדי תומאס אדיסון. GE היא גם המניה היחידה שנותרה בממוצע התעשייה של דאו ג'ונס (DJIA) מראשיתה בשנת 1896 ועד היום. אך לאחר שהצליחה להשיג את השוק ברוב חלקי שנות השמונים והתשעים, המניה של GE נפלה בכמעט שני שלישים מאלפיים העליונים שלה כאשר הקונגלומרט נאבק בבנייה מחדש. באותה תקופה, שוק המניות זינק והשאיר את המניות של GE מאחור.
אמנם ישנם סימנים רבים לירידה של GE, אך לעתים קרובות התעלמות ממנו בוול סטריט היא החמרת תזרים המזומנים של GE.
צפו בתזרים מזומנים
בשנת 1975 כתב המו"ל הרברט ס. ביילי פרודיה על שירו המפורסם של אדגר אלן פו, "העורב", והזכה במאמץ שלו. "בנקאי, " צפה בתזרים מזומנים. " קורסים. העניין הוא שעל עסקים לשלם את הוצאות התפעול שלהם, את הנושים שלהם ואת הדיבידנד שלהם בצורה של מזומנים אמיתיים וקשים. נקודת המבט של מוסכמות חשבונאיות שונות היא שהרווחים המדווחים אינם בהכרח שווים את המזומנים הנקיים שהעסק מפיק באותה תקופה. הרווחים על פי עקרונות חשבונאות מקובלים (GAAP) עשויים להיות גבוהים או נמוכים יותר. במקרה של GE, הרווחים הם קלושים, ותזרים המזומנים החופשי היה שלילי ברבעונים האחרונים.
תזרים המזומנים התפעולי מייצג את המזומנים המיוצרים על ידי פעילות עסקית רגילה של חברה. ניכו הוצאות הון, והתוצאה היא תזרים מזומנים חופשי. תזרים מזומנים חופשי, בתורו, מממן את תשלום הריבית והקרן לנושים, ודיבידנד לבעלי המניות. אם אין די בתזרים מזומנים, על החברה למשוך אחזקות מזומנים, ללוות או להנפיק עוד מניות בכדי להמציא את הגירעון. GE נמצאת במצב גרעון כזה.
מחנק המזומנים של GE
לעיון מפורט בבעיית תזרים המזומנים של GE, ההצהרות שנמסרו על ידי Morningstar Inc. הן מאלפות. במהלך 12 החודשים האחרונים האחרונים (TTM) הניבה GE תזרים מזומנים תפעולי של 5.147 מיליארד דולר והוציא 7.161 מיליארד דולר על השקעות הון, והשאיר אותה עם גירעון של 2.014 מיליארד דולר בתזרים מזומנים חופשי. לעומת זאת, הרווח הנקי העומד לרשות בעלי המניות המשותפים היה 7.089 מיליארד דולר חיובי, גם למורנינגסטאר.
בתוך כך, החברה הוציאה 26.686 מיליארד דולר על שירות חובות, וכ -8.612 מיליארד דולר על דיבידנדים. זה הגדיל את הגירעון הכולל של תזרים המזומנים ל 37.312 מיליארד דולר. איך החברה מילאה את הפער המפהק הזה?
GE גייסה 9.651 דולר מהנפקות חדשות של חובות, הוציאה את יתרות המזומנים שלה ב -15.096 מיליארד דולר (הפחתה של 27%), והפיקה את הנותרים 12.565 מיליארד דולר באמצעות מגוון פעילויות השקעה ומימון, כולל מכירת נכסים. המנכ"ל פלנרי הודיע כי בכוונתו למכור נכסים נוספים של 20 מיליארד דולר בשנה-שנתיים הקרובות, לפי רויטרס.
אמנם חיתוך הדיבידנד הוא מהלך ברור ומתבקש כדי לטפל בפער תזרים המזומנים, אך זה לבדו אינו מספיק בכדי לתקן את הבעיה, כפי שמצביע Cowen Inc. (COWN) בפתק מחקר שצוטט במאמרו של Barron אחר. צמצום השקעות הון, למשל, עלול לסכן את הצמיחה העתידית. גם הבעיות של GE עשויות לנבוע מהעובדה, כי ייתכן שהחברה לא משקיעה בתבונה, כאמור להלן.
מתחרה בצורה לא הגיונית
GE הוא קונגלומרט תעשייתי ופיננסי מורכב עם שמיכה מטורפת של עסקאות בין חטיבות, מה שמוסיף לקושי לנתח את עסקיה השונים, כך אומר סטיבן טוסה, אנליסט בחברת JPMorgan Chase & Co. (JPM), בראיון ל- Barron. בינתיים, הצד התעשייתי של GE מייצר חלק משמעותי מהכנסותיו מחוזים ארוכי טווח. על פי מוסכמות חשבונאיות שונות, כגון אחוז שיטת ההשלמה, החברה מכירה בהכנסות לפני או לאחר קבלת תשלומי מזומן בפועל מהלקוח. הגירעון המתמשך בתזרים המזומנים ביחס לרווחים מרמז כי מוסכמות חשבונאיות מניעות את ההכרה בהכנסות, במאזן, לפני קבלת מזומנים.
גרוע מכך, טוענת טוסה, GE "מתחרה בצורה לא הגיונית, מוסרת תכנים ומונחים המזלזים בסיכון", לפי ברון. החברה מציגה חוזים מורכבים רבים הכוללים מכירת ציוד ושירותים כאחד, ולעיתים קרובות עם משך זמן של 18 עד 24 חודשים, כך מצביע טושה. בהתבסס על הניתוח שלו, הם נוטים להציע באופן אגרסיבי על חוזים אלה, להמעיט בערך העלויות, ובכך לכפות על מחיקות בהמשך הדרך. "זו סיבה גדולה שתזרים המזומנים שלהם היה כה חלש ביחס לרווחים שלהם", הוא אומר ל- Barron. בנוסף, טוסה מציעה כי "הם מקבלים החלטות על הקצאת הון עם נתונים רעים או אופטימיים."
המסדרון
"החברות הטובות ביותר במגזר שלי משקיעות מחדש עודף מזומנים חינמיים ברכישות בכדי להצמיח צמיחה", מעיר טוסה בפני ברון. בינתיים, GE נאלצת לעשות את ההפך, ולמכור עסקים כדי לגייס מזומנים. "אם אתה לא מייצר מזומנים בחינם, חסרים משאבים לזה, " הוא ממשיך. התוצאה: "צמיחה נמוכה יותר ורווחים באיכות נמוכה יותר", מסכמת טוסה. (לפרטים נוספים ראו גם: 9 מניות שהביאו בהצלחה בהשקעה בצמיחה: גולדמן .)
