תמיד נראה כאילו קיים מסחר שתנאי שוק מסוימים, מוצרים חדשים או נזילות ביטחונית יכולים להרוויח במיוחד. הסחר בבסיס השלילי ייצג מסחר כזה עבור המנפיקים של חברות בודדות. אנו מסבירים מדוע קיימות הזדמנויות אלה ומתוות דרך בסיסית לבצע סחר בבסיס שלילי.
מהו בסיס?
בסיס פירושו באופן מסורתי את ההבדל בין מחיר הספוט (במזומן) של סחורה למחיר (הנגזר) העתידי שלו. ניתן ליישם מושג זה על שוק נגזרי האשראי, בו הבסיס מייצג את ההפרש בפער בין החלפות אשראי (CDS) לאגרות חוב עבור אותו מנפיק חוב ועם פירעונות דומים, אם לא בדיוק שווים. בשוק נגזרי האשראי הבסיס יכול להיות חיובי או שלילי. בסיס שלילי פירושו שמרווח ה- CDS קטן יותר ממרווח האג"ח.
כאשר סוחר עם קבוע קבוע או מנהל תיקים מתייחס לפיזור, זה מייצג את ההבדל בין מחיר ההצעה והבקשה על פני עקומת התשואה של האוצר (האוצר נחשב בדרך כלל כנכס חסר סיכון). לגבי חלק האג"ח של משוואת בסיס ה- CDS, הכוונה היא לפיזור הנומינלי של האג"ח על פני אוצרות לטווח דומה, או אולי לפיזור ה- Z. מכיוון ששיעורי הריבית ומחירי האג"ח קשורים באופן הפוך, ממרח גדול יותר פירושו שהאבטחה זולה יותר.
משתתפי הכנסה קבועה מתייחסים לחלק ה- CDS בסחר בבסיס שלילי כסינתטי (מכיוון ש- CDS הוא נגזר) ולחלק האג"ח כמזומן. כך שתוכל לשמוע סוחר שכר דירה קבוע מזכיר את ההבדל בפיזור בין אגרות חוב סינטטיות למזומן כאשר מדובר על הזדמנויות בסיס שליליות.
ביצוע סחר בסיס שלילי
בכדי לנצל את ההפרש במרווחים בין שוק המזומנים לשוק הנגזר, על המשקיע לקנות את הנכס ה"זול "ולמכור את הנכס" היקר ", בהתאמה לאמרה" לקנות נמוך, למכור גבוה ". אם קיים בסיס שלילי זה אומר שהאג"ח המזומן הוא הנכס הזול והחלפת ברירת המחדל של האשראי היא הנכס היקר (זכור מלמעלה שהנכס הזול זוכה לפריסה גדולה יותר). אתה יכול לחשוב על זה כשוואה:
Deen בסיס CDS = התפשטות הקשר בין CDS
ההנחה היא שבבגרות אג"ח או בסמוך לה, בסופו של דבר הבסיס השלילי יצטמצם (לכיוון הערך הטבעי של אפס). ככל שהבסיס יצטמצם, סחר הבסיס השלילי יהפוך לרווחי יותר. המשקיע יכול לרכוש בחזרה את הנכס היקר במחיר נמוך יותר ולמכור את הנכס הזול במחיר גבוה יותר, תוך נעילת רווח.
הסחר מתבצע בדרך כלל עם אג"ח הנסחרות בשווי נקוב או בהנחה. CDS בשם בודד (בניגוד למדד CDS) של טנור שווה לפדיון האג"ח (הטנור של CDS דומה לזה בגרות). אגרות החוב במזומן נרכשות, ובמקביל מתקצר הסינתטי (CDS בשם בודד).
כשאתה מקצר החלפת ברירת מחדל לאשראי, המשמעות היא שקנית הגנה בדומה לפרמיית ביטוח. אמנם זה עשוי להיראות לא אינטואיטיבי, אך זכור כי קניית הגנה פירושה שיש לך את הזכות למכור את האג"ח בערך נקוב למוכר ההגנה במקרה של מחדל או אירוע אשראי שלילי אחר. אז, הגנת קנייה שווה לזו הקצרה.
בעוד שהמבנה הבסיסי של סחר הבסיס השלילי הוא פשוט למדי, מתעוררים סיבוכים כאשר מנסים לזהות את ההזדמנות המסחרית המשתלמת ביותר וכאשר מעקב אחר הסחר הזה אחר ההזדמנות הטובה ביותר לקחת רווחים.
תנאי שוק יוצרים הזדמנויות
ישנם תנאים טכניים (מונעי שוק) ועקרוניים היוצרים הזדמנויות בסיס שליליות. עסקאות בסיס שליליות נעשות בדרך כלל על בסיס סיבות טכניות שכן ההנחה היא שהקשר הוא זמני ובסופו של דבר יחזור לבסיס של אפס.
אנשים רבים משתמשים במוצרים הסינתטיים כחלק מאסטרטגיות הגידור שלהם, העלולים לגרום לפערים בהערכה לעומת שוק המזומנים הבסיסי, במיוחד בתקופות של לחץ בשוק. בזמנים אלה, הסוחרים מעדיפים את השוק הסינטטי מכיוון שהוא נזיל יותר משוק המזומנים. מחזיקי אגרות חוב במזומן עשויים להיות לא מוכנים או לא יכולים למכור את אגרות החוב שהם מחזיקים כחלק מאסטרטגיות ההשקעה שלהם לטווח הארוך. לכן הם עשויים לפנות לשוק ה- CDS לרכוש הגנה בחברה או מנפיק ספציפיים במקום למכור פשוט את האג"ח שלהם. הגבירו את האפקט הזה במהלך מצוקת שוקי האשראי ותוכלו לראות מדוע הזדמנויות אלה מתקיימות במהלך ניתוקי שוק.
שום דבר לא נמשך לנצח
מכיוון שנקעויות בשוק או "פיצוצי אשראי" יוצרים את התנאים לסחר בבסיס שלילי, הדבר חשוב מאוד לבעלי סחר זה לפקח על השוק ללא הרף. המסחר בבסיס השלילי לא יימשך לנצח. ברגע שתנאי השוק יחזרו לנורמות היסטוריות, המרווחים גם הם יחזרו לשגרה, והנזילות תשוב לשוק המזומנים, סחר הבסיס השלילי כבר לא יהיה אטרקטיבי. אך כפי שההיסטוריה לימדה אותנו, הזדמנות מסחר נוספת היא תמיד מעבר לפינה. שווקים מתקנים במהירות חוסר יעילות, או יוצרים חדשים.
