מהי השתלטות?
השתלטות על תאגיד היא עסקה עסקית מורכבת הנוגעת לחברה אחת הרוכשת חברה אחרת. ההשתלטות מתרחשת לעתים קרובות ממספר סיבות הגיוניות, כולל סינרגיה צפויה בין החברה הרוכשת לבין חברת היעד, פוטנציאל לשיפור הכנסות משמעותי, צמצום עלויות התפעול ושיקולי מס מועילים.
איך ההשתלטות העוינת עובדת
בארצות הברית, מרבית ההשתלטות על התאגידים הינם ידידותיים, מה שאומר שרוב בעלי העניין העיקריים תומכים ברכישה. עם זאת, לפעמים ההשתלטות על התאגידים עלולה להפוך לעוינת. השתלטות עוינת מתרחשת כאשר עסק אחד רוכש שליטה על חברה ציבורית כנגד הסכמת ההנהלה הקיימת או הדירקטוריון שלה. בדרך כלל, החברה הרוכשת רוכשת אחוז שליטה ממניות ההצבעה של חברת היעד ו - יחד עם מניות השליטה - את הכוח להכתיב מדיניות תאגידית חדשה.
ישנן שלוש דרכים להשתלט על חברה ציבורית: רכישה אנכית, רכישה אופקית ורכישה מסוכנת. הסיבה העיקרית לביצוע העוין של הרכישה, לפחות בתיאוריה, היא הסרת ניהול או דירקטוריון לא יעילים והגדלת הרווחים העתידיים.
אסטרטגיות למניעת השתלטות עוינת
עם זאת בחשבון, הנהלות של חברות יעד פוטנציאליות יכולות לשמש כמה אסטרטגיות הגנה בסיסיות כדי להרתיע את התקדמות הרכישה הלא רצויות.
הגנת גלולת הרעל
ההגנה הראשונה נגד כדור הרעל שימשה בשנת 1982 כאשר עורכת הדין בניו יורק מרטין ליפטון חשפה תוכנית דיבידנד לצו; הגנות אלה נקראות יותר תכניות זכויות בעלי מניות. הגנה זו שנויה במחלוקת, ומדינות רבות הגבילו את תחולתה. לצורך ביצוע כדור רעל, החברה הממוקדת מדללת את מניותיה באופן שהמציע העוין לא יכול להשיג נתח שליטה בלי להוציא הוצאות מאסיביות.
גרסת גלולה "הפוך-אין" מאפשרת לחברה להנפיק מניות מועדפות שרק בעלי מניות קיימים רשאים לקנות, תוך דילול הרכישה הפוטנציאלית של המציע העוין. כדורי "הפוך-אובר" מאפשרים לבעלי מניות קיימים לרכוש את מניות החברה הרוכשת במחיר מוזל משמעותית והופך את עסקת ההשתלטות לבלתי מושכת ויקרה.
אסטרטגיה כזו יושמה כבר בשנת 2012 כאשר קרל איכהן הודיע כי רכש כמעט 10 אחוז ממניות נטפליקס בניסיון להשתלט על החברה. מועצת נטפליקס הגיבה על ידי הנהגת תכנית לזכויות בעלי מניות בכדי לגרום לכל ניסיון השתלטות להיות יקר מדי. תנאי התוכנית קבעו שאם מישהו יקנה 10 אחוז ומעלה מהחברה, הדירקטוריון יאפשר לבעלי מניותיה לקנות מניות שהונפקו לאחרונה בחברה בהנחה, תוך דילול חלקם של כל שודדי תאגיד שיהיו בה ויבצעו השתלטות כמעט בלתי אפשרית ללא אישור מיעד ההשתלטות.
הגנת מועצת המועצה
חברה עשויה להפריד את הדירקטוריון שלה לקבוצות שונות ורק תמציא קומץ לבחירות חוזרות בכל ישיבה אחת. הלוח הזה מעורר שינויים לאורך זמן, מה שמאפשר זמן רב מאוד להצביע על הדירקטוריון כולו.
הגנה על אביר לבן
אם מועצת המנהלים תחושה שהיא לא יכולה למנוע באופן סביר השתלטות עוינת, היא עשויה לחפש חברה ידידותית יותר להתנודד ולקנות אינטרס שליטה לפני המציע העוין. זו ההגנה של האביר הלבן. אם ייאוש, הלוח המאוים עשוי למכור נכסי מפתח ולהקטין את הפעילות, בתקווה להפוך את החברה לאטרקטיבית פחות עבור המציע.
בדרך כלל, האביר הלבן מסכים לשלם פרמיה מעל הצעת הרוכש לרכוש את מניות חברת היעד, או שהאביר הלבן מסכים לבנות מחדש את חברת היעד לאחר השלמת הרכישה באופן הנתמך על ידי הנהלת חברת היעד.
שתי דוגמאות קלאסיות להתקשרויות אביר לבן בתהליך ההשתלטות על התאגיד כוללות רכישת PNC Financial Services (PNC) של חברת National City Corporation בשנת 2008 במטרה לעזור לחברה לשרוד במהלך משבר הלוואות המשנה למשכנתאות, ושל פיאט (FCAU) ההשתלטות על קרייזלר בשנת 2009 כדי להציל אותה מחיסול.
Greenmail Defense
Greenmail מתייחס לרכישה חוזרת ממוקדת, כאשר חברה רוכשת סכום מסוים ממניותיה שלה ממשקיע בודד, בדרך כלל בפרמיה משמעותית. ניתן לחשוב על פרמיות אלה כתשלומים לרוכש פוטנציאלי כדי לבטל ניסיון השתלטות לא ידידותי.
אחד המקרים הראשונים שהוחלו במושג זה היה ביולי 1979, אז רכש קרל איקאהן 9.9 אחוזים ממניות סקסון תעשיות תמורת 7.21 דולר למניה. בהמשך, סכסון נאלצה לרכוש מחדש את מניותיה שלה במחיר של 10.50 דולר למניה כדי להרפות את פעילות ההשתלטות על התאגידים.
בעוד שתהליך האנטי השתלטות של Greenmail יעיל, חברות מסוימות, כמו לוקהיד מרטין (LMT), יישמו הוראות נגד גרינה בדואר החוב שלהם. עם השנים פחת השימוש ב Greenmail בגלל מס רווחי ההון המוטל כעת על הרווחים הנגזרים מטקטיקות השתלטות עוינות כאלה.
מניות עם זכויות הצבעה דיפרנציאליות
קו הגנה מניעתי מפני השתלטות על עוינת תאגיד יהיה הקמת ניירות ערך עם מניות שיש להן זכויות הצבעה דיפרנציאליות (DVR). מניות עם הפרשה מסוג זה מספקות פחות זכויות הצבעה לבעלי המניות. לדוגמא, מחזיקי ניירות ערך מסוג זה עשויים להידרש להחזיק 100 מניות כדי להיות מסוגלים להצביע על הצבעה אחת.
קבע תוכנית בעלות על מניות עובדים
קו הגנה מקדים נוסף מפני השתלטות על עוינת על תאגידים יהיה הקמת תוכנית לבעלות על מניות עובדים (ESOP). ESOP היא תוכנית פרישה מוסמכת למס המציעה חיסכון במס הן לתאגיד והן לבעלי מניותיו. על ידי הקמת ESOP, עובדי התאגיד מחזיקים בבעלות בחברה. בתורו, פירוש הדבר שאחוז גדול יותר מהחברה יהיה ככל הנראה בבעלות אנשים אשר יצביעו בשיתוף עם עמדות הנהלת חברת היעד ולא עם האינטרסים של רוכש פוטנציאלי.
כיצד משפיע חוק וויליאמס על השתלטות עוינת
ניסיונות עוינים להשתלט על חברה מתרחשים בדרך כלל כאשר רוכש פוטנציאלי מבצע הצעה במכרז, או הצעה ישירה, לבעלי המניות של חברת היעד. תהליך זה מתרחש על רקע התנגדות הנהלת חברת היעד, והוא בדרך כלל מוביל למתח משמעותי בין הנהלת חברת היעד לזו של הרוכש.
בתגובה לנוהג כזה, הקונגרס העביר את חוק וויליאמס כדי להציע גילוי נאות ומלא לבעלי המניות של חברות היעד הפוטנציאליות, וכדי לקבוע מנגנון שנותן זמן נוסף לחברה הרוכשת להסביר את מטרת הרכישה.
חוק וויליאמס מחייב את החברה הרוכשת לחשוף בפני נציבות ניירות ערך את מקור הכספים שישמשו לביצוע הרכישה, את המטרה שלשמה מוצעת ההצעה, את התוכניות שיהיה לרוכש אם היא תצליח ב רכישה וכל חוזים או הבנות הנוגעים לתאגיד היעד. בעוד שחוק וויליאמס נועד להפוך את תהליך ההשתלטות על החברות לסודר יותר, השימוש הגובר בניירות ערך נגזרים הפך את החוק למנגנון הגנה פחות שימושי. כתוצאה מכך, יש לקחת בחשבון הנהלת החברות שעלולות להיות ממוקדות לרכישה על סוגים שונים של אסטרטגיות הגנה ארגוניות.
בשורה התחתונה
לתאגידים עומדים לרשותם מנגנוני הגנה על השתלטות עוינת רבים. בהתחשב ברמת ההשתלטות העוינת על התאגידים שהתרחשה בארה"ב לאורך השנים, יתכן וזה יהיה זהיר עבור ההנהלה להקים מנגנוני השתלטות על מנע של חברות מקדימות, גם אם החברה שלהם לא נחשבת כרגע לרכישה. מדיניות כזו צריכה להיות מנוהלת ברצינות על ידי חברות שיש להן מאזן מהוון היטב, דוח רווח והפסד שמרני המציג רווחיות גבוהה, דוח תזרים מזומנים אטרקטיבי ונתח שוק גדול או הולך וגדל עבור מוצריה או שירותיה.
בנוסף, אם החברה מציגה חסמי כניסה משמעותיים, היעדר יריבות תחרותית בענף, איום מינימלי של מוצרים או שירותים תחליפיים, כוח מיקוח מינימלי של הקונים וכוח מיקוח מינימלי של הספקים, המקרה ליישום עוין מקדים. מומלצת מאוד באסטרטגיות תוך פיתוח הבנה מעמיקה של מנגנוני ההגנה להשתלטות מגיבים.
