חומה סינית היא מושג אתי של הפרדה בין קבוצות, מחלקות או אנשים בתוך אותו ארגון - מחסום וירטואלי האוסר על התקשרות או על חילופי מידע העלולים לגרום לניגודי אינטרסים. בעוד שקונספט החומה הסינית קיים במגוון תעשיות ומקצועות, מעיתונאות למשפט ועד ביטוח, הוא לרוב קשור - ומקורו - לתחום השירותים הפיננסיים: בנקים להשקעות, בנקים קמעונאיים ותיווכים. אבני דרך היסטוריות בארצות הברית ממחישות מדוע היה דרוש חומה סינית ומדוע נוצרה חקיקה בכדי לשמור עליה על כנה.
החומה הסינית והתרסקות שוק המניות ב -1929
מקורו של הכותל הגדול בסין, המבנה האטום העתיק שהוקם כדי להגן על הסינים מפני הפולשים, המונח "חומה סינית" נכנס לסטנדרט פופולרי - ובעולם הפיננסי - בראשית שנות השלושים. בעקבות הקריסה בבורסה בשנת 1929 (המיוחסת בחלקה בזמנו למניפולציות במחירים וסחר במידע פנים), העביר הקונגרס את חוק Glass-Steagall Act (GSA) משנת 1933, בדרישה להפריד בין פעילויות בנקאיות מסחריות והשקעות - כלומר השקעה. בנקים, חברות תיווך ובנקים קמעונאיים.
אף שהמעשה אכן גרם להתפרקות של כמה ניירות ערך ומונוליטים פיננסיים, כמו ג'יי.פי מורגן ושות '(שהייתה צריכה לסלק פעולות תיווך לחברה חדשה, מורגן סטנלי), כוונתה העיקרית הייתה למנוע ניגודי אינטרסים - כמו מתווך ממליץ ללקוחות לרכוש מניות של חברה חדשה שההצעה הציבורית הראשונית שלה (IPO) לעמיתיו למקצועות בנקאות ההשקעות שלהם פשוט עובדת. במקום לכפות על חברות להשתתף בעסק של מתן מחקר או מתן שירותי בנקאות להשקעות, ניסתה גלאס-סטייגל ליצור סביבה בה יכולה חברה יחידה לעסוק בשני המאמצים. היא פשוט חייבה חלוקה בין מחלקות: הכותל הסיני.
חומה זו לא הייתה גבול פיזי, אלא אתיקה שהיא אמורה לצפות במוסדות פיננסיים. מידע פנים או לא רשמי לא הורשה לעבור בין מחלקות או להיות משותף. אם כנופיית בנקאות ההשקעות עובדת על עסקה למען ציבור ציבורי, חברי הברוקר שלהם בקומה למטה אינם יודעים על כך - עד ששאר העולם יעשה זאת.
הכותל הסיני ורגולציה של שנות השבעים
הסדר זה לא נותר מעורער במשך עשרות שנים. ואז, כארבעים שנה לאחר מכן, הפיקוח של עמלות התיווך בשנת 1975 שימש זרז לדאגה מוגברת מפני ניגודי אינטרסים.
שינוי זה ביטל את עמלת המינימום בשיעור קבוע בענפי אבטחה, וגרמה לצניחת הרווחים בפעילות התיווך. זו הפכה לבעיה מרכזית עבור אנליסטים בצד המוכר, העוסקים במחקר ניירות ערך ומנגישים את המידע לציבור. אנליסטים בצד קנייה, לעומת זאת, עובדים עבור חברות קרנות נאמנות וארגונים אחרים. המחקר שלהם משמש להנחות החלטות השקעה שמתקבלות על ידי החברות המעסיקות אותן.
לאחר שהתמחור השתנה בעמלות התיווך, עודדו אנליסטים בצד המכר ליצור דוחות שעזרו למכור מניות וקיבלו תמריצים כספיים כאשר הדוחות שלהם קידמו את הנפקות החברה שלהם. בונוסים גדולים בסוף השנה התבססו על הצלחות כאלה.
כל זה עזר לייצר את שוק השוורים השואג ואת עידן המעבר וההתנהלות בוול סטריט במהלך שנות השמונים - יחד עם כמה מקרי סחר פנים פנימיים ותיקון שוק מגעיל בשנת 1987. כתוצאה מכך, ניירות הערך ו החטיבה להסדרת שוק של ועדת הבורסה (SEC) ערכה מספר ביקורות על הליכי הכותל הסיני אצל שש סוחרי מתווכים גדולים. ובחלקה כתוצאה מממצאיו, חוקק הקונגרס את חוק סחר פנים-פנים משנת 1988, שהגדיל את העונשים על סחר פנים-פנים, והעניק גם לרשות פיקוח-פיקוח רחבה יותר בנוגע לחומות הסיניות.
החומה הסינית והדוטקום בום
החומות הסיניות חזרו לאור הזרקורים בשנות התשעים המאוחרות, בתקופת הזוהר של עידן הדוטקום, כאשר אנליסטים סופרסטארים כמו מארק Meeker של מורגן סטנלי וג'ק גרובמן של סלומון סמית בארני הפכו לשמות משק בית לקידום נלהב של ניירות ערך ספציפיים ושכירי שכר מפוארים. במהלך תקופה זו, כמה מילים של אנליסט בכיר יכולות ממש לגרום למחיר של מניה לעלות או לצנוח בזמן שמשקיעים קנו ונמכרו על בסיס "המלצות" האנליסטים. כמו כן, חוק Gramm-Leach-Bliley (GLBA) משנת 1999 ביטל חלק גדול מחוק Glass-Steagall שאוסר על בנקים, חברות ביטוח וחברות שירותים פיננסיים לפעול כחברה משולבת.
התמוטטות בועת הדוטקום בשנת 2001 שופכה מעט אור על הפגמים במערכת זו. הרגולטורים הבחינו כאשר התגלה כי אנליסטים בעלי שם גדול מוכרים באופן פרטי אחזקות אישיות של המניות שהם מקדמים ונלחצו לספק דירוגים טובים (למרות חוות דעת אישיות ומחקרים שהצביעו כי המניות אינן קונות טובות). הרגולטורים גילו כי רבים מאותם אנליסטים היו בבעלות אישית מניות לפני הנפקות בניירות ערך ועמדו להרוויח רווחים אישיים מסיביים אם הם היו מוצלחים, נתנו טיפים "חמים" ללקוחות מוסדיים והעדיפו לקוחות מסוימים, מה שמאפשר להם להרוויח רווחים אדירים מ חברי הציבור ללא תמימות.
מעניין לציין כי לא היו חוקים נגד נוהגים מסוג זה. דרישות גילוי חלשות איפשרו לתרגול לפרוח. כמו כן, התגלה שמעט אנליסטים שמים אי פעם דירוג "למכור" על אחת החברות שכיסו. עידוד משקיעים למכור ניירות ערך ספציפיים לא הועיל את בנקאי ההשקעות כיוון שדירוג כזה היה מרתיע את החברה הדירוגית הגרועה מלעשות עסקים עם הבנק - אם כי לעיתים קרובות האנליסטים ועומדיהם מכרו את אותם ניירות הערך.
משקיעים שקנו ניירות ערך בעצת האנליסטים האהובים עליהם, והאמינו כי עורך הדין שלהם היה חסר משוא פנים, איבדו סכומי כסף משמעותיים.
בעקבות התרסקות הדוטקום, הקונגרס, האיגוד הלאומי של סוחרי ניירות ערך (NASD) ובורסת ניו יורק (NYSE), כולם היו מעורבים במאמץ להכין תקנות חדשות לתעשייה. עשר חברות בעלות שם גדול, ביניהן באר סטרינס ושות ', קרדיט סוויס פירסט בוסטון (NYSE: CS), גולדמן סאקס ושות' (NYSE: GS), להמן ברדרס, ג'יי.פי מורגן ניירות ערך (NYSE: JPM), מריל לינץ ', פירס, פנר וסמית ', מורגן סטנלי ושות' (NYSE: MS) ו- Citigroup Global Markets, נאלצו להפריד בין מחלקות המחקר והבנקאות להשקעות. החקיקה הביאה ליצירה או לחיזוק החומה הסינית בין אנליסטים וחתמים, כמו גם רפורמה בנוהלי הפיצויים, שכן נהלים קודמים סיפקו תמריץ כלכלי לאנליסטים להערכת הערכות חיוביות של לקוחות החיתום.
האם חומות סיניות יעילות?
כיום קיימות הגנות נוספות, כמו איסורים לקשר פיצוי אנליסטים להצלחה של הנפקה מסוימת, הגבלות על מתן מידע לחלק מהלקוחות ולא לאחרים, כללים נגד אנליסטים העוסקים בעסקים אישיים בניירות ערך שהם מכסים וגילוי נוסף. דרישות שנועדו להגן על המשקיעים.
אולם המחוקקים עדיין מתמודדים עם תפקידם של ניגודי אינטרסים במשבר המשכנתא הסאב-פריים של 2007, שהביא למיתון הגדול - ותוהים עד כמה חומות סיניות סייעו או הפריעו לפרקטיקות שהובילו לקריסה. נראה כי קיימים כללי אינדיקציות כדי להבטיח את ההפרדה בין שירותי דירוג המוצר לחברות הלקוחות שלהם. סוגיה נוספת: זרוע אחת של חברת השקעות תמליץ למשקיעים על התחייבויות משכנתא (או מוצרים אחרים), בעוד שזרוע אחרת של אותה חברה מוכרת אותם בקצרה - מהמר על ההמלצה שלה, או במילים אחרות, על חשבון המשקיעים.
מעבר לחוקיות, כל האירועים האפלים והעידנים הסוערים בשערוריות חושפים כמה אמיתות מכוערות על אתיקה, תאוות בצע ויכולתם של אנשי מקצוע למשטר את עצמם. תמיד היו כאלה שפקפקו ביעילותם של החומות הסיניות; בהחלט, הם בוחנים ויסות עצמי עד גבול. מוסר המוסר של המאה הקודמת, למרבה הצער, נראה כי תפיסת הכותל הסינית סייעה בהגדרת גבולות אתיים - אך היא לא עשתה מעט כדי למנוע הונאה.
