לאגרות חוב להמרה יש מאפיינים של ניירות ערך הוניים מאחר שניתן להמיר אותם לתנאים למניות. זה הופך אותם לרגישים יותר לחדשות ספציפיות לחברות ופחות רגישים לתנאים כלכליים שיטתיים, לפחות בהשוואה לאגרות חוב מסורתיות. הערכת שווי איגרות חוב להמרה חייבת אפוא לכלול מאפיינים של הערכת אג"ח והערכת שווי הון.
אופציית המרת המניות פועלת כמו אופציית רכישה למניה של החברה הבסיסית. בדומה לאופציות להתקשרות, שינויים בערכים על פי השונות במחיר המניות הבסיסי, יחס ההמרה, שיעורי הריבית ובשלות מכשיר האופציה.
תפקיד הערכה
הערכה היא המונח המשמש לתיאור תהליך קביעת השווי ההוגן של נכס פיננסי. כמעט כל מודל הערכת שווי בסיסי מתמקד במציאת הערך הנוכחי של תזרימי המזומנים העתידיים הצפויים של נכס.
הערכת תזרים המזומנים לאגרות חוב יכולה להיות קשה. ניתן לקבוע בקלות יחסית איגרות חוב מסורתיות, בהן לא המנפיק או המשקיע יכולים לשנות את התשלומים החוזיים או את מועדי הפדיון שלהם, כל עוד הדאגה לברירת מחדל נותרה בצד לרגע.
הבעיה היא שלרוב אגרות החוב יש סוג כלשהו של אופציות משובצות או שינויים מותנים אחרים בתזרימי המזומנים העתידיים. אגרות חוב יכולות להיות ניתנות לניתנות או ניתנות להחלפה, לשאת אפשרויות פדיון מואצות, יכולות להיות בעלות צף או יכולות להיות ניתנות להמרה.
הערכת אג"ח מסורתית
הערכת שווי אגרות חוב מסורתיות כוללת שלושה שלבים: הערכה של תזרימי המזומנים העתידיים הצפויים; דרך לקבוע שיעור היוון סביר לתזרימי המזומנים העתידיים, אם כי ניתן להשתמש בשיעורי היוון מרובים; ודרך ליישם את שיעורי ההיוון על תזרימי המזומנים העתידיים הצפויים כדי להגיע לערך נוכחי.
תזרימי המזומנים העתידיים צריכים להיות שווים לקופונים שטרם שולמו שנותרו לפני פירעון בתוספת שווי הנקוב של האג"ח לפדיון. לא ניתן להגדיר שיעורי הנחה בצורה יפה; הם צריכים להיות מותאמים ככל שהתשואות הנוכחיות מסתגלות. הקשר בין ערך האג"ח לשיעורי ההיוון הוא זהה ליחס בין מחירי האג"ח לתשואות: ככל ששיעור ההיוון נמוך יותר, כך עולה ערך האג"ח ולהפך.
הערכת איגרות חוב להמרה
לאגרות חוב להמרה יש יכולת משובצת להמרה למניות. לעיתים מכונה זאת "תכונת ההשתתפות בהון". ישנן מספר שיטות להערכת איגרות חוב להמרה. חלקם פשוטים יחסית, אך אחרים מפורטות יותר ומנסים לענות על שאלות קשות. שאלה קשה עשויה להיות כיצד להעריך את פרמיית ההמרה למניה או אגרות חוב להמרה שיש בהן גם אופציות להתקשרות ומכירות. המשקיע עשוי לרצות לחזות את השפעת הריבית על מחירי המניות וכיצד זה יכול לשנות את הערך ההמרה.
אחת משיטות ההערכה הנפוצות והפשוטות ביותר לאג"ח להמרה יכולה לבוא לידי ביטוי כ: ערך אגרות חוב להמרה = ערך עצמאי של איגרות חוב ישרות + ערך עצמאי של אפשרות המרה.
אגרות חוב להמרה הן מעט פחות רגישות לסיכון מאשר אגרות חוב מסורתיות. הסיבה לכך היא שהגדלת הסיכון מורידה את ערך תכונות אבטחת החובות ומגדילה את ערך אפשרות ההמרה.
