כשאתה מחפש להשקיע אתה צריך להסתכל על סיכון וגם בתשואה. אמנם ניתן לכמת את התשואה בקלות, אך הסיכון אינו יכול. כיום סטיית תקן היא מדד הסיכון הנפוץ ביותר, ואילו יחס שארפ הוא מדד הסיכון / החזר הנפוץ ביותר. יחס שארפ קיים מאז 1966, אך חייו לא עברו ללא מחלוקת. אפילו מייסדו, חתן פרס נובל וויליאם שארפה, הודה שהיחס אינו בלי בעיותיו.
יחס שארפ הוא מידה טובה של סיכון להשקעות גדולות, מגוונות ונזילות, אך עבור אחרים, כמו קרנות גידור, ניתן להשתמש בו רק כאחד ממספר אמצעי הסיכון / החזר.
איפה זה נכשל
הבעיה ביחס שארפ היא שהיא מודגשת על ידי השקעות שאין בהן חלוקת תשואות רגילה. הדוגמה הטובה ביותר לכך היא קרנות גידור. רבים מהם משתמשים באסטרטגיות ואופציות מסחריות דינמיות המפנות את מקומן לבינוניות ולקרטוזיס בהפצת התשואות שלהם.
אסטרטגיות רבות של קרנות גידור מניבות תשואות חיוביות קטנות עם התשואה השלילית הגדולה מדי פעם. למשל, אסטרטגיה פשוטה של מכירת אופציות עמוקות מחוץ לכסף נוטה לגבות פרמיות קטנות ולא לשלם דבר עד שה"גדולה "תגיע. עד להתרחש הפסד גדול, אסטרטגיה זו תציג יחס שארפ גבוה מאוד.
לדוגמה, על פי Hal Lux במאמר המשקיעים המוסדיים שלו משנת 2002 "סיכון הופך מסוכן יותר", לניהול הון ארוך טווח (LTCM) היה יחס שארפ גבוה מאוד של 4.35 לפני שהוא התרחש בשנת 1998. בדיוק כמו בטבע, עולם ההשקעות הוא לא חסין מפני אסון לטווח הארוך, למשל כמו שיטפון של מאה שנה. אלמלא אירועים מסוג זה, איש לא היה משקיע בשום דבר מלבד מניות.
נראה כי קרנות גידור שאינן אליליקציות, ורבות מהן נראות פחות תנודתיות, מה שמסייע בנוחיות שארפ שלהם. דוגמאות לכך יכולות לכלול קרנות המבוססות על קטגוריות רחבות כגון נדל"ן או הון פרטי, או אזורים יותר אזוטריים כמו הנפקות נדחות של ניירות ערך מגובים במשכנתא או אג"ח קטסטרופה. ללא שווקים נזילים רבים בניירות ערך ביקום קרנות הגידור, מנהלי קרנות יש ניגוד עניינים בעת תמחור ניירות הערך שלהם. ביחס שארפ אין שום דרך למדוד את אי הזימות, העובדת לטובת מנהלי הקרנות.
תנודתיות פלוס
התנודתיות נוטה לבוא גם בגושים - במילים אחרות, התנודתיות נוטה לעודד את התנודתיות. חשוב בחזרה לקריסת ה- LTCM או למשבר החוב הרוסי בסוף שנות ה -90. תנודתיות גבוהה נשארה בשווקים זמן מה לאחר אירועים אלה. על פי ג'ואל צ'רנוף במאמרו "אזהרה: סכנה מוסתרת באותם גידור" משנת 2001, אירועי תנודתיות גדולים נוטים להתרחש כל ארבע שנים.
מתאם טורי יכול גם להפריז ביחס שארפ כאשר הוא נמצא בתשואות מחודש לחודש. על פי אנדרו לו בסעיף "הסטטיסטיקה של יחסי שארפ" (2002), השפעה זו יכולה לגרום להערכה מוגברת של יחס של עד 65%. הסיבה לכך היא שמתאם סדרתי נוטה להשפיע על החלק.
יתרה מזאת, אלפי קרנות גידור אפילו לא עברו מחזור עסקי שלם. עבור אלה שכן, רבים חוו שינוי במנהלים או שינוי באסטרטגיות. זה לא אמור להפתיע, מכיוון שתעשיית קרנות הגידור היא מהדינמיות בעולם ההשקעות. עם זאת, זה לא מעניק לציבור המשקיעים נוחות רבה כאשר קרן הגידור האהובה עליהם, שעוסקת ביחס שארפ יפה, מתפוצצת לפתע יום אחד. גם אם המנהל והאסטרטגיה יישארו זהים, גודל הקרן יכול לשנות את הכל - מה שעבד כל כך טוב כשקרן גידור בגודל 50 מיליון דולר עשויה להיות הקללה שלה על 500 מיליון דולר.
טיפוס שקע טוב יותר
אז האם יש תשובה קלה יותר למדידת סיכון והחזר?
בעוד שיחס שארפ הוא מדד הסיכון / החזר המפורסם ביותר, אחרים פותחו. יחס Sortino הוא אחד מהם. זה דומה ליחס שארפ, אך המכנה שלו מתמקד אך ורק בתנודתיות החיסרון, שהיא התנודתיות שמעסיקה מרבית המשקיעים. קרנות נייטרליות בשוק טוענות כי הן מסוגלות לתת למשקיעים את כל החיסרון, אך חסרונות מוגבלים. אם זה המקרה, יחס Sortino יעזור להם לאמת את התביעה. לרוע המזל, בעוד שיחס Sortino ממוקד יותר ביחס שארפ, הוא חולק כמה מאותן בעיות.
סיכום
ברור שיחס שארפ יכול להיות אחד ממדידות הסיכון / החזר שלך. זה בהחלט יעבוד טוב יותר להשקעה שהיא נזילה ובדרך כלל חילקה תשואות, כמו S&P 500 עכבישים. עם זאת, כשמדובר בקרנות גידור, אתה זקוק ליותר מדד אחד. לדוגמא, Morningstar משתמשת כעת במספר מדידות: סקרנות, קורטוזיס, יחס Sortino, חודשים חיוביים, חודשים שליליים, חודש גרוע ביותר והתמוטטות מקסימאלית. בעזרת מידע מסוג זה, משקיע יכול לקבל תמונה טובה יותר של השקעה ולמה לצפות לעתיד.
זכור, כפי שאמר הארי קאט, פרופסור לניהול סיכונים ומנהל המרכז לחקר השקעות אלטרנטיבי בבית הספר לעסקים קאס בלונדון, "סיכון זו מילה אחת, אבל זה לא מספר אחד."
