קרן הגידור הכל-יכול מילה נרדפת להצלחת השקעה מפוארת (וכל הקונוטציות שלה, הן טובות והן רעות) מזה עשרות שנים. קרנות הגידור מתוארכות לחברה של אלפרד ווינסלו ג'ונס, AW Jones & Co., שהשיקה את רכב ההשקעות האלטרנטיבי הראשון עם הכספים המאוחדים בשנת 1949. הרעיון של רכב שותפות מוגבל העושה שימוש באסטרטגיות השקעה מרובות לבקרת סיכון ומערכת פיצויים. נגזר מהביצועים שנתפסו בשנים שלאחר מכן, כשקרנות הגידור התגלו כחלק מאופציות ההשקעה החזקות ביותר בשנות השישים. תקופת העלייה הזו נמשכה, עם כמה מהמורות כמו בשווקי הדובים של תחילת שנות השבעים, במשך עשרות שנים, אך רק בשני העשורים האחרונים בערך קרנות הגידור הגיעו לשיא. בשנת 2016, כל ענף קרנות הגידור הוערך בלמעלה מ- 3.2 טריליון דולר, על פי דוח קרן הגידור העולמית של Preqin.
ובכל זאת, למרות שמספר קרנות הגידור הקיימות טיפס פי חמישה בין 2002 ל -2015, בשנים האחרונות החל להיראות כי עידן קרן הגידור נמצא בירידה. אכן, יתכן אפילו סיבה להאמין שקרנות הגידור בכלל וכפי שהכרנו אותן במשך עשרות שנים, נגמרו לצמיתות. מה השתנה? לאן יפנו המשקיעים האלה?
בשביל מה קרנות גידור?
לפני שנוכל לחקור כיצד קרנות הגידור ירדו בשנים האחרונות, עלינו לגבות תחילה צעד ולבחון איזו מטרה קרנות הגידור שימשו למשקיעים מבחינה היסטורית. קרנות הגידור משתמשות בכוח ההשקעה הנוסף שנצבר כאשר המשקיעים מאגדים את הכספים שלהם יחד. קרן גידור היא, במילים פשוטות, מונח מטריה של חברה פיננסית המאגדת נכסי לקוחות במאמץ למקסם את התשואות. בעולם קרנות הגידור קיימות עשרות אסטרטגיות השקעה שונות, כאשר חברות מסוימות בוחרות לנהל נכסי לקוחות באגרסיביות רבה, ואחרות עושות שימוש במינוף וכן הלאה. ישנם כמה סגנונות השקעה של קרנות גידור שהפכו פופולריים מספיק בכדי להפוך לקטגוריות המשנה שלהם במרחב; מודל המניות הארוך / הקצר, למשל, נגזר מקרן הגידור הראשונה של AW ג'ונס בשנות החמישים. אך רוחב גישות ההשקעה הוא כה רחב שלפעמים זה יכול להיות קשה לסווג קרנות גידור בדרך זו.
באופן מסורתי, קרנות הגידור שמרו על מספר תכונות אחרות שמבדילות אותם מכלי השקעה אחרים. מלבד השימוש בהם בקרנות מאוגדות, מרבית קרנות הגידור הן שותפות מוגבלת להשקעה פרטית, כלומר בעצם הן פתוחות למספר קטן של משקיעים נבחרים ומוסמכים וכי יש להם סף השקעה גבוה מאוד להשתתפות. די מקובל שקרן גידור דורשת השקעה מינימלית של מיליוני דולרים. יחד עם דרישות ההשקעה הגבוהות, מרבית קרנות הגידור דורשות מהלקוחות להחזיק את נכסיהן בקרן למשך זמן ארוך למדי, בדרך כלל לפחות שנה. המשקיעים מסכימים למשוך את נכסיהם רק בפרקי זמן מסוימים, כגון פעם ברבעון. אחת הסיבות לכך היא שקרנות הגידור חייבות להחזיק מאגר כסף עצום על מנת להיות מסוגלות לבצע את משימותיהן השונות הקשורות להשקעה.
מצרך נוסף בן זמן רב בענף קרנות הגידור הוא מערכת העמלות. באופן מסורתי, מרבית קרנות הגידור פעלו במה שמכונה עמלת "שתיים ועשרים". במערכת עמלות זו לקוחות משלמים דמי ניהול של 2% מכלל הנכסים שלהם למנהלי קרן הגידור. בנוסף יש עמלת תמריץ על בסיס ביצועי הקרן. זה מהווה את החלק ה"עשרים "של האגרה; קרנות רבות גובות מלקוחות 20% נוספים מכל התשואות שהופקו מההשקעה הראשונית שלהם. זה משמש כתמריץ למנהלי קרנות הגידור לביצועים טובים ככל האפשר.
ככל שנאמר, תכונות אלה מייחדות קרנות גידור מרוב כלי ההשקעה האחרים במשך עשרות שנים. אכן, בשיאם, קרנות הגידור כקבוצה הצליחו באופן לא יאומן. זה היה מקובל שקרנות הגידור בתקופות של הצלחה מניבות תשואות בספרות הכפולות בכל שנה, מה שמבחין במדדים המוצלחים הרבה יותר כמו S&P 500. כמובן, עם אפשרות לתשואות גדולות מגיע גם סיכון מוגבר, ומספר לא מבוטל של גידור גם הכספים נכשלו. ובכל זאת, הענף בילה עשרות שנים רבות בדרך כלל על תקופות הירידה הללו. אז מה השתנה בשנים האחרונות?
תשואות גרועות, תסכול משקיעים
במיוחד בשנים האחרונות, קרנות הגידור מתמודדות עם לחצים חדשים. סביר להניח שהפגיעה במוניטין קרנות הגידור הגיעה ממגוון מקורות; רבות מהקרנות הבכירות נאבקו לספק את התשואות החריגות שהן היו מסוגלות להן בעבר, תיאבון המשקיעים עבר לכיוון של הזדמנויות מנוהלות יותר באופן פסיבי כמו קרנות אינדקס וקרנות נסחרות בבורסה (תעודות סל) וכן הלאה. קרנות גידור המשיכו להתקיים, כאשר כמה חברות נבחרות עדיין מצליחות לבצע ביצועים טובים במיוחד. עם זאת, נראה כי התעשייה כולה איבדה חלק מהפיתוי שלה.
כל עוד קרנות הגידור משגשגות, היו כאלה בעולם ההשקעות שראו אותם בספקנות במקרה הטוב ועוינות מוחלטת במקרה הרע. גורו ההשקעות של המיליארדר וורן באפט גזל את קרנות הגידור מזה זמן רב. אכן, בשנת 2007 הוא הציב הימור של מיליון דולר על כך שקרן אינדקס Vanguard S&P 500 תעלה על קבוצה של חמש קרנות גידור שנבחרו על ידי חברת צד ג 'במשך תקופה של עשר שנים. עם תום עשר השנים בדצמבר 2017, הוא התגלה כנכון: קרן האינדקס צברה בתקופה זו 85%, בעוד שקרנות הגידור המצטברות צברו רק 22%. וזה אפילו לא סופר את העלות הגבוהה של עמלות קרנות הגידור!
ההימור של באפט היה דוגמה מתוקשרת להפעלת עניין המשקיעים שהגיע מסיבות רבות. מאז ומתמיד היו קרנות גידור שלא הצליחו לספק את התשואות החיצוניות שהובטחה על ידי הענף. בדרך כלל, הקרנות הללו הסתיימו בסגירה. אך מצד שני, תמיד היו קרנות שהצליחו לספק למשקיעים את התשואות שלא ייאמן להן. כעת, פחות ופחות קרנות מסוגלות לעשות זאת. וכאשר ביצועי הקרנות מפגרים, במקרים רבים שנמצאים מאחורי מדד ה- S&P 500, המשקיעים התגברו. מדוע הם לא יעשו זאת? אם הם לא מרוויחים כמה קרנות בקרנות גידור כמו בקרן מנוהלת באופן פסיבי, מדוע לטרוח? העובדה שקרנות רבות שומרות על מודל העמלות של שתיים ועשרים על גבי התשואות הגרועות, גרמה ליציאה המונית של נכסי המשקיעים בשנים האחרונות.
מנהל הכסף אבס; מהו משרד משפחתי?
משקיעי קרנות הגידור אינם היחידים שמוותרים על המודל. ואכן, כמה מהשמות הגדולים ביותר בעולם ניהול הכספים הולכים ומתוסכלים מקרנות גידור. עבור עולם קרנות הגידור, בו מנהל הכספי המיליארדר הכריזמטי, היודע, נתפס כאינדיקטור מכריע להצלחה, זה מאיית צרות משמעותיות. יותר ויותר, מנהיגי ההשקעות בעלי הפרופיל הגבוה מוותרים לחלוטין על משחק קרנות הגידור. עם זאת, הם נוטים להמשיך ולהשקיע מיליארדי דולרים, אך במקום זאת עושים זאת דרך מה שמכונה משרד משפחתי.
משרד משפחתי הוא למעשה חברת ניהול עושר המותאמת אישית אשר נועדה להשקיע את כספו של יחיד. סטנלי דרוקנמילר, המנהיג המיליארדר של קרן הגידור המצליחה דוקסן, נהנה מקריירה של כשלושים שנה עם קרן הגידור שלו לפני שהוא ויתר עליה בשנת 2010. באותה תקופה הוא סגר את החנות והמשיך בהשקעותיו דרך משרד המשפחה שלו. באותה תקופה שהחליט לסגור את דוקסן, הצהיר דרוקנמילר שלפחות חלק מהסיבה היא שהוא לא היה מסוגל לעמוד בציפיות הגבוהות שלו ביחס לתפקוד קרן הגידור.
לאחרונה הודיע המנהל לאון קופרמן מחברת אומגה יועצים גם על תוכניותיו לסגור את קרן הגידור שלו. בסוף 2018 יוחזרו נכסי המשקיעים והקרן תעבור למשרד משפחתי עבור קופרמן. לדברי בלומברג, קופרמן הסביר במכתב ללקוחות שהוא לא רוצה "לבזבז את שארית החיים במרדף אחר S&P 500 והתמקד ביצירת תשואות על הון משקיעים." בסוף שנות התשעים, קרן קופרמן הייתה אחת משלושת קרנות הגידור הגדולות בעולם.
נגמרה קרן הגידור? קשה לומר. בעוד שכמה מהקרנות המובילות מאז סגרו את דלתותיהן, הוסבו למשרדים משפחתיים או צלעו יחד תוך מתן תשואות מהומות, סביר להניח שתמיד יהיו כמה קרנות גידור מצליחות. עם זאת, סקפטים של קרנות גידור נעשים קלים יותר כל הזמן לטעון כי תקופת הזוהר של הענף הייתה בעבר, ולא ההווה.
