כלכלות בשווקים חופשיים כפופות למחזורים. מחזורים כלכליים מורכבים מתקופות משתנות של התרחבות והתכווצות כלכלית, הנמדדות על ידי התוצר המקומי הגולמי של האומה (תוצר). אורך המחזורים הכלכליים (תקופות התרחבות לעומת התכווצות) יכול להשתנות מאוד. המדד המסורתי של מיתון כלכלי הוא שני רבעים או יותר ברציפות של התוצר המקומי הגולמי היורד. ישנן גם שקעים כלכליים, שהם תקופות ממושכות של התכווצות כלכלית כמו השפל הגדול של שנות השלושים.
בשנים 1991 עד 2001 חוותה יפן תקופה של קיפאון כלכלי ודלפלציה במחירים המכונה "העשור האבוד של יפן". בעוד שהכלכלה היפנית גדלה מהתקופה הזו, היא עשתה זאת בקצב שהיה איטי בהרבה בהשוואה למדינות מתועשות אחרות. בתקופה זו סבלה הכלכלה היפנית הן ממצוקת אשראי והן ממלכודת נזילות. נגדיר ונדון במשמעויות של מונחים אלה, ונשתמש על "העשור האבוד של יפן" לדוגמאות.
העשור האחרון של יפן
כלכלת יפן הייתה קנאת העולם בשנות השמונים - היא צמחה בקצב שנתי ממוצע (כפי שנמדד בתוצר) של 3.89% בשנות השמונים, לעומת 3.07% בארצות הברית (לפי נתוני הלשכה לניתוח כלכלי). אולם כלכלת יפן נקלעה לצרות בשנות התשעים. בשנים 1991 עד 2003 צמחה הכלכלה היפנית, כפי שנמדדה בתמ"ג, רק 1.14% בשנה, הרבה מתחת לזה של מדינות מתועשות אחרות ("הגורמים לעשור האבוד של יפן" מאת צ'רלס יוד'י הוריוקה. יפן והכלכלה העולמית , יוני 2006). נבחן את הגורמים לצמיחה האיטית של יפן בחלקים הבאים, אך ראוי להזכיר כאן כי הצמיחה האיטית החלה בשנת 1989 עם התפוצצות של כמה בועות.
בועות המניות והנדל"ן של יפן התפוצצו החל מסתיו 1989. ערכי ההון צנחו ב -60% מסוף 1989 עד אוגוסט 1992, ואילו ערכי הקרקעות צנחו לאורך שנות התשעים וצנחו ב -70% מדהים עד שנת 2001. (בערך בבועות ראו התכהויות כלכליות: תן להם לשרוף או לבטל אותם? ולמה בועות בועות דיור צצות .)
טעויות ריבית של בנק יפן
בדרך כלל מקובל להכיר בכך שבנק יפן (BoJ), הבנק המרכזי של יפן, ביצע כמה טעויות שעלולות הוסיפו והאריכו את ההשפעות השליליות של התפוצצות המניות ובועות הנדל"ן. לדוגמה, המדיניות המוניטרית הייתה עצירה ונעה; בדאגה לאינפלציה ומחירי הנכסים, בנק יפן שם את הבלמים על היצע הכסף בסוף שנות השמונים, מה שאולי תרם להתפרצות בועת המניות. ואז, עם ירידת ערכי המניות, המשיך BoJ להעלות את הריבית מכיוון שהוא נותר עסוק בערכי הנדל"ן, שעדיין העריכו. שיעורי ריבית גבוהים יותר תרמו לסיום עליית מחירי האדמות, אך הם גם עזרו לכלכלה הכללית לגלוש לסחרור כלפי מטה. בשנת 1991, כשנפלו מחירי המניות והקרקעות, בנק יפן הפך את דרמטית באופן דרמטי והחל להוריד את הריבית, על פי "העשור האבוד של יפן: שיעורים לארצות הברית בשנת 2008", מאת ג'ון מקין (AEI Online, מרץ 2008). אבל זה היה מאוחר מדי, מלכודת נזילות כבר נקבעה ונקלעה למשבר אשראי.
מלכודת נזילות
מלכודת נזילות היא תרחיש כלכלי בו משקי בית ומשקיעים יושבים על מזומנים; אם בחשבונות לטווח קצר או פשוטו ככסף מזומן בהישג יד.
הם עשויים לעשות זאת מכמה סיבות: אין להם ביטחון שהם יכולים להרוויח שיעור תשואה גבוה יותר על ידי השקעה, הם מאמינים כי הדפלציה נמצאת באופק (מזומנים יעלו בערך ביחס לרכוש קבוע) או שכבר קיים דפלציה. כל שלוש הסיבות קשורות מאוד, ובנסיבות כאלה אמונות משק הבית ומשקיעים הופכות למציאות. במלכודת נזילות, הריבית הנמוכה, כעניין של מדיניות מוניטרית, הופכת ללא יעילה. אנשים ומשקיעים פשוט לא מוציאים או משקיעים. הם מאמינים כי סחורות ושירותים יהיו זולים יותר מחר, ולכן הם מחכים לצרוך, והם מאמינים שהם יכולים להרוויח תשואה טובה יותר על ידי פשוט לשבת על הכסף שלהם מאשר על ידי השקעה. שיעור ההיוון של בנק יפן היה 0.5% לרוב משנות ה -90, אך הוא לא הצליח לעורר את הכלכלה היפנית, והדפלציה נמשכה. (לקבלת תובנה נוספת, ראו מה המשמעות של דפלציה למשקיעים? )
פריצה ממלכודת נזילות
כדי לפרוץ ממלכודת נזילות, משקי בית ועסקים צריכים להיות מוכנים לבזבז ולהשקיע. אחת הדרכים לגרום להם לעשות זאת היא באמצעות מדיניות פיסקלית. ממשלות יכולות לתת כסף ישירות לצרכנים באמצעות הפחתות בשיעורי המס, הנפקות של הנחות מס והוצאות ציבוריות. יפן ניסתה כמה צעדים מדיניים פיסקאליים לפרוץ ממלכודת הנזילות שלה, אולם בדרך כלל מאמינים כי אמצעים אלה לא בוצעו היטב - כסף בזבז על פרויקטים לא יעילים של עבודות ציבוריות וניתן לעסקים כושלים. מרבית הכלכלנים מסכימים שכדי שמדיניות הגירוי הפיסקלית תהיה יעילה, יש להקצות כסף בצורה יעילה. במילים אחרות, תנו לשוק להחליט היכן להוציא ולהשקיע על ידי הנחת כסף ישירות בידי הצרכנים. (לקריאה קשורה, בדוק מהי מדיניות פיסקלית? )
דרך נוספת לפרוץ ממלכודת הנזילות היא "לנפח" את הכלכלה מחדש על ידי הגדלת היצע הכסף בפועל לעומת מיקוד בריבית נומינלית. בנק מרכזי יכול להזרים כסף לכלכלה מבלי להתחשב בריבית יעד קבועה (כמו שיעור הכספים המוזנים בארה"ב) באמצעות רכישת אג"ח ממשלתיות בפעילות בשוק הפתוח. זה כאשר בנק מרכזי רוכש אג"ח, ובמקרה זה הוא מחליף אותו בפועל במזומן, מה שמגדיל את היצע הכסף. זה מכונה מונטיזציה של חובות. (יש לציין כי פעולות בשוק הפתוח משמשות גם להשגת ושמירה על ריביות יעד, אך כאשר בנק מרכזי מייצר רווח מהחוב, הוא עושה זאת מבלי להתחשב בריבית יעד). (למידע נוסף, קרא כיצד לעשות בנקים מרכזיים מזרימים כסף למשק? )
בשנת 2001 החל בנק יפן לכוון לאספקת הכסף במקום ריביות, מה שעזר למתן את הדפלציה ולעורר את הצמיחה הכלכלית. עם זאת, כאשר בנק מרכזי מכניס כסף למערכת הפיננסית, הבנקים נותרים עם עוד כסף על הכסף, אך עליהם להיות מוכנים להלוות כסף זה. זה מביא אותנו לבעיה הבאה שעמה התמודדה יפן: מחנק אשראי.
מחנק אשראי
משבר אשראי הוא תרחיש כלכלי בו הבנקים הידקו את דרישות ההלוואות ולרוב, אינם מלווים. הם עשויים שלא להלוות מכמה סיבות, כולל: 1) הצורך להחזיק בעתודות בכדי לתקן את מאזניה לאחר שסבלו הפסדים, מה שקרה לבנקים היפנים שהשקיעו רבות בנדל"ן, ו -2) יתכן שיש נסיגה כללית בנטילת סיכונים, שהתרחשה בארצות הברית בשנים 2007 ו -2008, כאשר מוסדות פיננסיים שסבלו תחילה מהפסדים הקשורים בהלוואות למשכנתאות סוב-פריים נסוגו בכל סוגי ההלוואות, הפחיתו את מאזניה ובאופן כללי ניסו להפחית את רמות הסיכון שלהם בכל אזורים. (המשך לקרוא על התמוטטות המשכנתא בתכונה המיוחדת שלנו למשכנתאות Subprime.)
לקיחת סיכון והלוואות מחושב היא דם החיים של כלכלת שוק חופשי. כשמכניסים הון לעבודה, נוצרים מקומות עבודה, גידול בהוצאות, מתגלה יעילות (עלייה בפריון) והכלכלה צומחת. לעומת זאת, כאשר הבנקים לא ששים להלוואות, קשה למשק לצמוח. באותו אופן שמלכודת נזילות מביאה לדפלציה, מחנק אשראי גם מסייע לדפלציה מכיוון שבנקים אינם מוכנים להלוות, ולכן צרכנים ועסקים אינם יכולים להוציא מה שגורם לירידת מחירים.
פתרונות למשבר אשראי
כאמור, יפן גם סבלה ממצוקת אשראי בשנות התשעים והבנקים היפניים איטו להפסיד. למרות שהכספים הציבוריים הועמדו לרשות הבנקים כדי לבנות מחדש את מאזנם, הם לא הצליחו לעשות זאת בגלל החשש מסטיגמה הקשורה לחשיפת הפסדים שהוסתרו לאורך זמן והפחד לאבד שליטה למשקיעים זרים ("העשור האבוד של יפן: שיעורים ל ארה"ב בשנת 2008 ", מאת ג'ון מקין, AEI Online, מרץ 2008) כדי לפרוץ ממשבר אשראי, יש להכיר בהפסדי בנקים, מערכת הבנקאות חייבת להיות שקופה, ובנקים חייבים להשיג אמון ביכולתם להעריך ולנהל אותם סיכון.
סיכום
ברור כי דפלציה גורמת להרבה בעיות. כשמחירי הנכסים יורדים, משקי בית ומשקיעים אוגרים מזומנים מכיוון שמזומן יהיה שווה יותר מחר מכפי שהוא היום. זה יוצר מלכודת נזילות. כשמחירי הנכסים יורדים, שווי הלוואות לגיבוי בטחונות יורד, מה שמביא להפסדים בבנקים. כאשר הבנקים סובלים מהפסדים הם מפסיקים להלוואות ויוצרים משבר אשראי. לרוב אנו חושבים על אינפלציה כבעיה כלכלית גרועה מאוד, אשר יכולה להיות, אך ניפוח כלכלה עשוי להיות בדיוק מה שצריך כדי להימנע מתקופות ממושכות של צמיחה איטית, כמו מה שחוותה יפן בשנות התשעים. (למידע נוסף על אינפלציה, ראה אינפלציה: מהי אינפלציה? )
הבעיה היא שפריחה מחדש של כלכלה אינה קלה, במיוחד כאשר הבנקים אינם מוכנים להלוות. הכלכלן האמריקני הגדול, מילטון פרידמן, הציע שהדרך להימנע ממלכודת נזילות היא לעקוף מתווכים פיננסיים ולתת כסף ישירות ליחידים להוציא. זה מכונה "כסף מסוק", מכיוון שהתיאוריה היא שבנק מרכזי יכול ממש להוריד כסף ממסוק. זה גם מרמז על כך שבלי קשר לאיזו מדינה אתה גר, החיים עוסקים להיות במקום הנכון ובזמן הנכון!
