חוב ריבוני הוא אחד משכבות הנכסים ההשקעות הוותיקות בעולם. ממשלות לאומיות מנפיקות אג"ח במשך מאות שנים, כך שהסיכונים ידועים. כיום, חוב ריבוני מהווה חלק משמעותי מתיקי השקעות מוסדיים רבים, והוא פופולרי יותר ויותר בקרב משקיעים בודדים. מאמר זה יבחן את הסיכונים של חוב ריבוני ויסביר טכניקות בהן יוכלו משקיעים להשתמש כדי להשקיע בשוק זה בבטחה.
מפתחות מפתח
- מדינה עם צמיחה כלכלית שלילית, נטל חובות גבוה, מטבע חלש, יכולת מועטה לגבות מיסים ודמוגרפיה לא נאותה עשויה שלא להיות מסוגלת להחזיר את חובה. ממשלה עשויה להחליט שלא להחזיר את החוב שלה, גם אם יש לה את יכולת לעשות זאת. דירוג אשראי למדינות הוא מקום טוב להתחיל לחקור את סיכוני החוב הריבוני. פיזור הוא הכלי העיקרי הנוסף להגנה מפני סיכון אשראי ריבוני. קרנות מטבע וקרנות הנסחרות בבורסה הן אפשרויות אטרקטיביות להשקעה בחובות ריבוניים.
סוגים של חוב ריבוני
ניתן לחלק את החוב הריבוני לשתי קטגוריות רחבות. אגרות חוב שהונפקו על ידי כלכלות מפותחות, כמו גרמניה, שוויץ או קנדה, נושאות בדרך כלל דירוג אשראי גבוה מאוד. הם נחשבים לבטוחים במיוחד ומציעים תשואות נמוכות יחסית.
אגרות חוב בשווקים מתעוררים שהונפקו על ידי מדינות מתפתחות מהוות את הקטגוריה הרחבה השנייה של חוב ריבוני. אגרות חוב אלה לרוב נושאות דירוג אשראי נמוך יותר מאשר החובות של המדינות המפותחות, וייתכן כי הן אף דורגות כזבל. מכיוון שהמשקיעים רואים אותם כמסוכנים, אג"ח בשוק המתעוררים מספקים לעתים קרובות תשואות גבוהות יותר.
אוצרות ארה"ב הינן אג"ח ריבוניות מבחינה טכנית, אך מאמר זה מתמקד בהערכת אגרות חוב ריבוניות ממנפיקים שאינם ארצות הברית.
גורמים כלליים בסיכון חוב ריבוני
יכולת לשלם
יכולת הממשלה לשלם היא פונקציה של מצבה הכלכלי. מדינה עם צמיחה כלכלית חזקה, נטל חובות הניתן לניהול, מטבע יציב, גביית מס אפקטיבית ודמוגרפיה חיובית, ככל הנראה תהיה בעלת היכולת להחזיר את חובותיה. יכולת זו תתבטא בדרך כלל בדירוג אשראי גבוה מצד סוכנויות הדירוג הגדולות. מדינה עם צמיחה כלכלית שלילית, נטל חובות גבוה, מטבע חלש, יכולת מועטה לגבות מיסים ודמוגרפיה לא נאותה עשויה לא להיות מסוגלת להחזיר את חובה.
רצון לשלם
הנכונות של הממשלה לפרוע את חובה היא לרוב פונקציה של המערכת הפוליטית שלה או של הנהגת הממשלה. ממשלה עשויה להחליט שלא לפרוע את חובה, גם אם יש לה יכולת לעשות כן. אי התשלום מתרחש בדרך כלל בעקבות שינוי שלטון או במדינות עם ממשלות לא יציבות. זה הופך את ניתוח הסיכון הפוליטי למרכיב קריטי בהשקעה באג"ח ריבוניות. סוכנויות דירוג לוקחות בחשבון את נכונות התשלום וכן את יכולת התשלום בעת הערכת אשראי ריבוני.
ממשלה עשויה להחליט שלא לפרוע את חובה, גם אם יש לה יכולת לעשות כן.
סיכוני חוב ריבוניים ספציפיים
ברירת מחדל
ישנם כמה סוגים של אירועי אשראי שליליים עליהם צריך להיות מודע למשקיעים, כולל מחדל חובות. ברירת מחדל של חובות מתרחשת כאשר לווה אינו יכול או לא ישיב את החוב שלו. מחזיקי האג"ח אינם מקבלים את תשלומי הריבית המתוכננים שלהם במהלך מחדל, ולעתים קרובות הם גם לא מקבלים את מלוא הקרן שלהם. מחזיקי האג"ח לרוב יתוונו עם ממשלה על מנת להשיג ערך מסוים לאג"ח שלהם, אך בדרך כלל מדובר בשבריר מההשקעה הראשונית.
שינוי מבנה
ארגון מחדש של חובות מתרחש כאשר ממשלה המתקשה בתשלומים מקיימת משא ומתן חוזר על תנאי האג"ח עם נושיה. שינויים אלה יכולים לכלול ריבית נמוכה יותר, לטווח הארוך לפדיון או הפחתה של סכום הקרן. ארגון מחדש של חובות נעשה לטובת מנפיק האג"ח, כך שהוא כמעט תמיד לא הוגן עבור בעלי האג"ח. החריג העיקרי הוא כאשר ארגון מחדש מונע ברירת מחדל צפויה.
פחת מטבע
התפתחות שלילית אחרונה לבעלי אגרות החוב היא פיחות מטבע. מכיוון שזה לא ברירת מחדל טכנית או אירוע אשראי אחר, המנפיקים של איגרות חוב ריבוניות מעדיפים לעתים קרובות לנפח את דרכם מהחובות. בעוד הצרכנים המקומיים חווים אינפלציה במחירים, על משקיעים זרים להתמודד עם פיחות מטבע. פיחות מטבע חוץ גדול בדרך כלל מהאינפלציה המקומית כאשר ממשלה לאומית בוחרת אינפלציה. כאשר מטבע האומה יורד בערכו, משקיעים זרים מתמודדים הן עם תשלומי ריבית נמוכים יותר והן עם קרן מופחתת מבחינת המטבעות שלהם.
דרכים להגן מפני סיכון חוב ריבוני
חקר דירוג אשראי
ישנם כמה כלים שמשקיע יכול להשתמש בהם כדי להגן מפני סיכון אשראי ריבוני. הראשון הוא מחקר. על ידי קביעה אם מדינה מסוגלת ומוכנה לשלם, משקיע יכול להעריך את התשואה הצפויה ולהשוות אותה עם הסיכון. דירוגי אשראי למדינות הם מקום טוב להתחיל לחקור סיכוני חוב ריבוני. המשקיעים עשויים גם להשתמש במקורות של צד שלישי, כמו יחידת המודיעין של אקונומיסט או חוברת ה- CIA העולמית, כדי לקבל מידע נוסף על חלק מהמנפיקים.
גיוון
גיוון הוא הכלי העיקרי הנוסף להגנה מפני סיכון אשראי ריבוני. בעלות על אגרות חוב שהונפקו על ידי כמה ממשלות באזורים שונים בעולם היא הדרך להשיג פיזור בשוק החוב הריבוני. לאירוע אשראי שלילי יחיד לממשלה אחת תהיה השפעה מוגבלת על התיק המגוון. המשקיעים יכולים גם לגוון את סיכון הפחת במטבע שלהם על ידי בעלות אגרות חוב הנקובות במספר מטבעות שונים.
בשורה התחתונה
חוב ריבוני יכול לספק שילוב של ביטחון ניכר ותשואות גבוהות יחסית. עם זאת, המשקיעים צריכים להיות מודעים לכך שלממשלות חסרות יכולת או נכונות להחזיר את חובותיהם. זה הופך את המחקר והגיוון לחשובים ביותר עבור משקיעים חוב בינלאומיים. בפועל בפועל, קשה לרוב המשקיעים הבודדים לערוך מחקר מעמיק בנושא איגרות חוב ריבוניות ולבנות תיק עבודות מגוון. קרנות נאמנות וקרנות הנסחרות בבורסה הן אופציות אטרקטיביות להשקעה בחובות ריבוניים.
