כישלונה של קרן גידור קטנה לא מפתיע במיוחד מישהו בענף השירותים הפיננסיים, אך התמוססות קרן מרובת מיליארדים בהחלט מושכת את תשומת ליבם של רוב האנשים. כאשר קרן כזו מפסידה סכום כסף מדהים, נניח 20% ומעלה תוך חודשים, ולעיתים שבועות, האירוע נתפס כאסון. בטח, ייתכן שהמשקיעים התאוששו 80% מהשקעותיהם, אך הנושא העומד בפניו הוא פשוט: מרבית קרנות הגידור מעוצבות ונמכרות מתוך הנחה שהם ירוויחו ללא קשר לתנאי השוק. הפסדים הם אפילו לא שיקול - הם פשוט לא אמורים לקרות. הפסדים בעוצמה כזו שהם מפעילים מבול של פדיונות משקיעים שמאלצים את הקרן להיסגר הם חריגות כותרות באמת. כאן אנו מתבוננים מקרוב בכמה התמוטטות קרנות גידור בעלות פרופיל גבוה כדי לעזור לך להיות משקיע מושכל.
הדרכה: השקעות קרנות גידור
רקע לקרנות הגידור תמיד היה שיעור כישלונות משמעותי. לאסטרטגיות מסוימות, כגון חוזים עתידיים מנוהלים וקרנות קצרות בלבד, יש בדרך כלל הסתברות גבוהה יותר לכישלון לאור האופי המסוכן של הפעילות העסקית שלהם. מינוף גבוה הוא גורם נוסף שיכול להוביל לכישלון קרנות הגידור כאשר השוק מתקדם לכיוון שלילי. אין להכחיש כי כישלון הוא חלק מקובל ומובן מהתהליך עם השקת השקעות ספקולטיביות, אך כאשר קרנות גדולות ופופולריות נאלצות להיסגר, יש לקח למשקיעים איפשהו במפלס.
אמנם הסיכומים הקצרים הבאים לא יתפסו את כל הניואנסים של אסטרטגיות סחר בקרנות גידור, אך הם יתנו סקירה פשוטה יותר של האירועים המובילים לכישלונות והפסדים מרהיבים אלה. מרבית ההרוגים בקרנות הגידור שנדונו כאן אירעו עם תחילת המאה ה -21 והיו קשורים לאסטרטגיה הכרוכה בשימוש במינוף ונגזרות למסחר בניירות ערך שהסוחר אינו מחזיק בפועל.
ניתן להשתמש באופציות, חוזים עתידיים, שולי ומכשירים פיננסיים אחרים ליצירת מינוף. נניח שיש לך 1, 000 דולר להשקעה. אתה יכול להשתמש בכסף לרכישת 10 מניות של מניה הנסחרות במחיר של 100 $ למניה. לחלופין, תוכל להגדיל את המינוף על ידי השקעת ה -1, 000 דולר בחמישה חוזי אופציות שיאפשרו לך לשלוט על 500 מניות של מניות, אך לא להחזיק בהן. אם מחיר המניה נע בכיוון שציפית, המינוף משמש להכפלת הרווחים שלך. אם המניה נעה נגדך, ההפסדים יכולים להיות מדהימים. (למידע נוסף, עיין בהגדרת שיחת השוליים שלנו.)
יועצי אמארנט למרות שקריסת ניהול ההון לטווח הארוך (נדון בהמשך) היא כישלון קרנות הגידור המתועדות ביותר, נפילת יועצי אמארנט סימנה את אובדן הערך המשמעותי ביותר. לאחר שמשכה נכסים בשווי של 9 מיליארד דולר בניהול, אסטרטגיית סחר האנרגיה של קרן הגידור נכשלה מכיוון שהפסידה מעל 6 מיליארד דולר על חוזים עתידיים על גז טבעי בשנת 2006. התמודדה עם מודלים של סיכון לקויים ומחירי גז טבעי חלשים בגלל תנאי חורף קלים ועונת הוריקן עשירה. מחירי הדלק לא ירדו לרמה הנדרשת כדי לייצר רווחים עבור החברה, וחמישה מיליארד דולר אבדו תוך שבוע אחד. בעקבות חקירה אינטנסיבית של נציבות המסחר בחוזים עתידיים על סחורות, אמארנט הוטל על ניסיון מניפולציה של מחירי החוזים העתידיים בגז טבעי.
Bailey Coates Cromwell Fund
בשנת 2004 הוענק על ידי Eurohedge קרן רב-אסטרטגית מונעת-אירועים זו, שהוקמה כקרן המניות החדשה החדשה. בשנת 2005 הונחה הקרן על ידי שורה של הימורים רעים על תנועות המניות בארה"ב, כביכול כללה את המניות של מורגן סטנלי, כבלים, מערכות מחשבים של גייטווי ולבראנש (סוחר בבורסה של ניו יורק). קבלת החלטות לקויה הכוללת עסקאות ממונפות קוצצה 20% הנחה מתיק 1.3 מיליארד דולר תוך חודשים ספורים. המשקיעים ננעצו לדלתות וב- 20 ביוני 2005, הקרן התפרקה.
מרין קפיטל קרן הגידור בעלת הטיסות הגבוהות בקליפורניה משכה הון של 1.7 מיליארד דולר והעבירה אותה באמצעות ארביטראז 'אשראי וארביטראז' להמרה כדי להמר הרבה על ג'נרל מוטורס. מנהלי ארביטראז 'אשראי משקיעים בחובות. מתי חברה חוששת שאחד מלקוחותיה לא יוכל להחזיר הלוואה, החברה יכולה להגן על עצמה מפני הפסד על ידי העברת סיכון האשראי לצד אחר. במקרים רבים הצד השני הוא קרן גידור.
באמצעות ארביטראז 'להמרה, מנהל הקרן רוכש איגרות חוב ניתנות להמרה, הניתנות לפדיון עבור מניות של מניות משותפות, וממכר את המניה הבסיסית בתקווה להרוויח מהפרש המחיר בין ניירות הערך. מכיוון ששני ניירות הערך נסחרים בדרך כלל במחירים דומים, בדרך כלל ארביטראז 'להמרה נחשב בדרך כלל לאסטרטגיה בעלת סיכון נמוך יחסית. החריג מתרחש כאשר מחיר המניה יורד באופן משמעותי, וזה בדיוק מה שקרה במרין קפיטל. כאשר שודרגו איגרות החוב של ג'נרל מוטורס למצב זבל, הקופה נמחצה. ב -16 ביוני 2005 שלחה הנהלת הקרן מכתב לבעלי המניות בו הודיעה להם כי הקרן תיסגר בגלל "חוסר הזדמנויות השקעה מתאימות". (למידע נוסף, ראה איגרות חוב להמרה: מבוא וסחר בסיכויים בבורביט .)
אמאן קפיטל אמאן קפיטל הוקם בשנת 2003 על ידי סוחרי הנגזרים המובילים ב- UBS, הבנק הגדול באירופה. היא נועדה להפוך ל"ספינת הדגל "של סינגפור בעסקי קרנות הגידור, אך עסקאות ממונפות בנגזרי אשראי הביאו להפסד משוער של מאות מיליוני דולרים. לקרן היו נכסים בסך 242 מיליון דולר בלבד שנותרו עד מרץ 2005. המשקיעים המשיכו לפדות נכסים, והקרן סגרה את שעריה ביוני 2005, בהוצאת הודעה שפורסמה על ידי Financial Times בלונדון כי "הקרן כבר לא נסחרת". עוד צוין כי כל הון שנותר יופץ למשקיעים.
קרנות נמר בשנת 2000, ניהול הנמר של ג'וליאן רוברטסון נכשל למרות שגייס נכסים של 6 מיליארד דולר. רוברטסון, כמשקיע ערך, הציב הימורים גדולים על מניות באמצעות אסטרטגיה שהייתה כרוכה בקנייה של מה שלדעתו היה המניות המבטיחות ביותר בשווקים, ובמכירות קצרות של מה שהוא ראה כמניות הגרועות ביותר.
אסטרטגיה זו פגעה בקיר לבנים במהלך שוק השור בטכנולוגיה. בעוד שרוברטסון קיצר מניות טק במחיר מופרז שלא הציעו דבר מלבד ניפוח מחירים ליחס הרווחים ולא היה שום סימן לרווחים באופק, התיאוריה הטיפשית הגדולה יותר שררה ומניות הטכנולוגיה המשיכו לעלות. הנהלת נמר ספגה הפסדים מאסיביים וגבר שנחשף בעבר כמלכות קרנות גידור הוצא ללא אוגיון.
ניהול הון לטווח ארוך התמוטטות קרנות הגידור המפורסמת ביותר הייתה מעורבת בניהול הון ארוך טווח (LTCM). הקרן הוקמה בשנת 1994 על ידי ג'ון מריוותר (מתהילה של האחים סלומון) ושחקניה העיקריים כללו שני כלכלנים זוכים בפרס נובל ושפע של אשפים לשירותים פיננסיים ידועים. LTCM החלה לסחור עם יותר ממיליארד דולר מהון משקיעים, ומשכה למשקיעים את ההבטחה לאסטרטגיית ארביטראז 'שיכולה לנצל שינויים זמניים בהתנהגות השוק, ולפי תיאורטית, להפחית את רמת הסיכון לאפס.
האסטרטגיה הייתה די מוצלחת בין השנים 1994-1998, אך כאשר השווקים הפיננסיים ברוסיה נכנסו לתקופת סערה, LTCM ביצע הימור גדול שהמצב יחזור במהרה לקדמותו. LTCM הייתה כל כך בטוחה שזה יקרה, כי היא השתמשה בנגזרים בכדי לתפוס עמדות גדולות ולא מגודרות בשוק, והימרה בכסף שלמעשה לא היו זמינות אם השווקים יתקדמו נגדה.
כאשר רוסיה החליפה את חובה באוגוסט 1998, LTCM החזיקה בעמדה משמעותית באגרות חוב ממשלתיות רוסיות (הידועה בשם ראשי התיבות GKO). למרות ההפסד של מאות מיליוני דולרים ליום, דגמי המחשבים של LTCM המליצו לו להחזיק בעמדותיו. כאשר ההפסדים התקרבו ל -4 מיליארד דולר, חששה הממשלה הפדרלית של ארצות הברית כי התמוטטותה הקרובה של LTCM תביא לזרז משבר פיננסי גדול יותר ותזמרה חילוץ להרגעת השווקים. הוקמה קרן הלוואות בסך 3.65 מיליארד דולר, שאפשרה ל- LTCM לשרוד את התנודתיות בשוק ולהתחסל בצורה מסודרת בתחילת שנת 2000.
סיכום
למרות הכישלונות המתוקשרים הללו, נכסי קרנות הגידור העולמיות ממשיכים לצמוח מכיוון שסך הנכסים הבינלאומיים המנוהלים מסתכם בכ -2 טריליון דולר. קרנות אלה ממשיכות לפתות משקיעים עם סיכוי להחזר יציב, אפילו בשווקי דובים. חלקן מסירות כמובטח. אחרים לפחות מספקים גיוון בכך שהם מציעים השקעה שאינה נעתת עם השווקים הפיננסיים המסורתיים. וכמובן שיש כמה קרנות גידור שנכשלות.
קרנות גידור עשויות להיות בעלות ייחודיות ומציעות מגוון אסטרטגיות, אך משקיעים נבונים מתייחסים לקרנות גידור באותו אופן שבו הם מתייחסים להשקעה אחרת - הם נראים לפני שהם מזנקים. משקיעים זהירים לא מכניסים את כל כספם להשקעה יחידה, והם שמים לב לסיכון. אם אתה שוקל קרן גידור לתיק העבודות שלך, בצע קצת מחקר לפני שאתה כותב צ'ק ואל תשקיע במשהו שאתה לא מבין. יותר מכל, היזהר מההייפ: כאשר השקעה מבטיחה לספק משהו שנשמע טוב מכדי להיות אמיתי, תן לשכל הישר לגבור ולהימנע ממנו. אם ההזדמנות נראית טוב ונשמעת הגיונית, אל תתנו לחמדנות להשיג את הטוב ביותר בכם. ולבסוף, לעולם אל תכניס יותר להשקעה ספקולטיבית מכפי שאתה יכול להרשות לעצמך בנוחות להפסיד.
לקריאה נוספת ראו מבוא לקרנות גידור - חלק ראשון וחלק שני והיסטוריה קצרה של קרן הגידור .
