מהי משפט Modigliani-Miller (M&M)?
משפט Modigliani-Miller (M&M) קובע כי שווי השוק של חברה מחושב באמצעות כוח ההשתכרות שלה והסיכון של נכסיה הבסיסיים ואינו תלוי בדרך בה היא מממנת השקעות או מחלקת דיבידנדים. ישנן שלוש שיטות שחברה יכולה לבחור לממן: הלוואה, הוצאת רווחים (לעומת חלוקתם לבעלי המניות בצורה של דיבידנדים) והנפקה ישירה של מניות. אף שהוא מורכב, המשפט במתכונתו הפשוטה ביותר מבוסס על הרעיון שעם הנחות מסוימות במקום, אין הבדל בין פירמה שמממנת עצמה בחובות או בהון עצמי.
משפט מודיגליאני-מילר
הבנת משפט Modigliani-Miller (M&M)
מרטון מילר מספק דוגמא להסביר את המושג העומד מאחורי התיאוריה, בספרו חידושים פיננסיים ותנודתיות בשוק תוך שימוש באנלוגיה הבאה:
"חשוב על המשרד כגיגית ענקית של חלב מלא. החקלאי יכול למכור את החלב המלא כפי שהוא. או שהוא יכול להפריד את השמנת ולמכור אותה במחיר גבוה משמעותית ממה שהחלב המלא יביא. (זה האנלוגיה של חברה שמוכרת תשואה נמוכה ומכאן ניירות חוב בעלי מחיר יקר.) אבל, כמובן, מה שהאיכר היה נשאר הוא חלב רזה עם אחוז שומן חמאה וזה ימכור הרבה פחות מחלב מלא. זה תואם את המנוף ההצעה של M ו- M אומרת שאם לא היו עלויות הפרדה (וכמובן גם לא תוכניות תמיכה חלביות ממשלתיות), הקרם בתוספת חלב רזה היה מביא את אותו מחיר כמו החלב המלא."
היסטוריה של תורת M&M
במהלך שנות החמישים, פרנקו מודיגליאני ומרטון מילר המשיכו ופיתחו את המשפט הזה וכתבו את "עלות ההון, מימון התאגידים ותורת ההשקעה", שפורסמה בסקירה הכלכלית האמריקאית בסוף שנות החמישים. במהלך תקופה זו, הן מודיליאני והן מילר היו פרופסורים בבית הספר למנהל תעשייתי (GSIA) באוניברסיטת קרנגי מלון. שניהם נועדו ללמד מימון תאגידי לסטודנטים לעסקים, עם זאת, לאף אחד מהם לא היה ניסיון במימון תאגידי. לאחר שקראו את המושגים והחומרים שהיו אמורים להיות מוצגים בפני הסטודנטים, שני הפרופסורים מצאו את המידע לא עולה בקנה אחד, כך שביחד, השניים פעלו לתקן את מה שהם חשים פגומים. התוצאה הייתה המאמר פורץ הדרך שפורסם בכתב העת הסקירה, מידע שנאסף ובסופו של דבר כדי להפוך למשפט M&M. למודיליאני ומילר היו גם כמה מאמרי המשך שפורסמו שעסקו גם בסוגיות אלה, כולל "מס הכנסה של חברות ועלות ההון: תיקון" שפורסמו בשנות השישים.
