מהו סיכון לפני ההסדר מראש?
סיכון לפני הסדר הוא האפשרות כי צד אחד בחוזה לא יעמוד בהתחייבויותיו על פי אותו חוזה, וכתוצאה מכך ברירת מחדל לפני מועד הפשרה. ברירת מחדל זו של צד אחד תביא לסיום ההתקשרות בטרם עת ותותיר את הצד השני לחוות אובדן אם לא היה מבוטח בדרך כלשהי.
סיכון מסוג זה יכול להוביל בנוסף לסיכון בעלות החלפה שכן על הנפגע להתקשר בחוזה חדש להחלפתו של הישן. תנאים ותנאי שוק עשויים להיות פחות טובים לחוזה החדש.
Takeaways מפתח
- זהו סיכון הקשור לכל החוזים, אך הביטוי מיושם לעיתים קרובות יותר על חוזים פיננסיים כמו חוזי פורוורד והחלפות. העלות בפועל של סיכון זה אינה מחושבת באופן ספציפי אך בדרך כלל מובנת לכלולה בתמחור של חוזים כאלה. סיכון זה חל במקרים נדירים מאוד על מניות ושווקי אגרות חוב, אך לעיתים קרובות הוא נושא לדאגה מאשר במכשירים פיננסיים אחרים.
הבנת סיכון לפני ההסדר
יש סיכון הקשור לכל החוזים. סיכון מסוים זה הוא מושג יותר מאשר עלות הניתנת לטיפול. הסיכון לפני ההסדר כולל אחד הצדדים המעורבים שאינו ממלא את חובתם לבצע פעולה שנקבעה מראש, לספק טובין או שירות כאמור, או לשלם התחייבות כספית חוזה.
עלות סיכון זה אינה מפורשת, אלא היא מובנית בתמחור ובעמלות של החוזים. סיכון זה ישים הרבה יותר בנגזרים כמו חוזי פורוורד או החלפות. תשואות צפויות מותאמות סיכון חייבות לכלול פקטורינג בסיכון צד שכנגד שכן זה ייכלל בתמחור של עסקאות אלה. חילופי דברים שונים עושים זאת בדרכים שונות. לדוגמא, עסקאות עתיד מפיצות חלקית סיכון זה על פני דמי המסלקה המוטלים באמצעות הבורסה.
כל הצדדים צריכים לשקול הפסד במקרה הגרוע ביותר שיכול להתרחש אם צד נגדי יעמוד ברירת מחדל לפני ביצוע העסקה או ייכנס לתוקף. ההפסד הגרוע ביותר יכול להיות שלילי במחיר או בתנועת הריבית, ובמקרה זה על הניזוק לנסות ולהיכנס לחוזה חדש עם המחיר או הריבית ברמות פחות טובות. השלכות אחרות עשויות להיות כרוכות בסוגיות משפטיות אפשריות בגין הפרת חוזה.
חיוני לקחת בחשבון את אמינות האשראי של הצד השני ואת התנודתיות או הסבירות שהשוק עשוי לנוע לרעה במחיר ברירת המחדל.
לדוגמא, נניח שחברת ABC מעריכה חוזה בשוק מטבע החוץ עם חברת XYZ להחלפת דולר אמריקאי לין יפני בעוד שנתיים. אם לפני הסדר, חברת XYZ תפשט את הרגל, היא לא תוכל להשלים את החליפין והיא חייבת להחליף את החוזה. בהנחה שחברת ABC עדיין רוצה או צריכה להתקשר בחוזה כזה, היא תצטרך ליצור חוזה חדש עם גורם אחר, מה שמוביל לסיכון עלויות החלופי.
תיאוריה, קיימת תיאוריה של כל ניירות הערך, אולם עסקאות במניות שנמשכות זמן קצר עשויות להיות חלק כה קטן מעלויות הסחר הקשורות לסיכון של צד נגדי, עד כי מדובר בחלק שלא ניתן להבחין בו בעסקה.
סיכון עלות החלפה
כאמור, סיכון עלות החלפה הוא האפשרות שלחלפה לחוזה שנקבעה ברירת מחדל עשויה להיות תנאים פחות טובים. דוגמה טובה מגיעה משוק האג"ח ובעיות שנוצרות כתוצאה מפדיון מוקדם. לאגרות חוב מסוימות יש תכונה של שיחה או פדיון מוקדם. מאפיינים אלה מעניקים למנפיק את הזכות, אך לא את החובה, לרכוש את כל אגרות החוב שלו או חלקן לפני שהן מגיעות לפדיון. אם אגרות החוב היו נושאות קופון של 6% ושיעורי הריבית יורדים ל -5% לפני שהאג"ח מתבגרת, המשקיע היה מתקשה להחליף את זרם ההכנסה הצפוי בניירות ערך דומים.
לגבי ריבית או החלפת מטבע, שינוי בריבית או בשערי חליפין לפני הסדר יביא לאותה בעיה, גם אם בטווח זמן קצר יותר.
