מרבית קורסי הכספים דוגלים בבשורה של ניתוח תזרים מזומנים מוזלים (DCF) כמתודולוגיית הערכת השווי המועדפת על כל הנכסים המניבים תזרים מזומנים. בתיאוריה (ובבחינות גמר של המכללה) טכניקה זו עובדת מצוין. אולם בפועל, DCF יכול להיות קשה ליישום בהערכת מניות. גם אם אדם מאמין בבשורה של DCF, גישות אחרות מועילות כדי ליצור תמונת הערכה מלאה של מניה.
יסודות ניתוח DCF
ניתוח DCF מבקש לקבוע, באמצעות תחזיות של רווחים עתידיים של חברה, את השווי הנוכחי האמיתי של החברה. תיאוריית DCF גורסת כי שווי כל הנכסים המניבים תזרים מזומנים - מאג"ח בעלות הכנסה קבועה למניות לחברה שלמה - הוא הערך הנוכחי של זרם המזומנים הצפוי בהינתן שיעור היוון מתאים. בעיקרון, DCF הוא חישוב מזומנים זמינים ועתידיים של חברה, המיועדים כתזרים מזומנים חופשי, שנקבע כרווח תפעולי, פחת והפחתות, בניכוי הוצאות ותפעול ומיסים תפעוליים. לאחר מכן הופכים סכומים חזויים אלה לשנה באמצעות עלות ההון הממוצעת המשוקללת של החברה כדי להשיג סוף סוף אומדן שווי נוכחי של הצמיחה העתידית של החברה.
הנוסחה לכך ניתנת בדרך כלל למשהו כזה:
Deen PV = (1 + k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k − g) (1 + k) n − 1CFn איפה: PV = ערך נוכחי CFi = תזרים מזומנים ב תקופה זו CFn = תזרים מזומנים בתקופת הטרמינל = ריבית הנחה = שיעור צמיחה משוער בתמידות מעבר לתקופת הטרמינל = מספר התקופות במודל ההערכה
לצורך הערכת שווי של מניות, אנליסטים משתמשים לרוב בצורה מסוימת של תזרים מזומנים חופשי עבור תזרימי המזומנים של מודל ההערכה. FCF מחושב בדרך כלל כתזרים מזומנים תפעולי בניכוי הוצאות הון. שים לב כי יש לחלק את ה- PV בכמות הנוכחית של המניות המצטיינות בכדי להגיע להערכת שווי למניה. לפעמים אנליסטים ישתמשו בתזרים מזומנים חופשי מותאם ללא חישוב כדי לחשב ערך נוכחי של תזרימי מזומנים לכל בעלי העניין בפירמה. לאחר מכן הם יגרעו את הערך הנוכחי של תביעות בכירות להון כדי לחשב את שווי ה- DCF ההון ויגיעו לשווי הון. (לקבלת תובנה נוספת, קרא ניתוח תזרים מזומנים מוזל .)
כלל האצבע עבור המשקיעים הוא שמניה נחשבת כבעלי פוטנציאל טוב אם ערך הניתוח של DCF גבוה מהערך הנוכחי, או המחיר, של המניות.
בעיות עם DCF
דגמי DCF הם בעלי עוצמה (לפרטים על היתרונות שלהם, אך יש להם חסרונות. הם עובדים טוב יותר עבור מגזרים מסוימים מאחרים (ראה אילו תעשיות נוטות להשתמש בתזרים מזומנים מוזלים (DCF), ומדוע? ).
- תחזיות תזרים מזומנים
הגורם הראשון והחשוב ביותר בחישוב ערך ה- DCF של מניה הוא אומדן סדרת תחזיות התזרים התפעוליות. ישנן מספר בעיות מובנות עם רווחים ותחזית תזרים מזומנים שיכולים ליצור בעיות בניתוח DCF. השכיח ביותר הוא שהאי ודאות באשר לתחזית תזרים המזומנים עולה בכל שנה בתחזית - ומודלים של DCF משתמשים לעתים קרובות בהערכות של חמש ואפילו 10 שנים. השנים החיצוניות של הדגם יכולות להיות תמונות מוחלטות בחושך. אנליסטים עשויים להבין מושג מה יהיה תזרים המזומנים התפעולי לשנה הנוכחית ולשנה שלאחר מכן, אך מעבר לכך היכולת להקרין רווחים ותזרים מזומנים פוחתת במהירות. כדי להחמיר את המצב, תחזיות תזרים המזומנים בכל שנה נתונה יתבססו במידה רבה על תוצאות השנים שקדמו לה. הנחות קטנות ושגויות בשנים הראשונות של מודל יכולות להגביר את השונות בתחזיות התזרים ההפעלה בשנים המאוחרות של המודל. (למידע נוסף, עיין בענייני סגנון במודלים פיננסיים .) תחזיות הוצאות הון
תחזית תזרים מזומנים בחינם כוללת השלכת הוצאות הון לכל שנת דגם. שוב, מידת אי הוודאות עולה עם כל שנה נוספת במודל. הוצאות ההון יכולות להיות בשיקול דעתן במידה רבה; בשנה שקדמה, הנהלת חברה עשויה לרסן את תוכניות הוצאות ההון (גם ההיפוך יכול להיות נכון). לפיכך, הנחות הוצאות הון הן בדרך כלל די מסוכנות. אמנם קיימות מספר טכניקות לחישוב הוצאות הון, כמו שימוש ביחס מחזור רכוש קבוע או אפילו אחוז משיטת ההכנסות, אך שינויים קטנים בהנחות המודל יכולים להשפיע באופן נרחב על התוצאה של חישוב DCF. שיעור הנחה ושיעור צמיחה
יתכן שההנחות המהפוכות ביותר במודל DCF הן שיעורי ההיוון והקצב הצמיחה. ישנן דרכים רבות לגשת לשיעור ההיוון במודל DCF של מניות. אנליסטים עשויים להשתמש ב R = R f + ß Markowitzian (R m - R f) או אולי בעלות ההון הממוצעת המשוקללת של החברה כשיעור ההיוון במודל DCF. שתי הגישות הן תיאורטיות למדי ועשויות לא לעבוד טוב ביישומי השקעה בעולם האמיתי. משקיעים אחרים עשויים לבחור להשתמש בשיעור משוכות סטנדרטי שרירותי כדי להעריך את כל השקעות המניות. באופן זה, כל ההשקעות מוערכות זו מול זו באותה בסיס. בבחירת שיטה להערכת שיעור ההיוון, בדרך כלל אין תשובות בטוחות (או קלות). (למידע נוסף על חישוב שיעור ההיוון, ראו משקיעים זקוקים ל- WACC טוב .) אולי הבעיה הגדולה ביותר בהנחות קצב צמיחה היא כאשר הם משמשים כהנחת קצב צמיחה תמידית. ההנחה שמשהו יחזיק בתמיד היא תיאורטית ביותר. אנליסטים רבים טוענים כי כל חברות הנוגעות לעסקים הולכות ומתבגרות באופן כזה ששיעורי הצמיחה בר-קיימא שלהן ימצאו את קצב הגידול הכלכלי לטווח הארוך. לפיכך מקובל לראות הנחת קצב צמיחה לטווח הארוך של כ -4%, בהתבסס על תיעוד הצמיחה הכלכלית לטווח הארוך בארצות הברית. בנוסף, קצב הצמיחה של החברה ישתנה, לעיתים באופן דרמטי, משנה לשנה או אפילו עשור לעשור. לעתים רחוקות קצב צמיחה נועד לקצב צמיחה של חברה בוגרת ואז יושב שם לנצח.
בשל אופי חישוב DCF, השיטה רגישה ביותר לשינויים קטנים בשיעור ההיוון והנחת קצב הצמיחה. לדוגמה, נניח שאנליסט מקרין את תזרים המזומנים החופשי של חברת X באופן הבא:
במקרה זה, בהינתן מתודולוגיית DCF סטנדרטית, שיעור הנחה של 12% ושיעור צמיחה סופני של 4% מייצר הערכת שווי למניה של 12.73 דולר. משנה רק את שיעור ההיוון ל 10% ומשאיר את כל המשתנים האחרים זהים, הערך הוא $ 16.21. זהו שינוי של 27% על בסיס שינוי של 200 נקודת בסיס בשיעור ההיוון.
מתודולוגיות אלטרנטיביות
גם אם מאמינים ש- DCF היא הכל-וכל-סוף בהערכת שווי השקעה במניות, כדאי מאוד להוסיף את הגישה לגישות מחיר יעד מבוססות מרובות. אם אתה מתכוון לפרויקט הכנסות ותזרימי מזומנים, קל להשתמש בגישות המשלימות. חשוב להעריך אילו מכפילי מסחר (P / E, מחיר / תזרים מזומנים וכו ') חלים על בסיס ההיסטוריה של החברה והמגזר שלה. בחירת טווח ריבוי יעד היא המקום בו זה נעשה קשה.
אמנם זה מקביל לבחירת שיעורי ניכיון שרירותיים, שימוש ברווחים נגררים מספר שנתיים בחוץ ומכפיל רווח נקוב מתאים לחישוב מחיר יעד יביא להרבה פחות הנחות "לערך" את המניה מאשר בתרחיש DCF. זה משפר את אמינות המסקנה ביחס לגישת DCF. מכיוון שאנו יודעים מהו הרווח / מחיר של החברה או מכפיל תזרים מזומנים של החברה אחרי כל סחר, יש לנו הרבה נתונים היסטוריים מהם ניתן להעריך את מספר האפשרויות העתידי. לעומת זאת, שיעור ההנחה של מודל DCF הוא תמיד תיאורטי ואין לנו באמת נתונים היסטוריים שאפשר יהיה לשאוב מהם בעת חישובם.
בשורה התחתונה
ניתוח DCF גדל בפופולריות ככל שיותר אנליסטים מתמקדים בתזרים המזומנים של החברה כגורם מכריע בשאלה אם חברה מסוגלת לעשות דברים כדי לשפר את שווי המניות. זהו אחד מכלי הערכת השווי היחסי שיכולים לספק ערך ממשי, מהותי שכנגדו ניתן להשוות את מחיר המניה הנוכחי לעומת ערך יחסי שמשווה מניה אחת למניות אחרות באותו סקטור או לביצועים הכוללים של השוק. אנליסטים בשוק רואים שקשה לזייף את תזרים המזומנים.
בעוד שרוב המשקיעים מסכימים ככל הנראה כי שווי המניה קשור לערך הנוכחי של הזרם העתידי של תזרים מזומנים חופשי, גישת DCF יכולה להיות קשה ליישום בתרחישים בעולם האמיתי. החולשות הפוטנציאליות שלה נובעות מהעובדה שישנן וריאציות רבות שאנליסטים יכולים לבחור בערכים של תזרים מזומנים חופשי ושיעור ההיוון של ההון. עם כניסות שונות במקצת, יכולות להיות נתוני ערך משתנים באופן נרחב.
לפיכך, ניתוח DCF נחשב אולי בצורה הטובה ביותר על פני טווח ערכים אליו הגיעו אנליסטים שונים תוך שימוש בתשומות שונות. כמו כן, מכיוון שעצם המוקד של ניתוח DCF הוא צמיחה לטווח הארוך, הוא אינו כלי מתאים להערכת פוטנציאל הרווח לטווח הקצר.
חוץ מזה, כמשקיע, חכם להימנע מלהסתמך יותר מדי על שיטה אחת על פני שניה בעת הערכת שווי המניות. השלמת גישת ה- DCF בגישות מחיר יעד מבוססות רבות מועילה לפיתוח הבנה מלאה של ערך המניה.
לקריאה קשורה ראו הערכה יחסית: אל תתפסו .
