זה יכול להיות מסובך לשים תג מחיר על חברות ביוטכנולוגיה שמציעות מעט יותר מההבטחה להצלחה בעתיד. רק בגלל שמישהו במעבדה בוכה "יוריקה!", זה לא אומר בהכרח שנמצא תרופה. בענף הביוטכנולוגיה יכולות לקחת שנים רבות כדי לקבוע אם כל המאמץ יתורם לתשואות עבור חברה.
עם זאת, בעוד שנראה כי הערכת שווי היא ניחושים יותר מאשר מדע, קיימת גישה מקובלת להערכת שווי חברות ביו-טק שנמצאות שנים רבות מתשלום. אנו מסבירים את גישת ההערכה הזו, הנשענת על ניתוח תזרים מזומנים מוזל (DCF), ומעבירה אותך צעד אחר צעד.
גישת הערכת תיקים
חשוב על חברת ביוטכנולוגיה כאל אוסף של תרופה ניסיונית אחת או יותר, שכל אחת מהן מייצגת הזדמנות שוק פוטנציאלית. הרעיון הוא להתייחס לכל תרופה מבטיחה כאל מיני חברה בתוך תיק עבודות. בעזרת ניתוח DCF אתה יכול לקבוע מה מישהו מוכן לשלם עבור תיק התרופות ההוא.
במילים אחרות, אתה קובע את תזרים המזומנים החופשי החזוי של כל תרופה כדי לקבוע את הערך הנוכחי הנפרד שלה. לאחר מכן, אתה מוסיף את הערך הנוכחי הנקי של כל תרופה, יחד עם כל מזומן בבנק, ומביא לשווי הוגן עבור מה שכל החברה שווה היום.
חברת ביוטכנולוגיה יכולה להחזיק עשרות ואף מאות תרופות בצינור ההתפתחותי שלה. עם זאת, אין זה אומר שעליך לכלול את כולם בהערכתך. באופן כללי, עליך לכלול רק את התרופות שכבר נמצאות באחד משלושת הניסויים הקליניים. באתר האינטרנט של ארגון המזון והתרופות האמריקני מידע נוסף.
כהשקעה, תרופה שנמצאת בשלב הגילוי או הפרה-קליני היא הצעה מסוכנת מאוד, עם פחות סיכוי של 1% לצאת לשוק (על פי דוח בתעשייה שפורסם בשנת 2003 על ידי המחקר התרופות ויצרני התרופות באמריקה).). לפיכך תרופות בשלב הפרה-קליני מוקצות בדרך כלל ערך אפס על ידי משקיעים בשוק הציבורי.
תחזית הכנסות מכירות
חיזוי הכנסות המכירות מכל אחת מהתרופות של חברת ביו-טק הוא ככל הנראה האומדן החשוב ביותר שתוכלו לערוך לגבי תזרימי המזומנים העתידיים, אך זה גם יכול להיות הקשה ביותר. המפתח הוא לקבוע מה יהיו מכירות השיא הצפויות אם - וזו "אם" גדולה - תרופה שמצליחה לעבור את הניתוח בהצלחה לאורך כל הניסויים הקליניים. בדרך כלל תחזית מכירות בעשר השנים הראשונות לחיי התרופה.
פוטנציאל השוק
עליכם להתחיל להניח הנחות לגבי פוטנציאל השוק של התרופה. עיין במידע שנמסר על ידי החברה ודיווחי מחקרי שוק כדי לקבוע את גודל קבוצת המטופלים שתשתמש בתרופה. אנליסטים מתמקדים בדרך כלל בפוטנציאל השוק במדינות המתועשות, בהן אנשים ישלמו את מחיר השוק עבור תרופות.
כשאתה מניח הנחות בדבר החדירה הפוטנציאלית לשוק של תרופה, אתה צריך להשתמש בשיקול דעתך הטוב ביותר. אם יש שוק תרופות תחרותי, עם יתרון מוגבל שמציעה התרופה החדשה מבחינת יעילות מוגברת או תופעות לוואי מופחתות, התרופה ככל הנראה לא תזכה בנתח שוק משמעותי בקטגוריית המוצרים שלה. אתה יכול להניח שהוא יתפוס 10% מכלל השוק הכולל הזה, או אפילו פחות. מצד שני, אם אף תרופה אחרת לא נותנת מענה לאותם צרכים, אתה יכול להניח שהתרופה תיהנה מחדירת שוק של 50% ומעלה.
תג מחיר משוער
לאחר שקבעתם גודל שוק מכירות, עליכם להגיע עם מחיר מכירות משוער. כמובן שהנחת תג מחיר לתרופה שעונה על צורך שאינו מסופק תערוך כמה ניחושים. אך לגבי תרופה שתתמודד עם מוצרים קיימים, עליך לבחון את מחיר התחרות. למשל, התרופה מעכבת ה- HIV של ענקית התרופות רוש שהוצגה לאחרונה, Fuzeon, עולה קצת יותר מ 20, 000 $ לשנה. הכפלת מחיר זה במספר המשוער של החולים נותנת לך מכירות שיא שנתיות משוערות.
חברת הביוטק לא בהכרח תקבל את כל הכנסות המכירות הללו. חברות ביו-טק רבות - במיוחד הקטנות עם הון מועט - אינן מחזיקות מכירות ושיווק המסוגלות למכור נפחי תרופות גבוהות. לעתים קרובות הם מרשימים תרופות מבטיחות לחברות תרופות גדולות יותר, שעוזרות לשלם עבור פיתוח ולהיות אחראיות על מכירות. בתמורה, חברת הביוטק מקבלת בדרך כלל תמלוגים על מכירות עתידיות.
על פי מאמר שנכתב על ידי Medius Associates, שיעור התמלוגים של תרופות שנמצאות בשלב I של ניסויים קליניים הוא בדרך כלל אחוז במספרים בודדים. ככל שחברות אלה עוברות לאורך צינור הפיתוח, שיעורי התמלוגים הולכים וגדלים.
להלן, אנו מפרקים הערכה של שיא הכנסות המכירות השנתי לתרופה ביוטכנולוגית היפותטית בשוק תחרותי עם גודל שוק פוטנציאלי של מיליון חולים, מחיר מכירות מוערך של 20, 000 $ לשנה ושיעור תמלוגים של 10%.
| חישוב הכנסות ממכירות סמים | |
|---|---|
| גודל שוק פוטנציאלי | מיליון חולים |
| שיעור חדירת שוק - תחרות גבוהה | 10% |
| גודל שוק משוער | 100, 000 חולים |
| מחיר מכירה | 20, 000 $ לשנה |
| מכירות שיא | שני מיליארד דולר בשנה |
| שיעור המלוכה | 10% |
| הכנסות מכירות שנתיות שיא | 200 מיליון דולר |
פטנטים לתרופות נמשכים בדרך כלל כעשר שנים. בדוגמה ההיפותטית שלנו, אנו מניחים כי במשך חמש השנים הראשונות לאחר ההשקה המסחרית, הכנסות המכירות מהתרופה יעלו עד שיגיעו לשיאם. לאחר מכן, מכירות השיא נמשכות לאורך חיי הפטנט הנותרים.
הערכה היפותטית של הכנסות מכירות לתקופת התחזית שנבחרה של 10 שנים. תמונה מאת ג'ולי באנג © Investopedia 2020
הערכת עלויות
בעת חיזוי תזרימי מזומנים עתידיים לתרופה, עליך לקחת בחשבון את עלויות הגילוי והבאתה של התרופה לשוק.
בתור התחלה, יש עלויות הפעלה הקשורות לשלב הגילוי, כולל מאמצים לגלות את הבסיס המולקולרי של התרופה, ואחריה בדיקות מעבדה ובעלי חיים. ואז יש את העלות של ביצוע ניסויים קליניים. זה כולל את עלות ייצור התרופה, גיוס, טיפול וטיפול במשתתפים והוצאות ניהול אחרות. ההוצאות גדלות בכל שלב פיתוח. כל הזמן יש השקעות הון מתמשכות בפריטים כמו ציוד מעבדה ומתקנים. יש גם לחשב הוצאות מיסוי והון חוזר. המשקיעים צריכים לצפות כי עלויות התפעול וההון יהוו לא פחות מ -30% ממכירות התמלוגים מבוססות התרופה.
על ידי ניכוי עלויות התפעול, המסים, ההשקעה נטו ודרישות ההון החוזר של התרופה מההכנסות מהמכירות שלה, אתה מגיע לכמות תזרים המזומנים החופשי שנוצר על ידי התרופה אם היא הופכת למסחרית.
חשבונאות לסיכון
תחזית תזרים המזומנים החופשית שלנו מניחה כי התרופה עוברת אותה לאורך כל הניסויים הקליניים והיא מאושרת על ידי הרגולטורים. אבל אנחנו יודעים שזה לא תמיד קורה. לכן, בהתאם לשלב ההתפתחות של התרופה, עלינו להחיל גורם הסתברות כדי להסביר את ההסתברות שלו להצלחה.
ככל שהתרופה עוברת בתהליך הפיתוח, הסיכון פוחת עם כל אבן דרך מרכזית. המחקר התרופתי ויצרני אמריקה דיווח בשנת 2003 כי לתרופות שנכנסות לניסויים קליניים שלב I יש סיכוי של 15% להפוך למוצר סחיר. לאלה שנמצאים בשלב II הסיכויים להצלחה עולים ל -30% ועבור שלב III הם עולים ל -60%. לאחר סיום הניסויים הקליניים והתרופה נכנסת לשלב אישור הסיום של ה- FDA, יש לה סיכוי של 90% להצלחה. שיפורים אלה בסיכויי ההצלחה מתורגמים ישירות לערך המניות.
על ידי הכפלת תזרים המזומנים החופשי המשוער של התרופה בסבירות ההצלחה המתאימה לשלב, תקבל תחזית של תזרימי מזומנים חופשיים המהווים סיכון להתפתחות.
השלב הבא הוא היוון תזרימי המזומנים החופשיים הצפויים של התרופה ל -10 שנים, כדי לקבוע מה הם שווים היום. מכיוון שכבר ביצעת סיכון על ידי יישום ההסתברות לניסוי הקליני להצלחה, אינך צריך לכלול סיכון פיתוח בשיעור ההיוון. אתה יכול להסתמך על אמצעים רגילים לחישוב שיעור ההיוון, כגון גישה ממוצעת של עלות ההון המשוקללת (WACC), בכדי להגיע להערכת תזרים המזומנים הסופית של ההנחה של התרופה.
מה שווה המשרד?
לבסוף, ברצונך לחשב את הערך הכולל של חברת הביוטכנולוגיה. לאחר שעברת את כל השלבים המפורטים לעיל כדי לחשב את תזרים המזומנים המוזל עבור כל אחת מהתרופות של חברת הביוטכנולוגיה, אתה פשוט צריך להוסיף את כולן כדי לקבל ערך כולל עבור תיק התרופות של המשרד.
תרופת ערך DCF A + DCF תרופת ערך B + DCF תרופה C…… = ערך פירמה כולל
בשורה התחתונה
כפי שאתה יכול לראות, הערכת שווי חברות ביוטכנולוגיה בשלב מוקדם אינה לגמרי אמנות שחורה. משקיעים אינטליגנטים יכולים להעריך הערכות הערכת שווי של מניות אם הם בקיאים בניתוח DCF ומצוידים בהבנה בסיסית של הענף וכיצד אבני דרך התפתחותיות משמעותיות יכולות להשפיע על שווי חברת ביוטכנולוגיה.
השווה חשבונות השקעה × ההצעות שמופיעות בטבלה זו הן משותפויות מהן Investopedia מקבלת פיצוי. תיאור שם הספקמאמרים קשורים
ניתוח פונדמנטלי
פריימר מגזר ביוטק
מניות עליונות
מניות הביוטק המובילות לרבעון הראשון של 2020
שווי הון פרטי
כיצד להעריך חברות פרטיות
מניות טכניות
עליות ומורדות הביוטכנולוגיה
ניתוח פיננסי
הערכת חברות עם רווחים שליליים
ניתוח מגזרים ותעשיות
הערכת חברות תרופות
קישורי שותפיםתנאים קשורים
מה הערך של פירוק החברה? שווי הפירוק של תאגיד הוא שוויו של כל אחד מהמגזרים העסקיים העיקריים שלו אם הם היו מנותקים מהחברה האם. יותר ערך מסוף (טלוויזיה) הגדרה ערך מסוף (טלוויזיה) קובע את ערך העסק או הפרויקט מעבר לתקופת התחזית בה ניתן לאמוד את תזרימי המזומנים העתידיים. הגדרת ערך יחסית יותר ערך יחסי מעריך את שווי ההשקעה על ידי בחינת האופן בו הוא משווה להערכות שווי בהשקעות אחרות, דומות. יותר הבנת תזרים מזומנים מוזלים (DCF) תזרים מזומנים מוזלים (DCF) הוא שיטת הערכה המשמשת להערכת המשיכה של הזדמנות השקעה. יותר ערך מוחלט ערך מוחלט הוא שיטת הערכה עסקית המשתמשת בניתוח תזרימי מזומנים מוזלים כדי לקבוע את השווי הכספי של החברה. עוד יישום תרופות חדש (NDA) יישום התרופות החדש (NDA) הוא הצעד הסופי הרשמי שננקט על ידי נותן חסות לתרופות החל על ה- FDA לאישור הנדרש לשווק תרופה חדשה. יותר