תוכן העניינים
- מהו ערך הספרים?
- משחק פלילי או מלכודת ערך?
- פחת ושווי ספר
- חוב החברה ושווי הפנקס
- מחזות ערך ספר טיפוסי
- מזומן בערך בספרים
- החדשות הטובות
רווחים, חוב ונכסים הם אבני הבניין של כל דוחות כספיים של חברה ציבורית. לצורך הגילוי, חברות מפרקות את שלושת המרכיבים הללו למספרים מעודנים יותר עבור המשקיעים לבחינתם. המשקיעים יכולים לחשב יחסי הערכה מאלו בכדי להקל על השוואה בין חברות. בין אלה, ערך הספרים ויחס מחיר לספר (יחס P / B) הם מרכיבי יסוד למשקיעים שווים. אך האם ערך הספר ראוי לכל הקול תרועה? המשך לקרוא כדי לגלות.
הדרכה: ניתוח בסיסי
מהו ערך הספרים?
שווי ספר הוא המדד של כל נכסי החברה: מניות, אג"ח, מלאי, ציוד ייצור, נדל"ן וכו '. בתיאוריה, ערך הספר צריך לכלול את כל העפרונות והתמציות בהם משתמשים העובדים, אך למען הפשטות חברות בדרך כלל כוללים רק נכסים גדולים שניתן לכמתם בקלות.
חברות עם הרבה מכונות, כמו מסילות ברזל, או המון מכשירים פיננסיים, כמו בנקים, נוטות לערך ספרים גדולים. לעומת זאת, לחברות משחקי וידיאו, מעצבי אופנה או חברות סחר עשויות להיות בעלות ערך ספר מועט או חסר, מכיוון שהן טובות לא פחות מהאנשים שעובדים שם. הערך בספרים לא מועיל במיוחד במקרה האחרון, אבל עבור חברות עם נכסים מוצקים, זה לעתים קרובות הנתון מספר 1 עבור המשקיעים.
חישוב פשוט המחלק את מחיר המניה הנוכחי של החברה בערך הספרים המוצהר למניה מעניק לך את יחס הרווח / רווח. אם יחס של רווח בינוני נמוך מאחד, המניות נמכרות בפחות משווי נכסי החברה. המשמעות היא שבתרחיש הגרוע ביותר של פשיטת רגל, נכסי החברה יימכרו והמשקיע עדיין ירוויח.
אם פשיטת רגל כושלת, משקיעים אחרים יראו באופן אידיאלי כי שווי הספר היה שווה יותר מהמניה וגם ירכוש פנימה, ודוחף את המחיר למעלה כך שיתאים לערך הספרים. עם זאת, בגישה זו יש ליקויים רבים שיכולים ללכוד משקיע רשלני.
משחק פלילי או מלכודת ערך?
אם ברור שחברה נסחרת בפחות מערך הספרים שלה, עליכם לשאול את עצמכם מדוע משקיעים אחרים לא שמו לב והעלו את המחיר בחזרה לערך בספרים או אפילו גבוה יותר. יחס P / B הוא חישוב קל, והוא מתפרסם בסיכומי המניות בכל אתר מחקרי מניות עיקרי.
התשובה יכולה להיות שהשוק מכה את החברה באופן לא הוגן, אך באותה מידה סביר שהערך בספרים המוצהרים אינו מייצג את השווי האמיתי של הנכסים. חברות מתייחסות לנכסים שלהן בדרכים שונות בענפים שונים, ולעיתים אף בתוך אותו ענף. זה מתערבב בערך הספרים, ויוצר מלכודות ערך רבות כמו הזדמנויות ערך. (גלה כיצד להימנע מלהישאב על ידי מלאי מציאה שולל במלכודות ערך: ציידי מציאה היזהרו! )
פחת מתעתע ושווי ספר
עליכם לדעת עד כמה אגרסיביות פחתה את נכסיה של חברה. זה כרוך בחזרה של מספר שנים של דוחות כספיים. אם נכסי איכות פחתו מהר יותר מהירידה בערך השוק האמיתי שלהם, מצאת ערך מוסתר שעשוי לעזור להחזיק את מחיר המניה בעתיד. אם הנכסים מופחתים לאט יותר מירידת שווי השוק, הערך בספרים יהיה מעל לערך האמיתי, וכך נוצר מלכודת ערך למשקיעים שרק מביטים ביחס לרווח הרווח.
חברות התעשייה מציעות דוגמא טובה כיצד פחת יכול להשפיע על ערך הספרים. חברות אלה נדרשות לשלם סכומי כסף עצומים עבור ציודן, אך ערך המכירה למכירה עבור ציוד בדרך כלל יורד מהר יותר מכפי שחברה נדרשת לפחתה על פי כללי החשבונאות. ככל שהציוד מתיישן, הוא מתקרב להיות חסר ערך.
עם ערך הספר, לא משנה אילו חברות שילמו עבור הציוד. זה רק משנה למה הם יכולים למכור אותו. אם הערך בספר מבוסס בעיקרו על ציוד, ולא על משהו שלא פוחת במהירות (נפט, אדמה וכו '), חיוני שתסתכל מעבר ליחס ולמרכיבים. גם כאשר הנכסים הם בעלי אופי כספי ואינם מועדים למניפולציה של פחת, כללי ה- MarkM-to-Market (MTM) יכולים להוביל לערכי ספר מוגזמים בשווקי שור וערכים מאופיינים בשווקי דוב.
הלוואות, שעבודים ושקרים בערך הספרים
משקיע המעוניין לבצע משחק בספרים חייב להיות מודע לתביעות כלשהן בנכסים, במיוחד אם החברה מועמדת לפשיטת רגל. בדרך כלל, הקישורים בין נכסים לחובות ברורים, אך לעיתים ניתן להשמיע מידע זה או להסתיר אותו בהערות שוליים. כמו אדם שמבטיח הלוואת רכב, משתמש בביתו כבטוחה, חברה עשויה להשתמש בנכסים יקרי ערך כדי להבטיח הלוואות כאשר היא נאבקת כלכלית.
במקרה זה, יש להפחית את ערך הנכסים לפי גודל הלוואות מובטחות הקשורות אליהם. זה חשוב במיוחד במועמדים לפשיטת רגל מכיוון שערך הספרים עשוי להיות הדבר היחיד שקורה בחברה, כך שאינך יכול לצפות שרווחים חזקים יגבו את מחיר המניה כאשר יתגלה כי הערך בספרים מנופח. (הערות שוליים לדוחות הכספיים מכילים מידע חשוב מאוד, אך קריאתם נדרשת מיומנות. עיין בהערות שוליים לדוחות הכספיים לקבלת תובנה רבה יותר.)
חברות שמתאימות להצגת מחירי ערך
מבקרי ערך הספר ממהרים לציין כי מציאת מחזורי ערך אמיתי בספר הפכה קשה בשוק המניות האמריקני שעבר ניתוח. למרבה הפלא, מדובר בפזמון בלתי פוסק שנשמע מאז שנות החמישים, ובכל זאת משקיעים בעלי ערך ממשיכים למצוא מחזות בערך בספרים.
החברות שיש בהן ערכים נסתרים חולקות כמה מאפיינים:
- הם זקנים. חברות ותיקות בדרך כלל הספיקו לנכסים כמו נדל"ן להעריך בצורה משמעותית. הם גדולים. חברות גדולות עם פעילויות בינלאומיות, ובכך עם נכסים בינלאומיים, יכולות ליצור ערך ספרי באמצעות צמיחה במחירי הקרקעות בחו"ל או נכסים זרים אחרים. הם מכוערים. המחלקה השלישית לרכישת ערך הספרים היא החברות המכוערות שעושות משהו מלוכלך או משעמם. הערך של עץ, חצץ ושמן עולה עם האינפלציה, אך משקיעים רבים מתעלמים ממחזורי הנכסים הללו מכיוון שלחברות אין הסנוור וההבזק של מניות הצמיחה.
מזומן בערך בספרים
גם אם מצאת חברה שיש לה ערך נסתר אמיתי ללא כל טענה עליה, אתה צריך לחכות שהשוק יגיע לאותה מסקנה לפני שתוכל למכור ברווח. שודדי חברות או בעלי מניות פעילים עם אחזקות גדולות יכולים להאיץ את התהליך, אך משקיע לא תמיד יכול להיות תלוי בעזרה מבפנים. מסיבה זו, קניית ערך ספרי בלבד יכולה להביא להפסד, אפילו כשאתה צודק!
אם חברה מוכרת 15% מתחת לערך הפנקסני, אך לוקח כמה שנים עד שהמחיר יתפוס, ייתכן שהיית טוב יותר עם אג"ח של 5%. לאג"ח בסיכון נמוך יותר היו תוצאות דומות באותה תקופה.
באופן אידיאלי, ההבחנה בהבדל במחיר תהיה מהירה יותר, אך יש יותר מדי אי וודאות בניחוש הזמן שייקח לשוק לממש שגיאת ערך בספר, ויש לשקול זאת כסיכון. (למידע נוסף על האם החברה שלך יכולה להיות יעד למשקיעים אקטיביסטים? או לקרוא על בעל מניות האקטיביסט קרל איקאהן האם אתה יכול להשקיע כמו קרל איכהן? )
החדשות הטובות
קניות בספרים אינם קלים יותר מאשר השקעות מסוגים אחרים; זה פשוט כולל סוג אחר של מחקר. האסטרטגיה הטובה ביותר היא להפוך את ערך הספר לחלק אחד ממה שאתה מחפש. אסור לשפוט ספר לפי הכריכה שלו, ואסור לשפוט חברה לפי הכריכה שהיא מכניסה לערך הספרים שלה.
בתיאוריה, יחס מחיר-למחיר-ערך נמוך אומר שיש לך כרית כנגד ביצועים גרועים. בפועל, זה הרבה פחות בטוח. ציוד מיושן עדיין עשוי להוסיף לערך הפנקס, ואילו יתכן כי לא ייכלל הערכה בנכס. אם אתה מתכוון להשקיע על סמך הערך בספרים, עליך לברר מה המצב האמיתי של אותם נכסים.
עם זאת, התבוננות מעמיקה יותר בערך הספרים תעניק לך הבנה טובה יותר של החברה. בחלק מהמקרים, חברה תשתמש ברווחים עודפים כדי לעדכן ציוד במקום לשלם דיבידנדים או להרחבת הפעילות. אמנם ירידה ברווחים זו עשויה להוריד את שווי החברה בטווח הקצר, אך היא יוצרת ערך בספרים לטווח ארוך מכיוון שציוד החברה שווה יותר והעלויות כבר הופנו.
מצד שני, אם חברה עם ציוד מיושן דחיקה בעקביות את התיקונים, התיקונים הללו יאכלו לרווחים בתאריך עתידי כלשהו. זה אומר לך משהו על ערך הספרים כמו גם על אופי החברה וניהולו. לא תקבל מידע זה מיחס הרווח הרווח, אך זהו אחד היתרונות העיקריים בחפירה למספרי הערך של הספר וכדאי ששווה את הזמן.
