המטרה של מרבית החברות היא ליצור ערך לבעל המניות. אך כיצד נמדד ערך? האם לא יהיה נחמד אם הייתה נוסחה פשוטה להבין אם חברה יוצרת עושר?
כמו נוסחאות כלכליות רבות, ערך מוסף כלכלי (EVA) הוא חכם מסקרן ומתעתע בטירוף. האם EVA מפשט את המשימה של למצוא חברות מניבות ערך, או שמא היא בוצית את המים?
ערך מוסף כלכלי - EVA
מה זה EVA?
EVA הוא מדד ביצועים המחושב את יצירת ערך בעלי המניות; עם זאת, היא מבדילה את עצמה ממדדי הביצועים הפיננסיים המסורתיים, כגון רווח נקי ורווח למניה (EPS). EVA הוא החישוב של הרווחים שנותרו לאחר העלויות של הון חברה - חוב והון עצמי - מנוכות מהרווח התפעולי. הרעיון פשוט אך קפדני: רווח אמיתי אמור להסביר את עלות ההון.
כדי להבין את ההבדל בין EVA לבן דודו הידוע לשמצה, הכנסה נטו, בואו נשתמש בדוגמה שמבוססת על בית הפורום של חברת ריי הפיקטיבית. ריי של הרוויח 100, 000 דולר על בסיס הון של מיליון דולר בזכות מכירות סירי תבשיל. מדדי חשבונאות מסורתיים מציעים כי ריי עושה עבודה טובה. החברה שלו מציעה תשואה על הון של 10%. עם זאת, ריי פועלת רק שנה, והשוק לסירי תבשיל טומן בחובו אי וודאות וסיכון משמעותיים. התחייבויות חוב בתוספת התשואה הנדרשת שהמשקיעים דורשים מסתכמות בעלות השקעה של 13%. המשמעות היא שלמרות שלריי נהנית מרווחים חשבונאיים, החברה לא הצליחה להעניק 3% לבעלי מניותיה.
לעומת זאת, אם ההון של ריי הוא 100 מיליון דולר - כולל חוב והון מניות - ועלות השימוש בהון זה (ריבית על חוב ועלות חיתום ההון) היא 13 מיליון דולר לשנה, ריי יוסיף ערך כלכלי לבעלי המניות שלו רק כאשר הרווחים הם יותר מ 13 מיליון דולר בשנה. אם ריי תרוויח 20 מיליון דולר, ה- EVA של החברה יהיה 7 מיליון דולר.
במילים אחרות, EVA גובה את שכר הדירה של החברה בגין קשירת מזומנים של משקיעים לתמיכה בפעולות. יש עלות הזדמנות נסתרת שעוברת למשקיעים לפצות אותם על כך שהם חיללו את השימוש במזומן שלהם. EVA לוכדת את עלות ההון הנסתרת הזו שאמצעים קונבנציונליים מתעלמים מהם.
EVA, שפותח על ידי חברת הייעוץ הניהולי שטרן סטיוארט, הפך לפופולרי במיוחד בשנות התשעים. תאגידים גדולים, כולל קוקה קולה, GE ו- AT&T, מעסיקים את חברת EVA באופן פנימי כדי למדוד את ביצועי יצירת העושר. בתורו, משקיעים ואנליסטים בוחנים כעת את ה- EVA של החברות בדיוק כפי שצפו בעבר ביחס EPS ו- P / E. שטרן סטיוארט הרחיק לכת עד כדי סימן מסחרי של המושג.
חישוב EVA
ישנם ארבעה שלבים בחישוב ה- EVA:
- חישוב רווח תפעולי נקי לאחר מס (NOPAT) חישוב סך ההון המושקע (TC) קבע את עלות ההון הממוצעת המשוקללת (WACC) חישוב EVA
Deen EVA = NOPAT − WACC ∗ TC מקום: NOPAT = רווח תפעולי נקי לאחר מסWACC = עלות ממוצעת משוקללת של ההוןTC = סך ההון המושקע
השלבים נראים פשוטים ופשוטים, אך מבטים יכולים להונות. בתור התחלה, NOPAT כמעט ולא מייצג אינדיקטור אמין לעושר בעלי המניות. NOPAT עשוי להראות רווחיות על פי כללי החשבונאות המקובלים (GAAP), אך רווחים חשבונאיים סטנדרטיים כמעט ולא משקפים את כמות המזומנים שנותרו בסוף השנה לבעלי המניות. לפי שטרן סטיוארט, יש לבצע עשרות התאמות לרווחים ומאזנים - בתחומים כמו מו"פ, מלאי, תמחיר, פחת והפחתת מוניטין - לפני שניתן יהיה להשתמש בחישוב הרווח החשבונאי הסטנדרטי לחישוב EVA.
להבין את עלות ההון הממוצעת המשוקללת (WACC) קשה עוד יותר. WACC היא פונקציה מורכבת של מבנה ההון (שיעור החוב וההון במאזן), התנודתיות של המניה נמדדת לפי בטא שלה ופרמיית סיכון השוק. שינויים קטנים בתשומות אלו יכולים לגרום לשינויים גדולים בחישוב הסופי של WACC.
עם זאת, אם מבוצעת בעקביות, EVA צריכה לעזור לנו לזהות את ההשקעות הטובות ביותר - החברות שמייצרות יותר עושר מאשר יריביהן. כל שאר הדברים יהיו שווים, חברות בעלות EVA גבוהות צריכות, לאורך זמן, לעלות על ביצועים טובים יותר עם אחרים עם EVA נמוכים או שליליים.
אבל רמת EVA בפועל חשובה פחות מהשינוי ברמה. על פי מחקר שערך שטרן סטיוארט, EVA הנהג הקריטי לביצועי המניות של החברה. אם EVA חיובי אך צפוי להיות פחות חיובי, זה לא נותן איתות טוב מאוד. לעומת זאת, אם חברה סובלת מ- EVA שלילי אך צפויה לעלות לטריטוריה חיובית, ניתן אות קנייה.
כמובן שטרן סטיוארט כמעט ואינו משוחח בהערכת ה- EVA. כמה מחקרים מאתגרים את הקשר ההדוק בין עליית ה- EVA לביצועי מחירי המניות. עם זאת, הפופולריות הגוברת של המושג משקפת את חשיבותו של העיקרון הבסיסי של EVA: אין להתעלם מעלות ההון אלא לשמור בקדמת הראש של המשקיעים. החשוב מכל, EVA נותנת לאנליסטים ולכל אחד אחר את הסיכוי להסתכל בספקנות על דוחות ותחזיות EPS.
