תוכן העניינים
- כלכלה סינית
- תזרים מטבע המתקן את עצמו
- הצורך של סין ברנמינבי חלש
- אינפלציה PBOC והסינית
- השימוש בסין בהזמנות דולר
- השפעת סין שקונה חובות אמריקניים
- דולר כמטבע מילואים
- נקודת מבט לסיכון עבור ארה"ב
- נקודת מבט לסיכון עבור סין
- בשורה התחתונה
סין צברה בהתמדה ניירות ערך באוצר אמריקאי בעשורים האחרונים. נכון לחודש מאי 2019, בבעלות המדינה האסייתית 1.11 טריליון דולר, או בערך 5%, מהחוב הלאומי האמריקאי של 22 טריליון דולר, שהוא יותר מכל מדינה זרה אחרת
ככל שמלחמת הסחר בין שתי הכלכלות הולכת וגוברת, מנהיגים משני הצדדים מחפשים ארסנל פיננסי נוסף. חלק מהאנליסטים והמשקיעים חוששים שסין יכולה לזרוק את האוצרות הללו כנקמה וכי הנשק הזה באחזקותיה יביא ריביות גבוהות יותר ועלולות לפגוע בצמיחה הכלכלית.
השאלה היא האם סין - מרכז התעשייה הגדול בעולם וכלכלה מונעת יצוא עם אוכלוסייה הולכת וגדלה - מנסה "לרכוש" את השווקים בארה"ב באמצעות צבירת החובות שלה, או שמא מדובר במקרה של הסכמה כפויה? מאמר זה דן בעסקים העומדים מאחורי הקנייה הסינית המתמשכת של חוב אמריקאי.
כלכלה סינית
סין היא בעיקר מוקד ייצור וכלכלה מונעת יצוא. נתוני סחר של לשכת מפקד האוכלוסין האמריקנית מראים כי סין מנהלת עודף סחר גדול עם ארה"ב מאז 1985. המשמעות היא שסין מוכרת יותר סחורות ושירותים לארה"ב מאשר ארה"ב מוכרת לסין. יצואנים סיניים מקבלים דולרים אמריקניים (דולר ארה"ב) עבור סחורתם שנמכרת לארה"ב, אך הם זקוקים לרנמינבי (יואן או יואן) כדי לשלם לעובדיהם ולאגור כסף באופן מקומי. הם מוכרים את הדולרים שהם מקבלים דרך היצוא כדי להשיג RMB, מה שמגדיל את היצע הדולר ומעלה את הביקוש ל- RMB.
הבנק המרכזי של סין (People's Bank of China - PBOC) ביצע התערבויות אקטיביות כדי למנוע חוסר איזון זה בין הדולר האמריקני ליואן בשווקים המקומיים. היא קונה את היצואנים העודפים של דולרים אמריקנים ומעניקה להם את היואן הנדרש. PBOC יכול להדפיס יואן לפי הצורך. באופן יעיל, התערבות זו של ה- PBOC יוצרת מחסור של דולרים אמריקניים, השומר על שיעורי הדולר גבוהים יותר. מכאן סין צוברת דולר לרזרבות מט"ח.
מדוע סין קונה אג"ח ממשלתיות בארה"ב?
תזרים מטבע המתקן את עצמו
המסחר הבינלאומי הכולל שני מטבעות כולל מנגנון לתיקון עצמי. נניח שאוסטרליה מפעילה גירעון בחשבון השוטף, כלומר אוסטרליה מייבאת יותר ממה שהיא מייצאת (תרחיש 1). המדינות האחרות ששולחות סחורות לאוסטרליה מקבלות דולרים אוסטרלים בתשלום (AUD), כך שיש היצע עצום של AUD בשוק הבינלאומי, מה שמוביל את ה- AUD לירידת ערך לעומת מטבעות אחרים.
עם זאת, ירידה זו ב- AUD תהפוך את היצוא האוסטרלי לזול יותר והיבוא יקר יותר. בהדרגה, אוסטרליה תתחיל לייצא יותר ולייבא פחות, בגלל המטבע המוערך שלה. בסופו של דבר זה יהפוך את התרחיש הראשוני (תרחיש 1 לעיל). זהו מנגנון התיקון העצמי המתרחש בשוק הסחר והפורקס הבינלאומי באופן קבוע, ללא התערבות מועטה או ללא שום גורם.
הצורך של סין ברנמינבי חלש
האסטרטגיה של סין היא לשמור על צמיחה בהובלת יצוא, המסייעת לה בייצור מקומות עבודה ומאפשרת לה, באמצעות המשך צמיחה כזו, לשמור על אוכלוסייתו הגדולה בפעילות פרודוקטיבית. מכיוון שאסטרטגיה זו תלויה ביצוא (לרוב לארה"ב), סין מחייבת את ה- RMB כדי להמשיך ולהיות בעל מטבע נמוך יותר מהדולר, ובכך להציע מחירים זולים יותר.
אם ה- PBOC יפסיק להתערב - באופן שתואר קודם - ה- RMB היה מתקן את עצמו ומעריך בערך, ובכך הופך את היצוא הסיני ליקר יותר. זה יוביל למשבר גדול של אבטלה בגלל אובדן עסקי הייצוא.
סין רוצה לשמור על סחורה בתחרותיות בשווקים הבינלאומיים, וזה לא יכול לקרות אם ה- RMB מעריך. לפיכך, הוא שומר על RMB נמוך ביחס לדולר באמצעות המנגנון שתואר. עם זאת, זה מוביל לקבוצת ענק של USD כ עתודות מט"ח לסין.
אסטרטגיית PBOC ואינפלציה סינית
אף שמדינות אחרות עתירות-עבודה, מונעות יצוא כמו הודו, מבצעות צעדים דומים, הן עושות זאת רק במידה מוגבלת. אחד האתגרים העיקריים הנובעים מהגישה שהותוותה הוא שהיא מובילה לאינפלציה גבוהה.
לסין יש שליטה הדוקה ושולטת על כלכלתה והיא מסוגלת לנהל אינפלציה באמצעות אמצעים אחרים כמו סובסידיות ובקרת מחירים. מדינות אחרות אינן בעלות שליטה כל כך גבוהה והן צריכות לוותר על לחצי השוק של כלכלה חופשית או חופשית חלקית. בנוסף, סין, בהיותה מדינה חזקה, יכולה לעמוד בפני כל לחץ פוליטי מצד מדינות אחרות המייבאות, מה שבדרך כלל אינו בר ביצוע במקרה של מדינות אחרות. לדוגמא, יפן נאלצה להיכנע לדרישות ארה"ב בשנות השמונים, כשניסתה לרסן את שיעורי JPY מול הדולר.
השימוש בסין בהזמנות דולר
בסין יש כ -3.103 טריליון דולר ארה"ב ביולי 2019. בדומה לארה"ב, היא גם מייצאת למחוזות אחרים כמו אירופה. האירו מהווה את הגוש השני בגודלו של עתודות המט"ח הסיניות. סין צריכה להשקיע מלאי ענק כאלה בכדי להרוויח לפחות את שיעור ללא הסיכון. עם טריליוני דולרים אמריקאיים, סין מצאה את ארה"ב. ניירות ערך של ארה"ב מציעים את יעד ההשקעה הבטוח ביותר עבור יתרות מט"ח בסין.
קיימים מספר יעדי השקעה אחרים. עם מלאי יורו, סין יכולה לשקול השקעה בחובות אירופיים. יתכן שניתן אפילו להשקיע מלאי של דולר אמריקאי בכדי להשיג תשואות טובות יחסית מחובות האירו.
עם זאת, סין מכירה בכך שיציבות ובטיחות ההשקעות מקבלות עדיפות על פני כל השאר. אף כי גוש האירו קיים כבר כ -18 שנה, הוא עדיין נותר יציב. אפילו לא בטוח אם גוש האירו (ויורו) ימשיך להתקיים בטווח הבינוני-ארוך. לכן לא מומלץ לבצע החלפת נכסים (חוב אמריקאי לחובות אירו), במיוחד במקרים בהם הנכס האחר נחשב למסוכן יותר.
סוגים אחרים של נכסים כמו נדל"ן, מניות ואוצרות המדינה במדינות אחרות הם הרבה יותר מסוכנים בהשוואה לחובות בארה"ב. כספי רזרבה במט"ח אינם כסף מזומן שיכול להימרש בניירות ערך מסוכנים בגלל חוסר בתשואות גבוהות יותר.
אפשרות נוספת עבור סין היא להשתמש בדולרים במקום אחר. לדוגמה, ניתן להשתמש בדולרים כדי לשלם למדינות המזרח התיכון עבור אספקת נפט. עם זאת, מדינות אלה יצטרכו להשקיע את הדולרים שהם מקבלים. באופן יעיל, עקב קבלת הדולר כמטבע הסחר הבינלאומי, כל היצע דולרי בסופו של דבר שוכן בשמורת המט"ח של מדינה, או בהשקעה הבטוחה ביותר - ניירות ערך באוצר של ארה"ב.
סיבה אחת נוספת לכך שסין קונה ברציפות אוצרות ארה"ב היא הגודל העצום של הגירעון המסחרי בארה"ב עם סין. הגירעון החודשי הוא בסביבות 25-35 מיליארד דולר, ועם סכום הכסף הגדול הזה, אוצרות האוניברסיטה הם ככל הנראה האופציה הטובה ביותר לסין. קניית אוצרות ארה"ב משפרת את היצע הכסף של סין וכושר האשראי. מכירת או החלפת אוצרות כאלה יהפכו את היתרונות הללו.
השפעת סין שקונה חובות אמריקניים
החוב האמריקני מציע את גן העדן הבטוח ביותר עבור יתרות מט"ח בסין, מה שאומר למעשה שסין מציעה הלוואות לארה"ב, כך שארה"ב תוכל להמשיך לקנות את הסחורה שמייצרת סין.
לפיכך, כל עוד בסין תמשיך להיות כלכלה מונעת יצוא עם עודף סחר ענק עם ארה"ב, היא תמשיך להצטבר בדולרים אמריקאיים ובחובות אמריקאיים. הלוואות סיניות לארה"ב. באמצעות רכישת חוב אמריקני, מאפשרות לארה"ב לקנות מוצרים סיניים. זהו מצב win-win עבור שתי המדינות, כאשר שתיהן מרוויחות הדדית. סין מקבלת שוק ענק למוצריה, וארה"ב נהנית מהמחירים הכלכליים של סחורות סיניות. מעבר ליריבות הפוליטית הידועה שלהם, שתי המדינות (ברצון או שלא ברצון) נכלאות במצב של תלות בין-עירונית, שתיהן מרוויחות מהן, ואשר צפויות להימשך.
דולר כמטבע מילואים
באופן יעיל, סין רוכשת את "מטבע העתודה" של ימינו. עד המאה ה -19, זהב היה התקן העולמי לרזרבות. זה הוחלף על ידי שטרלינג הבריטי. כיום אוצרות ארצות הברית נחשבים לבטוחים ביותר.
מלבד ההיסטוריה הארוכה של השימוש בזהב על ידי מספר רב של מדינות, ההיסטוריה מספקת גם מקרים שבהם במדינות רבות היו עתודות ענק של לירות שטרלינג (GBP) בעידן שלאחר מלחמת העולם השנייה. מדינות אלה לא התכוונו להוציא את יתרות ה- GBP שלהן או להשקיע בבריטניה, אלא שמרו על השקעות שטרלינג רק כיתרות בטוחות. אולם כאשר נמכרו העתודות הללו, בריטניה נקלעה למשבר מטבע. כלכלתה התדרדרה עקב עודף היצע המטבע שלה, מה שהוביל לריבית גבוהה. האם אותו דבר יקרה לארה"ב אם סין תחליט לפרוק את החזקותיה בארה"ב?
ובכן, ראוי לציין כי המערכת הכלכלית השלטת לאחר עידן ה- WW-II חייבה את בריטניה לשמור על שער חליפין קבוע. בגלל מעצורים אלה והיעדר מערכת שערי חליפין גמישה, מכירת עתודות ה- GBP על ידי מדינות אחרות גרמה לתוצאות כלכליות חמורות עבור בריטניה מאחר ולדולר האמריקני יש שער חליפין משתנה, עם זאת, כל מכירה של כל מדינה שהיא בעלת ענק חובות ארה"ב או עתודות דולר יפעילו את התאמת מאזן הסחר ברמה הבינלאומית. הרזרבות האמריקניות שהוצאו על ידי סין יגיעו למדינה אחרת או יחזרו לארצות הברית
ההשלכות של סין על פריקה כזו יהיו גרועות יותר. היצע עודף של דולרים יביא לירידה בשערי הדולר, והעלאת הערכות השווי של ה- RMB. זה יגדיל את עלות המוצרים הסיניים ויגרום להם לאבד את יתרון המחיר התחרותי שלהם. סין אולי לא תהיה מוכנה לעשות זאת, מכיוון שיש בה מעט הגיון כלכלי.
אם סין (או כל מדינה אחרת שעובדת עודף סחר עם ארה"ב) תפסיק לקנות אוצרות ארה"ב או אפילו תתחיל להשליך את עתודות המט"ח שלה, עודף המסחר שלה יהפוך לגירעון סחר - דבר ששום כלכלה מוכוונת יצוא לא תרצה, כפי שהייתה עושה להיות גרוע יותר כתוצאה.
אין להתייחס לדאגות המתמשכות מההחזקה המוגברת של סין באוצרות ארה"ב או מהחשש שבבייג'ינג תזרוק אותם. גם אם דבר כזה היה קורה, הדולרים וניירות הערך החוב לא ייעלמו. הם יגיעו לקמרונות אחרים.
נקודת מבט לסיכון עבור ארה"ב
למרות שפעילות מתמשכת זו הביאה לכך שסין הפכה לנושה לארה"ב, ייתכן שמצב ארה"ב לא כל כך גרוע. בהתחשב בתוצאות שסין תסבול ממכירת עתודותיה בארה"ב, סין (או כל מדינה אחרת) תימנע ככל הנראה ממעשים כאלה. אפילו אם סין הייתה ממשיכה במכירת עתודות אלה, ארצות הברית, בהיותה כלכלה חופשית, יכולה להדפיס כל סכום של דולרים לפי הצורך. זה יכול לנקוט באמצעים אחרים כמו הקלה כמותית (QE). למרות שהדפסת דולרים תפחית את שווי המטבע שלו, ובכך תגדיל את האינפלציה, היא למעשה תעבוד לטובת החוב האמריקני. שווי ההחזר הריאלי יירד באופן יחסי לאינפלציה - משהו טוב עבור החייב (ארה"ב), אך רע עבור הנושה (סין).
אף על פי שהגירעון התקציבי של ארה"ב גובר, הסיכון להפסיק את החוב של ארה"ב בחובותיו למעשה אפס (אלא אם כן תתקבל החלטה מדינית לעשות זאת). באופן יעיל, ארה"ב עשויה שלא להזדקק לסין לרכוש את חובותיה ברציפות; אלא סין זקוקה יותר לארה"ב בכדי להבטיח את המשך שגשוגה הכלכלי.
נקודת מבט לסיכון עבור סין
לעומת זאת סין צריכה לדאוג להלוואת כסף לאומה שיש לה גם הסמכות הבלתי מוגבלת להדפיס אותם בכל סכום שהוא. לאינפלציה גבוהה בארה"ב תהיה השפעות שליליות על סין, מכיוון שערך ההחזר האמיתי לסין יופחת במקרה של אינפלציה גבוהה בארה"ב. ברצון או שלא ברצון, סין תצטרך להמשיך לרכוש חוב אמריקאי כדי להבטיח את התחרותיות במחיר שלה יצוא ברמה הבינלאומית.
בשורה התחתונה
מציאויות גיאופוליטיות ותלות כלכלית מובילות לרוב לסיטואציות מעניינות בזירה הגלובלית. רכישה רציפה של סין של חובות ארה"ב היא תרחיש מעניין כל כך. היא ממשיכה לעורר דאגה מכך שארה"ב תהפוך לאום חובות נטו, הרגיש לדרישותיה של מדינת נושים. אולם המציאות אינה עגומה ככל שנדמה, שכן סוג זה של הסדר כלכלי הוא למעשה ניצחון של שתי המדינות.
