מהי החלפת קופון אפס?
החלפת קופון אפסית היא חילופי תזרימי מזומנים בהם מתבצעת תקופת הזרם של תשלומי ריבית משתנים, כפי שהיה במצב של החלפת וניל רגילה, אך במקום בו זרם התשלומים בריבית קבועה מתבצע כסכום חד פעמי תשלום במועד בו ההחלפה מגיעה לפדיון, במקום תקופתית לאורך חיי ההחלפה.
Takeaways מפתח
- החלפת קופון אפסית היא החלפה של תזרימי מזומנים קבועים לצף, אך כאשר הצד הקבוע של החלף משולם כסכום חד פעמי כאשר החוזה מגיע לפדיון. הצד המשתנה של החלף מבצע תשלומים קבועים, כפי שהיו עושים החלפת וניל רגילה. מכיוון שהרגל הקבועה משולמת כסכום חד פעמי, הערכת החלפת קופון אפס כוללת קביעת הערך הנוכחי של תזרימי המזומנים תוך שימוש בריבית משתמעת של אגרות חוב קופון.
היסודות של החלפת קופון אפס
החלפת קופון אפס היא חוזה נגזר שנחתם על ידי שני צדדים. צד אחד מבצע תשלומים צפים שמשתנים בהתאם לפרסום העתידי של מדד הריבית (למשל LIBOR, EURIBOR וכו ') שעליו משווים את הריבית. הצד השני מבצע תשלומים לצד השני על בסיס ריבית קבועה מוסכמת. הריבית הקבועה קשורה לאג"ח קופון אפס, או איגרת חוב שאינה משלמת שום ריבית למשך חיי האג"ח, אך היא צפויה לבצע תשלום אחד בודד בפדיון. למעשה, סכום התשלום בריבית קבועה מבוסס על שער השובר האפס של החלפה. בעל האג"ח בסוף הרגל הקבועה של החלפת קופון אפס אחראי לבצע תשלום אחד בעת הפירעון, בעוד שהצד בקצה הרגל הצף חייב לבצע תשלומים תקופתיים לאורך חיי החוזה של החלף. עם זאת, ניתן לבנות החלפות קופון אפסיות כך שתשלומי ריבית משתנה וגם בריבית קבועה ישולמו כסכום חד פעמי.
מכיוון שיש חוסר התאמה בתדירות התשלומים, הצד הצף חשוף לרמה משמעותית של סיכון ברירת מחדל. הצד שכנגד שאינו מקבל תשלום עד תום ההסכם כרוך בסיכון אשראי גדול יותר מכפי שהיה עשוי להחליף וניל רגיל בו מוסכמים כי יש לשלם בתשלומים מסוימים לאורך זמן גם תשלומי ריבית קבועים וגם משתנים בריבית משתנה.
הערכת החלפת קופון אפס
הערכת החלפת קופון אפס כוללת קביעת הערך הנוכחי של תזרימי המזומנים באמצעות שער ספוט (או שיעור קופון אפס). שיעור הספוט הוא ריבית החלה על אג"ח ניכיון שאינו משלם שום קופון ומייצר תזרים מזומנים אחד בלבד במועד הפדיון. הערך הנוכחי של כל רגל קבועה וצפה ייקבע בנפרד ויסכם יחד. מכיוון שתשלומי הריבית הקבועה ידועים מראש, חישוב הערך הנוכחי של רגל זו הוא פשוט. כדי לגזור את הערך הנוכחי של תזרימי המזומנים מרגל השיעורים המשתנים, יש לחשב תחילה את שער החזית המרומז. שיעורי קדימה משתמעים בדרך כלל משיעורי ספוט. שיעורי הספוט נגזרים מעקומת ספוט שנבנית ממגבלת אתחול, טכניקה המציגה רצף של שיעורי ספוט (או אפס קופון) התואמים את המחירים והתשואות על אגרות חוב קופון.
קיימים וריאציות של החלפת קופון אפס כדי לענות על צרכי השקעה שונים. החלפת קופון אפס הפוכה משלמת את תשלום הסכום הקבוע מראש לפני התחלת החוזה, ומפחיתה את סיכון האשראי לגורם הצף בתשלום. במסגרת החלפת קופון אפס להחלפה , המסיבה המתוכננת לקבל סכום קבוע במועד הפדיון יכולה להשתמש באופציה משובצת כדי להפוך את תשלום הסכום השלם לסדרת תשלומים קבועים. המשלם הצף ייהנה ממבנה זה אם התנודתיות יורדת ושיעורי הריבית יציבים יחסית לירידה. ניתן גם לשלם את התשלומים בריבית משתנה כסכום חד פעמי בעסקת החלף קופון אפס תחת החלפת קופון אפס להחלפה.
