יש אנשים שמחים להשתמש במגוון מכשירים כמו שעוני יד ומחשבים, וסומכים על כך שהדברים יסתדרו. אחרים רוצים לדעת את פעולתם הפנימית של הטכנולוגיה בה הם משתמשים ולהבין כיצד היא נבנתה. אם אתה נופל בקטגוריה האחרונה וכמשקיע יש לך עניין בהטבות שהקרנות הנסחרות בבורסה (תעודות סל) מציעות, אתה בוודאי מעוניין בסיפור שמאחורי הקמתן.
כיצד נוצר תעודת סל
לתעודת סל יש יתרונות רבים על פני קרן נאמנות, כולל עלויות ומיסים. הליך היצירה והפדיון של מניות תעודות סל הוא כמעט ההפך הגמור מזה של מניות קרנות נאמנות. בעת השקעה בקרנות נאמנות, המשקיעים שולחים מזומנים לחברת הקרנות, שמשתמשת באותה מזומן בכדי לרכוש ניירות ערך, ומצליחה להנפיק מניות נוספות בקרן. כאשר המשקיעים רוצים לפדות את מניות קרנות הנאמנות שלהם, הם מוחזרים לחברת קרנות הנאמנות בתמורה למזומן. אולם, יצירת תעודת סל אינה כרוכה במזומן.
התהליך מתחיל כאשר מנהל תעודת סל פוטנציאלי (הידוע כספונסר) מגיש תוכנית לנציבות ניירות ערך וחליפין של ארה"ב ליצירת תעודת סל. לאחר אישור התוכנית, נותן החסות מתקיים הסכם עם משתתף מורשה, בדרך כלל יצרן שוק, מומחה או משקיע מוסדי גדול, אשר מוסמך ליצור או לממש מניות תעודות סל. (במקרים מסוימים המשתתף המוסמך והספונסר זהים.)
המשתתף המוסמך לווה מניות מניות, לרוב מקרן פנסיה, מציב את המניות הללו בנאמנות ומשתמש בהן כדי להקים יחידות יצירה של תעודות סל. מדובר בצרורות של מניות שמשתנות בין 10, 000 ל- 600, 000 מניות, אך 50, 000 מניות הן מה שמכונה בדרך כלל כיחידת יצירה אחת של תעודת סל נתונה. לאחר מכן, הנאמנות מספקת מניות של תעודת הסל, שהן תביעות משפטיות על המניות המוחזקות בנאמנות (תעודות הסל מייצגות רסיסים זעירים של יחידות היצירה), למשתתף המוסמך. מכיוון שעסקה זו היא מסחר בעין, כלומר ניירות ערך נסחרים בניירות ערך - אין השלכות מס. ברגע שהמשתתף המוסמך מקבל את מניות תעודות הסל, הם נמכרים לציבור בשוק הפתוח ממש כמו מניות מניות.
כאשר מניות תעודת סל נקנות ונמכרות בשוק הפתוח, ניירות הערך הבסיסיים שהושאלו ליצירת יחידות היצירה נותרו בחשבון הנאמנות. בדרך כלל יש לאמון פעילות מועטה מעבר לתשלום דיבידנדים מהמניות, המוחזקים בנאמנות, לבעלי תעודות הסל ומתן פיקוח מנהלי. הסיבה לכך היא שיחידות היצירה לא מושפעות מהעסקאות שמתרחשות בשוק כאשר מניות תעודות סל נקנות ונמכרות.
פדיון תעודת סל
כאשר המשקיעים רוצים למכור את אחזקות תעודת הסל שלהם, הם יכולים לעשות זאת באחת משתי שיטות. הראשון הוא למכור את המניות בשוק הפתוח. זו בדרך כלל האפשרות שבחרו מרבית המשקיעים האישיים. האפשרות השנייה היא לאסוף מספיק מניות של תעודת הסל כדי ליצור יחידת יצירה, ואז להחליף את יחידת היצירה בניירות ערך הבסיסיים. אפשרות זו זמינה לרוב רק למשקיעים מוסדיים עקב מספר רב של מניות הנדרשות להקמת יחידת יצירה. כאשר משקיעים אלה מממשים את מניותיהם, יחידת הבריאה נהרסת, וניירות הערך מועברים לגואל. היופי באופציה זו הוא בהשלכות המס שלה על התיק.
אנו יכולים לראות את השלכות המס הללו בצורה הטובה ביותר על ידי השוואה בין פדיון תעודות הסל לזו של פדיון קרנות נאמנות. כאשר משקיעי קרנות נאמנות פודים מניות מקרן, כל בעלי המניות בקרן מושפעים מנטל המס. הסיבה לכך היא כי כדי לממש את המניות, ייתכן שקרן הנאמנות תצטרך למכור את ניירות הערך שהיא מחזיקה, תוך מימוש רווח ההון שחייב במס. כמו כן, כל קרנות הנאמנות נדרשות לשלם את כל הדיבידנדים ורווחי ההון על בסיס שנתי. לפיכך, גם אם התיק איבד ערך שאינו ממומש, עדיין קיימת חבות מס על רווחי ההון שהיו חייבים להתממש בגלל הדרישה לשלם דיבידנדים ורווחי הון.
תעודות סל ממזערות תרחיש זה על ידי תשלום פדיונות גדולים עם מניות מניות. כאשר מתבצעות פדיונות כאלה, המניות בעלות העלות הנמוכה ביותר בנאמנות ניתנות לגואל. זה מגדיל את בסיס העלויות של האחזקות הכוללות של תעודת הסל, תוך צמצום רווחי ההון שלה. לא משנה למפדה שלמניות שהיא מקבלת יש את העלות הנמוכה ביותר מכיוון שחבות המס של הגואל מבוססת על מחיר הרכישה ששילמה עבור מניות תעודת הסל, ולא על בסיס העלות של הקרן. כאשר הגואל מוכר את מניות המניות בשוק החופשי, לכל רווח או הפסד שייגרמו אין כל השפעה על תעודת סל. באופן זה, משקיעים עם תיקים קטנים יותר מוגנים מהשלכות המס של עסקאות שנעשו על ידי משקיעים עם תיקים גדולים.
תפקיד הבוררות
מבקרי תעודות הסל מציינים לעיתים קרובות את הפוטנציאל של תעודות סל לסחור במחיר מניה שאינו תואם את שווי ניירות הערך הבסיסיים. כדי לעזור לנו להבין את הדאגה הזו, דוגמה ייצוגית פשוטה מציגה את הסיפור בצורה הטובה ביותר.
נניח שתעודת תעודה מורכבת משני ניירות ערך בלבד:
- אבטחה X ששווה 1 דולר למניה ביטחון Y שגם שווה 1 דולר למניה
בדוגמה זו, מרבית המשקיעים היו מצפים שמניה אחת של תעודת הסל תיסחר במחיר של 2 דולר למניה (שווי השוויון של Security X ו- Security Y). אמנם זו ציפייה סבירה, אך לא תמיד זה המצב. תעודת סל יכולה לסחור במחיר של 2.02 דולר למניה או 1.98 דולר למניה או ערך אחר.
אם תעודת הסל נסחרת במחיר של 2.02 דולר, המשקיעים משלמים יותר עבור המניות מכפי ששווים את ניירות הערך הבסיסיים. נראה כי זהו תרחיש מסוכן עבור המשקיע הממוצע, אך במציאות, דיבוי מסוג זה סביר יותר בתעודות סל בעלות הכנסה קבועה, שבניגוד לקרנות מניות, הן מושקעות באגרות חוב וניירות עם פירעונות ותכונות שונות. כמו כן, זו אינה בעיה מרכזית בגלל סחר בארביטראז '.
מחיר המסחר של תעודת סל נקבע בנעילת העסק כל יום, ממש כמו כל קרן נאמנות אחרת. נותני החסות של תעודות הסל מודיעים מדי יום על שווי המניות הבסיסיות. כאשר מחיר תעודת הסל חורג מערך המניות הבסיסיות, הבוררים מתחילים לפעולה. פעולות הבוררות החזירו את ההיצע והביקוש של תעודות הסל לשווי משקל כדי להתאים לערך המניות הבסיסיות.
מכיוון שתעודות תעודה שימשו את המשקיעים המוסדיים הרבה לפני שהציבור המשקיע גילה אותם, ארביטראז 'פעיל בקרב המשקיעים המוסדיים שימש לשמור על מסחר במניות תעודות הסל בטווח הקרוב לערך ניירות הערך הבסיסיים.
בשורה התחתונה
במובן מסוים תעודות סל דומות לקרנות נאמנות. עם זאת, תעודות סל מציעות הרבה יתרונות שקרנות הנאמנות לא עושות. בעזרת תעודות סל, משקיעים יכולים ליהנות מהיתרונות הנלווים למוצר השקעות ייחודי ואטרקטיבי זה מבלי שהם מודעים אפילו לסדרת האירועים המסובכת שגורמת לו לעבוד. אבל, כמובן, הידיעה כיצד אותם אירועים עובדים הופכת אתכם למשקיע משכיל יותר, שהוא המפתח להיות משקיע טוב יותר.
