כאשר שוק המניות יורד, בדרך כלל יועצים פיננסיים יזהירו את המשקיעים להתמקד באסטרטגיה ארוכת טווח ולהתעלם מהעליות והירידות של השוק. אבל זה קל יותר מאשר לעשות, ומשקיעים שמאבדים שינה בגלל נסיעה ברכבת ההרים בשוק עשויים לרצות לשקול להוסיף רכיב נוסף לתיק העבודות שלהם: קרנות ניטרליות בשוק.
קרנות נייטרליות בשוק נועדו לספק תשואות שאינן קשורות לאלה של שוק המניות הכולל. לתוספת קרנות אלה לתיק המשקיע יש פוטנציאל להגביר את התשואות ולהפחית את הסיכון, אך הקרנות מורכבות בהרבה מקופות הנאמנות המסורתיות וההוצאות יכולות להיות גבוהות. אנו נדון מדוע יתכן שהם יתאימו או לא יתאימו לתיק העבודות שלך.
פוטנציאל גיוון
במונחים פיננסיים, קרנות ניטרליות בשוק נועדו לספק אלפא משמעותי אך מעט או ללא בטא. בטא הוא המתאם של השקעה עם מדד שוק מניות רחב כמו S&P 500, ואלפא היא התשואה הנוספת מעבר לתשואת השוק.
עם זאת, אין זה אומר בהכרח כי קרן נייטרלית בשוק תנצח את השוק או שלמשקיע יהיה עדיף שיהיה לו קרן נייטרלית בשוק בתיק ההשקעות שלהם.
שקול את המצב הבא:
דוגמה: למשקיע יש תיק עם בטא של 1.0 ואלפא של 0 - שווה ערך למניה או קרן אינדקס רחבה. משקיע זה מחליט להעביר מחצית מכספיו לקרן ניטרלית בשוק עם בטא של 0 ואלפא צפוי של 5.0. כעת יש לתיק שלו אלפא של 2.5 ובטא של 0.5, המחושב על ידי ממוצע של שתי ההשקעות.
אם המדד מספק תשואות גבוהות, המשקיע עשוי להתחרט על ההקצאה מחדש ולרצות שיהיה לו יותר בטא בתיק שיסייע בלכידת ביצוע זה. אך אם המדד מתפקד בצורה לא טובה, ייתכן שהמשקיע יקבל דחיפה משמעותית מהבעלות על הקרן ניטרלית בשוק.
בדוגמה זו האלפא קבועה, אך בפועל האלפא (ואולי אפילו הבטא) של הקרן נטרלית השוק תנודד, בגלל הסיכון באסטרטגיית ההשקעה הבסיסית. וריאציה זו עשויה לעזור או לפגוע בפורטפוליו בכל תקופה, והיא צריכה להיחשב כמקור סיכון אחר.
איך הם עובדים
ישנן דרכים רבות לייצר תשואות השקעה, ולכל קרן יש כמה אלמנטים ייחודיים, אך בדרך כלל קרן נייטרלית בשוק תביא תשואות על ידי שילוב של עמדות ארוכות וקצרות בניירות ערך שונים. הדוגמה הפשוטה והקונבנציונאלית ביותר הייתה קרן מניות ארוכה וקצרה, אך ניתן להשתמש גם באג"ח, מטבעות, סחורות ונגזרים.
בקרן מניות ארוכה וקצרה, מנהל השקעות מדרג אוכלוסיית מניות על ידי שילוב של גורמים שיכולים לכלול גורמים כמותיים וטכניים כמו ערך, מומנטום, נזילות, סנטימנט וגם חוות דעת של אנליסטים. ואז נבנים שני תיקים: תיק ארוך עם המניות שצפויות לעלות על השוק ותיק קצר עם המניות שצפויות לבצע ביצועים טובים יותר.
לאחר מכן, הקרן ניטרלית בשוק תשמור על כמות כמעט זהה של חשיפה ארוכה וחשיפה קצרה על מנת לבנות תיק עם חשיפה כמעט אפסית לשוק. זה ידרוש התאמות מתמשכות, מכיוון שערכי המיקומים הארוכים והקצרים ישתנו עם הזמן עקב תנודות מחירים.
כדוגמא, אם לקרן יש מיליון דולר מחשיפה ארוכה וגם לחשיפה קצרה, ואם שווי המניות בתיק הארוך מטפס 10% ושווי המניות בתיק הקצר נופל 10%, אז הקופה אז יש לך 1.1 מיליון דולר לחשיפה ארוכה ו- 900, 000 $ לחשיפה קצרה. עם חשיפה ארוכה יותר מחשיפה קצרה, כעת הקרן כבר לא תהיה נייטרלית בשוק.
כדי לטפל בחוסר האיזון, מנהל התיקים יכול להגדיל את המיקום הקצר או להפחית את המיקום הארוך. מנהל התיקים יכול גם לבחור להתאים את החשיפה הארוכה ואת החשיפה הקצרה לסכום ההון בתיק, כך שככל שסכום הנכסים המנוהלים גדל או יורד, גדלי התיקים הארוכים והקצרים המתאימים עושים את אותו הדבר.
עסקאות והוצאות
ככלל, לקרנות ניטרליות בשוק יהיו דמי ניהול גבוהים יותר (2% עד 3%) משתי קרנות אינדקס או קרנות מניות מנוהלות באופן פעיל. סביר להניח שזו תוצאה של מורכבות קרנות וגם של היצע וביקוש - ניהול קרן נייטרלית בשוק נתפס כמורכב יותר מניהול קרן מניות מנוהלת באופן פסיבי או פעיל, והאלפא המתאימה רצויה יותר.
ניתן לטעון כי קרנות ניטרליות בשוק אינן מיועדות להתחרות בקרנות קונבנציונאליות אלה, והן מושוות בצורה הטובה ביותר לקרנות גידור. מנקודת מבט זו, דמי הניהול שגובה קרן נייטרלית בשוק יהיו יחסית נמוכים בהשוואה.
לכל הקרנות הוצאות עסקה המפחיתות למעשה את תשואות המשקיעים. עם זאת, עלויות העסקה הקשורות לקרן ניטרלית בשוק עשויות להיות גבוהות משמעותית מאלו של קרנות אחרות בגלל אסטרטגיות איזון מחדש ומחזור תיקי השקעות גבוה יותר. לקרנות ניטרליות שוק רבות יש אסטרטגיות מסחר דינאמיות מאוד בהן מניות מוחזקות רק במשך חודשים ואף שבועות, ומחזור התיקים יכול להיות 1, 000% ומעלה.
בתפקידים קצרים עשויים להיות גם הוצאות נוספות הנובעות מעלויות שאילת ניירות ערך או עלויות הון אחרות. לדוגמה, על מנת להחזיק בעמדה הקצרה של מיליון דולר שתוארה לעיל, מנהל התיקים יצטרך לשמור על סוג כלשהו של בטחונות, והחזקת בטחונות זו עשויה לדרוש כי עמדת המניות הארוכה תוחזק בשוליים ותגרום להוצאות ריבית. עמדות מניות קצרות ידרשו גם מהתיק לשלם כל דיבידנד הקשור לאותם מניות.
ניתן למצוא את ההוצאות הללו בתשקיף הקרן, אך לא תמיד הן ברורות. בעוד שדמי הניהול כמעט תמיד צוינו באופן ברור באחוזים, יתכנו התאמות שכר טרחה המקשות על קביעת האם גובה ההוצאות יעלה או יירד בעתיד. ייתכן שיהיה צורך לקבוע שכר טרחה אחר, כגון עלויות עסקה, מניתוח הכנסות והוצאות הקופה.
לעתים קרובות משווים קרנות ניטרליות בשוק לקרנות 130/30. בקרנות אלה מנהל התיקים מחזיק בתפקיד ארוך השווה ל -130% מהנכסים ומשרה קצרה השווה ל -30%. קרנות אלה היו צפויות להיות בעלות בטא בשוק, אך עשויות להיות יותר אלפא מקרן טיפוסית של 100% ארוכה בלבד, שכן הן מספקות הזדמנויות רבות יותר למנהל לממש יכולות בחירת מניות.
האם הם מספקים?
הנחת היסוד העומדת בבסיס קרנות נייטרליות בשוק (שניתן לחזות אילו מניות בשוק יתפקדו על פני השוק בכללותו או שתחתו את הביצועים שלה) עשויה להיות קשה לעיכול עבור משקיעי המדדים הקשים המאמינים כי בחירה אקטיבית לעולם לא תוכל לעולם לנצח את הביצועים המצטברים של השוק. אולם במשך יותר מארבעה עשורים, חוקרים חוקרים את נתוני השוק כדי לחזות טוב יותר את הביצועים.
שווי שוק ויחס בין שוק לשוק (הידוע גם כגודל וערך / צמיחה) הם שני גורמים ידועים שיכולים לעזור לזהות האם מניה עשויה לעלות על ביצועים טובים יותר או להעריך את הביצועים בשוק הרחב. גורמים אלה מיוחסים ליוג'ין פאמה וקן צרפתי והם ידועים לעיתים כגורמים פאמה-צרפתיים. גורם שלישי, שזוהה על ידי נרסימה ג'גאדש ושרידן טיטמן והיום הוא מקובל מאוד, הוא המומנטום, הנטייה של מחירי המניות להמשיך לנוע באותו כיוון.
כאשר מזוהים גורמים אלה ואחרים, ניתן לבנות קרנות באופן ספציפי לתפוס את פרמיית השוק על ידי החזקת עמדות ארוכות במניות עם הגורם הספציפי ופוזיציות קצרות במניות אחרות החסרות אותו. ובכל זאת, לכל גורם תהיה תשואה ותנודתיות ממוצעת משלו, אשר אחד מהם עשוי להשתנות בכל עת בגלל תנאי השוק, וכתוצאה מכך, התשואות הכוללות של הקרנות עשויות להיות אפס או שליליות לכל תקופה.
מכיוון שכל קרן ניטרלית בשוק יוצרת אסטרטגיית השקעה קניינית משלה, יכול להיות קשה מאוד לזהות בדיוק לאילו גורמים הקרן חשופה. זה הופך את ניתוח הביצועים, ניהול הסיכונים ובניית התיקים למאתגר. במרחב קרנות המסחר והגידור, אסטרטגיות קנייניות כמו אלה מכונות לעיתים "קופסאות שחורות" בגלל חוסר השקיפות.
זה יכול להיות קשה גם לחזות כיצד תתנהג קרן נייטרלית בשוק בהתרסקות שוק. אם קרן הראתה מתאם נמוך למדד בשוק השור, זה לא אומר בהכרח שהיא לא תיפול במהלך שוק הדובים. יש זמנים שהמשקיעים ימכרו הכל והכל בכדי לגייס מזומנים, ללא קשר ליסודות.
בשורה התחתונה
בעוד שלקרנות ניטרליות בשוק יש פוטנציאל לספק תשואות מגוונות ולשפר את ביצועי התיקים, אך ביצועי הקרן האישיים הם במידה רבה תוצאה של התכנון והבנייה של הקרן ומיומנותו של מנהל התיקים. המשמעות היא שחשוב מאוד שהמשקיעים יקראו בעיון תשקיף וניתחו את ביצועי העבר במגוון תנאים על מנת לקבוע אם הנהלת הקרן, למעשה, מבטיחה את הבטחתה.
