ניתוח הוא המפתח
ניתוח מאזן בסיסי הוא חלק בלתי נפרד מתהליך ההשקעה. לפני רכישת מניה מסוימת, אחד הצעדים הראשונים כרוך בניתוק הדוחות הכספיים של התאגיד בכדי לקבוע את מצבו הבריאותי של החברה. לדוגמא, נטל חוב הולך וגובר בשילוב עם מצב מזומנים יציב או אפילו ירידה עשוי לשמש כאות פוטנציאלית לניתוח יתר. באופן דומה, מצב בו חברה מציגה צמיחה חזקה ברווח הנקי, ובכל זאת לא מצליחה בעקביות להפגין יתרת מזומנים מעריכה, עשוי להיות דגל אדום של מניפולציה ברווחים.
על מנת לבחון כראוי את המאזן לגבי אינדיקטורים לחוזק, חולשה או הונאה פוטנציאלית, יש ללמוד את המסמכים הכספיים בכללותם. התאמות במדיניות החשבונאית, שינויים בפעילות והשוואות מאזניות היסטוריות - כל אלה מספקים אמצעים כמותיים חיוניים להערכת חוזקה הכספי של חברה. בעוד שמספרים מספריים כמו יחסים ותחזיות הכנסות הם ללא ספק חיוניים להחלטות ההשקעה, הניתוח האיכותי מציע כלי שימושי נוסף.
ניתוח בסיסי: גורמים איכותיים
ניתן להשיג בקלות גורמים איכותיים שונים ממידע ציבורי אודות חברת העניין. מערכת תקינה של ממשלות תאגידית הדבקה בעקרונות של יושר וגילויים שקופים תקל על הסיכונים להתנהגות הונאה. יתר על כן, מערכת תקינה של בדיקות ויתרות לפיה צדדים שלישיים עצמאיים מעריכים את תקינות הדוחות הכספיים של התאגידים ומפקחים על התנהלות ההנהלה, מתואמים עם תשואות חיוביות לטווח הארוך.
שיקולים איכותיים אחרים עשויים לכלול את מידת התאמת החברה לשינוי חברתי, טכנולוגי, כלכלי ופוליטי. חברות עם קשרים פוליטיים חזקים עלולות לעיתים קרובות להיפגע באופן קשה לאחר הסרת מערכת התמיכה הזו. באופן דומה, אם חברה תלויה לחלוטין בתופעה חברתית עכשווית (כמו אופנה) או בטכנולוגיה יחידה, שינויים במשתנים אלה עשויים להכות את החברה. ניתוח מסוג זה לרוב קשה יותר מניתוח המבוסס על יסודות מכיוון שהוא דורש יצירת השערות שלא ניתן לענות עליהן בקלות.
חמשת כוחותיו של פורטר
מסגרת חמשת הכוחות של פורטר היא כלי איכותי החל על ניתוח ההשקעות. המסגרת מסייעת בניתוח העמדה התחרותית של החברה בענף שלה. כוחותיו של פורטר בוחנים את התנאים הספציפיים לתעשייה ועוזרים למשקיעים לקבוע עד כמה טוב מצבו של תאגיד להסתגל לשינויים בשוק היעד שלו.
הניתוח של מייקל פורטר משמש כחלופה למודל ה- SWOT הנפוץ יותר של אלברט האמפרי (חוזקות, חולשות, הזדמנויות, איומים).
חמשת הכוחות של פורטר הם:
- האיום של מוצרים ושירותים תחליפיים האיום של הגברת התחרות מצד יריבים בשוק האיום של נכנסים חדשים לשוק כוח המיקוח של הספקים כוח המיקוח של הלקוחות
שימוש בכוחות אלה דורש הבנה איתנה של התעשייה / השוק הכללי, המודל העסקי של הארגון והערכה לאופן בו העסק יכול להסתגל לשינויים בתנאי השוק. בעיקרון, על המשקיעים לנתח כיצד חברה יכולה להגיב לאיומים שבבסיס. לדוגמא, מקובל שחברה מדורגת גבוה מבחינת ההתנגדות התחרותית בארבעה כוחות ונכשלת להחריד בחמישית. באופן בלתי נמנע, קביעת האופן בו תרחיש כזה ישפיע על ערעור ההשקעה תלוי במשקיע.
1. האיום של מוצרים או שירותים תחליפיים
האיום של מוצרים או שירותים תחליפיים מתעורר כאשר לקוחות יכולים לעבור בקלות למוצרים אלטרנטיביים (לאו דווקא מותגים אלטרנטיביים). לדוגמה, בחברה שחווה גידול אוכלוסין דרסטי, אנשים עשויים להתחיל להחליף את שיטת התחבורה הראשונית שלהם מכלי רכב לאופניים או לתחבורה ציבורית. שינויים כאלה בדפוסי ההתנהגות יפריעו לביצועים של ענף הרכב.
עם זאת, כדי לקבוע אם איום כזה הוא מציאותי, יש לקחת בחשבון שיקולים שונים כגון מעבר עלויות ומעשיותם של מוצרים חלופיים. בדוגמה הקודמת, אם לרוב האנשים בדרך כלל נוסעים למרחקים קצרים ביום יום, אופניים עלולים להפוך לאיום ממשי על יצרני הרכב. מצד שני, אם המרחק היומי הממוצע שיש לנסוע הוא משמעותי, אנשים עשויים להיות פחות נוטים לעבור לאוטובוסים או לאופניים.
2. איומים על תחרות מוגברת מצד יריבים
לרוויה בשוק ימנעו לעתים קרובות משחקן יחיד להשיג יתרון מכריע עיקרי ולחוות גידול בהכנסות. איום פנימי זה קיים כמעט בכל ענף שלא נשלט על ידי מונופול. כאשר מנתחים את סוג האיום הטמון בתחרות, יש לקחת בחשבון מגוון רחב של גורמים, כמו הון עצמי במותג, מיקום שוק, מומחיות פרסום וחדשנות טכנולוגית. במצבים רבים, השחקן הגדול ביותר בענף עשוי להתיישן אם הוא חסר את התכונות שמבטיחות יתרון תחרותי יציב ומתמשך.
שני מדדים נפוצים המשמשים לקביעת התחרותיות של שוק הם מדד הרפינדל-הירשמן ויחס הריכוז. בעוד ש- HHI מודד את ריכוז השוק ואת רמת התחרות, יחס הריכוז מספק מדד לאחוז מכלל נתח השוק שמוחזקות החברות הגדולות בענף.
3. איום של נכנסים חדשים
חסמי כניסה הם אחד המרכיבים החשובים ביותר במסגרת המסגרת של פורטר. חסמי כניסה יכולים להתקיים בצורה של פטנטים, דרישות הון משמעותיות, תקנות ממשלתיות, גישה לרשת הפצה נאותה ומומחיות טכנולוגית. בעיקרון, מתמודדים חדשים לשוק יצטרכו להתגבר על מספר חסמים אם יתמודדו עם החברות שהוקמו כבר. אם הענף דורש הוצאות ראשוניות משמעותיות, חברות קטנות יותר פשוט לא יוכלו להיכנס לשוק.
לעתים קרובות למדי, חברה תהיה הראשונה בשוק עם טכנולוגיה או שירות חדשני אשר יוצר או מהפך באופן אוטומטי את אופן ההתנהלות העסקית בשוק מסוים. אלא אם כן קיימים חסמי כניסה נחרצים, מתחרים יכולים להיכנס בקלות לשוק ולהעתיק את המודל העסקי של הפירמה המשגשגת, ובכך להקטין את התשואות של החברה המקורית. כאשר חסרים חסמי כניסה, חברות שכבר בענף יראו את שולי הרווח שלהן ויחוו ירידה של מחירי המניות לאחר מכן כאשר התחרות מכריחה את ההתכנסות לרמות רווח רגילות.
4. כוח מיקוח של ספקים
האיום של כוח מיקוח על ספקים לא פרופורציונאלי הוא בדרך כלל בעיה עבור חברות קטנות יותר התלויות אך ורק בתשומות שמספק מוכר אחד. לדוגמה, אם מסעדה המתמחה במנות ייחודיות מסוגלת רק לרכוש את המרכיבים מספק יחיד, אותו ספק יכול בקלות להעלות את המחירים שהיא גובה. זה יקטין את שולי המסעדה או שהמסעדה תצטרך להעביר לסעודותיה את העלויות הנוספות של החומרים. אחד הגורמים העיקריים הקובעים את התמחור הוא חוק ההיצע והביקוש.
קמעונאים גדולים כמו וולמארט וטארגט בדרך כלל אינם נתונים לחסדי הספקים שלהם מכיוון שיש להם גישה לרשת הפצה רחבה. עסקים נישה קטנים יותר, לעומת זאת, עשויים להתמודד עם איום מציאותי של העלאות מחירים מצד הספקים. קבלת גישה למידע מסוג זה - מיהם ספקי העסק ומה היחסים הקיימים בין הקונים והמוכרים - דורשת בדרך כלל מחקר נרחב.
5. כוח מיקוח של לקוחות
כאשר Walmart ו- Target נתפסים כלקוחות העסקה, הם מפעילים כמות משמעותית של כוח קנייה. עסקים רבים תלויים ברשתות השיווק הגדולות כדי להמשיך לרכוש מהן - לכן הקונים יכולים לנהל משא ומתן על חוזי מחירים נוחים ולמזער את פוטנציאל ההכנסות של הספקים שלהם. איום זה הוא ההפך מדאגת הספק-מיקוח של ספקים.
בדומה לתורת התיקים הבסיסית, הקובעת כי המשקיעים צריכים לגוון את אחזקותיהם על מנת למזער את החשיפה שלהם לנייר ערך כלשהו, חברות בטוחות לא צריכות להיות תלויות לחלוטין בלקוח בודד. אם לקוח אחד אינו מחדש את חוזהו, למשל, זה לא אמור להספיק בכדי לפשוט את הספק. בעל בסיס לקוחות מגוון הוא המפתח להפחתת האיום הזה.
בשורה התחתונה
מסגרת הניתוח של פורטר מגדירה את הקריטריונים החשובים לקביעת היציבות של תאגיד. בדרך כלל רמות איום גבוהות מסמנות כי הרווחים העתידיים עשויים להידרדר ולהפך. לדוגמה, חברה חמה בתעשייה צומחת עשויה להתיישן במהירות אם לא קיימים חסמי כניסה. באופן דומה, חברה שמוכרת מוצרים שיש להם תחליפים רבים לא תוכל להשתמש בכוח התמחור כדי לשפר את שוליה, והיא אף עלולה לאבד נתח שוק למתחרותיה.
האמצעים האיכותיים שהנהיג מייקל פורטר במסגרת חמישה כוחות של פורטר מאפשרים למשקיעים להסיק מסקנות לגבי תאגיד שלא מופיעים מייד במאזן אך ישפיעו באופן מהותי על הביצועים העתידיים. למרות שגורמים כמותיים כמו מחיר / רווח ויחס חוב / הון הם לרוב החששות העיקריים עבור המשקיעים, קריטריונים איכותיים ממלאים תפקיד שווה בחשיפת מניות שיספקו ערך לטווח הארוך.
