"פרשנות הדוחות הכספיים" הוא ספרו הקלאסי של בנג'מין גרהאם. עקרונותיו של בנג'מין גרהאם להשקעה בערך נחשבים כמייסדים של השקעות ערך, והשפיעו על עשרות אנשים מווורן באפט ועד ברוס ברקוביץ. נכתב בשנת 1937, "פרשנות הדוחות הכספיים" מנחה את הקורא דרך מושגי הליבה שנמצאים במאזנים, בדוחות הכנסות והוצאות, ויחסים פיננסיים.
אנו נבחן שבע נקודות עצות מרכזיות שנמצאות במדריך חיוני זה להשקעה.
יחס הון חוזר
ההון החוזר מחושב על ידי הפחתת ההתחייבויות השוטפות מהנכסים השוטפים. יחס זה מצביע על יכולתה של חברה לשלם את הוצאותיה בעתיד הקרוב. זה דורש תשומת לב מיוחדת מכיוון שכפי שגרהם מציין, זה מועיל בקביעת חוזקה של מצבה הכספי של חברה. מספר הון חוזר בריא מגן על החברה מפני אי יכולת לעמוד בדרישות, לממן הפסדי חירום ומסייע בתשלום מהיר של שטרות.
גרהם ממליץ עוד לאדם לנתח את ההון החוזר במשך מספר שנים בכדי לצפות ברמות השיפוע והירידות שלו.
יחס נוכחי
ניתן לחשב את היחס השוטף על ידי חלוקת ההתחייבויות השוטפות מהנכסים השוטפים. כפי שקובע גרהם, "כשחברה במצב תקין, הנכסים השוטפים עולים היטב על ההתחייבויות השוטפות, מה שמצביע על כך שהחברה לא תתקשה לדאוג לחובותיה השוטפים עם התבגרותם." כל ענף שונה מבחינת מה מהווה יחס זרם הגון.
בדרך כלל "נכסים מהירים", שהם מזומנים וחייבים, למעט מלאי, צפויים להיות גבוהים מהתחייבויות שוטפות. יחס נכסים מהיר מחושב על ידי לקיחת הנכסים השוטפים בניכוי מלאי חלקי ההתחייבויות השוטפות. יחס נכסים מהיר של 1: 1 נחשב למספר סביר.
נכסים בלתי מוחשיים
כשמסתכלים על נכסים לא מוחשיים במאזן של החברה, שימו לב במיוחד לאופן בו החברה מציגה נתון זה. יש להכיר באיזו מידה מוצג ערך המוניטין, או בכלל לא מוצג. גרהם מסביר עוד כי חברות שונות באופן דרמטי באשר הן מציגות מוניטין במאזן שלהן. לעתים קרובות, חברות נוטות להגזים בערך הצמוד לנתון המוניטין. זה יכול להיות מספר. ניתן לחשוף נהלי חשבונאות שמרניים באמצעות הצגת נתון מוניטין נמוך.
בעיקרו של דבר, גרהאם ממליץ לקורא שלא להסתכל על הערכת המאזן של בלתי מוחשיים אלא על תרומתם לכוח ההשתכרות של החברה.
כסף מזומן
ראוי לציין כיצד חברות מחברות את חשבון המזומן שלהן. המפתח הוא, במקרים אלה, לבדוק כיצד מיוצג חשבון המזומן.
במקרים מסוימים, חברות עשויות לחסל חלק גדול מהמלאי וחלק חייבים מהנכסים שלהם בכדי לאחסן יותר מזומנים בחשבון המזומן שלהם. אם לחברה יש חשבון מזומן משמעותי, הדבר יכול להתגלות כמושך מאוד למשקיעים. למה? עודף מזומנים זה עשוי להיות מחולק לבעלי המניות או להשקיע בחיוב בעסק.
הערות לתשלום
גרהם מודיע למשקיע כי שטרות התשלום הם הפריט החשוב ביותר שיש לצפייה בקרב ההתחייבויות השוטפות. כאן, שטרות שיש לשלם נוטים לייצג הלוואות בנקאיות או הלוואות מחברות או אנשים אחרים. במקרה שהשטרות שיש לשלם גדלו בקצב מהיר יותר מהמכירות לאורך השנים, זה יכול להיות סימן שלילי עבור החברה מכיוון שהיא מאותתת על אמון יתר על הלוואות מהבנק.
שווי פירוק ושווי נכס שוטף נטו
אחוז גבוה מהנכסים השוטפים על פני רכוש קבוע יכול להיות סימן טוב בעת הערכת שווי הפירוק, או שווי הנכסים השוטפים נטו של חברה. שווי הנכסים השוטפים נטו מחושב על ידי לקיחת הנכסים השוטפים של החברה והפחתת סך ההתחייבויות והמניות המועדפות עליו.
הסיבה לכך חשובה היא מכיוון שרכוש קבוע נוטה לסבול מהפסד גדול יותר מאשר מזומן בפירוק קל או שווה ערך בקטגוריית הנכסים הנוכחית. גרהם מזכיר לקורא: "כאשר מניה נמכרת בהרבה פחות משווי הנכסים השוטף הנקי שלה, עובדה זו היא תמיד בעלת עניין, אם כי אין בכך שום הוכחה חותכת לכך שהנושא אינו מוערך."
שולי הרווח
כחלק מכריע בהשקעת הערך, ניתן לחשב את מרווח הרווח (המכונה גם מרווח הבטיחות) על ידי חלוקת הרווח התפעולי במכירות. הסיבה לכך ששולי הרווח חשובים היא מכיוון שהיא מודיעה למשקיע עד כמה החברה פועלת ביעילות. לדוגמה, יחס נתון של 74% מראה כי לחברה נותרו 74 סנט לאחר ששולמו כל הוצאות התפעול עבור כל דולר. הנה, אתה קונה חברה בסך $ 1 עבור 74 סנט. מרווח רווח חזק מועיל ומוסיף יתרון תחרותי לחברה.
זה אולי אחד העקרונות החיוניים ביותר המדגישים את עקרונות ההשקעה של גרהאם. זה לא רק עוזר למזער את סיכון החיסרון של השקעה, אלא גם הראה לייצר תשואות גבוהות מהממוצע, שכן בסופו של דבר השוק מבין את השווי ההוגן של החברה. סת 'קלרמן, משקיע הערך האגדי, אמר: "ישנם רק כמה דברים שהמשקיעים יכולים לעשות כדי להתמודד עם הסיכון: לגוון כראוי, לגדר מתי שמתאים ולהשקיע במרווח ביטחון. זה בדיוק בגלל שאנחנו לא ואנחנו לא יכולים לדעת את כל הסיכונים של השקעה שאנו שואפים להשקיע בהנחה. גורם המציאה מסייע בכרית כאשר הדברים משתבשים."
בשורה התחתונה
בעת ניתוח הדוחות הכספיים, נתוני המפתח לחיפוש בקביעת חוזקה של חברה הם כוח ההשתכרות שלה, שווי הנכסים שלה, כיצד החברה משווה לענף שלה ומגמות הרווחים של החברה במשך מספר שנים. מטרת "פרשנות הדוחות הכספיים" היא להראות למשקיע כיצד להעריך גורמים אלה תחת המטרה להשיג תוצאות מושכלות וסבירות.
