משקיעים קמעונאיים רבים מתנערים משוק האג"ח מכיוון שהוא אינו מציע את אותה רמת הפוך פוטנציאלית כמו שוק המניות. בעוד ששוק האג"ח שונה משוק המניות, אין להתעלם ממנו. זה דומה בגודל לשוק המניות ובעל עומק עצום. הספר "ניצחון האופטימיסטים: 101 שנים של השקעות גלובליות" (2002) מאת דימסון, מארש וסטונטון יכול לעזור לנו לבחון אג"ח במאה העשרים. לאחר מכן נשקול את ההשפעה של חדשנות. לבסוף, נסקור את התשואות בשוק האג"ח במהלך שני העשורים הראשונים של המאה ה -21.
מפתחות מפתח
- משקיעי המניות ניצחו את משקיעי האגרות החוב במהלך המאה העשרים. תשואות האג"ח לטווח הארוך ירדו מהשיא של כמעט 15% ב -1981 ל -7% בסוף המאה, מה שהוביל למחירי האג"ח הגבוהים. בעשור הראשון של המאה ה -21 אג"ח, הפתיעו את מרבית הצופים על ידי ביצועים טובים יותר משוק המניות. החל מספטמבר 2019, המניות חזרו למצבם הדומיננטי בעשור השני של המאה ה -21. לרוב, השקעה ברווח קבוע במהלך המאה האחרונה לא הייתה מוגזמת הצעה רווחית.
מאה לא נעימה למשקיעים באג"ח
משקיעי המניות ניצחו את המשקיעים באג"ח במהלך המאה העשרים. פרמיית הסיכון שנבנתה באג"ח במהלך שנות ה -20 הייתה נמוכה מכדי לפצות את המשקיעים על המהומה הקרובה. בתקופה זו היו שני שוקי דוב ושור חילוניים בהכנסה קבועה בארה"ב. האינפלציה הגיעה לשיא בסוף מלחמת העולם הראשונה והשנייה כתוצאה מעלייה בהוצאות הממשלה באותן תקופות.
שוק השוורים הראשון החל לאחר מלחמת העולם הראשונה ונמשך עד לאחר מלחמת העולם השנייה. לטענת דימסון, מארש וסטונטון, ממשלת ארה"ב שמרה על תשואות האג"ח באופן מלאכותי לאורך התקופה האינפלציונית של מלחמת העולם השנייה ועד שנת 1951. רק לפני שהוסרו ההגבלות הללו שוק האג"ח החל לשקף את הסביבה האינפלציונית החדשה.. לדוגמא, משפל של 1.9% בשנת 1951, תשואות האג"ח ארה"ב לטווח הארוך עלו אז לשיא של כמעט 15% עד שנת 1981. זו הייתה נקודת המפנה לשוק השור השני של המאה.
הגרף שלהלן מראה תשואות אג"ח ממשלתיות אמיתיות עבור המאה העשרים. כל המדינות המפורטות בטבלה שלהלן הראו תשואות ריאליות חיוביות בשווקי המניות שלהן בתקופה זו. באופן אירוני, לא ניתן היה לומר את אותו דבר לגבי שוקי האג"ח שלהם.
המדינות שאכן הראו תשואות ריאליות שליליות היו אלה שהושפעו במיוחד ממלחמות העולם. לדוגמה, גרמניה ראתה שתי תקופות שבהן הכנסה קבועה הושלמה. במהלך הגרוע ביותר מבין שתי התקופות, 1922-23, האינפלציה הגיעה ל 209, 000, 000, 000% בלתי נתפסים. על פי "נצחון האופטימיסטים", 300 טחנות נייר ו -150 עבודות דפוס עם 2, 000 בתי בד עבדו יום ולילה בכדי לענות על הביקוש לשטרות בתקופה זו. במאה ה -20 היו יותר מפרק אחד של היפר-אינפלציה, אך זו שגרמניה ראתה בראשית שנות העשרים הייתה קשה במיוחד.
הגרף שלהלן מנוגד לתשואות אגרות חוב ממשלתיות במחצית הראשונה והשנייה של המאה העשרים. שימו לב כיצד המדינות שראו את שוק האג"ח שלהן מצליחות מאוד במחצית הראשונה של המאה ה -20 רואים היפוך גורלן במחצית השנייה:
איור זה נותן תחושה טובה לשוק האג"ח הממשלתי. לדברי דימסון, מארש וסטונטון, שוק האג"ח האמריקני בארה"ב התקדם טוב יותר. אגרות חוב ארגוניות אמריקאיות הוסיפו בממוצע 100 נקודות בסיס מעל אגרות חוב ממשלתיות דומות במהלך המאה העשרים. הם חישבו שכמחצית מההפרש הזה קשור לפרמיית ברירת המחדל. המחצית השנייה קשורה לברירות מחדל, דרגות לאחור ושיחות מוקדמות.
שוק האג"ח לעולם לא יהיה אותו דבר
בשנות השבעים החל הגלובליזציה של השווקים העולמיים שוב ברצינות. לא מאז שהעידן המוזהב ראה העולם גלובליזציה כזו, וזה באמת יתחיל להשפיע על שוקי האג"ח בשנות השמונים. עד אז משקיעים קמעונאיים, קרנות נאמנות ומשקיעים זרים לא היו חלק גדול משוק האג"ח. המאמר "ניהול הכנסה קבועה: עבר, הווה ועתיד" מאת דניאל פוס מספק ניתוח שימושי. לטענת פוס, שוק האג"ח יראה פיתוח וחדשנות יותר בשני העשורים האחרונים של המאה ה -20 מאשר היה בשתי המאות הקודמות. לדוגמה, נוצרו מחלקות נכסים חדשות כמו ניירות ערך המוגנים באינפלציה, ניירות ערך מגובים בנכסים (ABS), ניירות ערך מגובים במשכנתא, ניירות ערך בעלי תשואה גבוהה ואג"ח קטסטרופה. משקיעים מוקדמים בניירות ערך חדשים אלה קיבלו פיצוי על כך שהם קיבלו את האתגר של הבנתם ותמחורם.
השפעת החדשנות
שוק האג"ח נכנס למאה ה -21 ויצא משוק השור הגדול ביותר שלו. תשואות האג"ח לטווח הארוך ירדו מהשיא של כמעט 15% ב -1981 ל -7% בסוף המאה, מה שהוביל למחירי האג"ח הגבוהים. החדשנות בשוק האג"ח עלתה גם בשלושת העשורים האחרונים של המאה העשרים, וכנראה שזה יימשך. יתרה מזאת, איגוח עשוי להיות בלתי ניתן לעצירה, וכל דבר שיש בו תזרימי מזומנים מהותיים עתידיים עשוי להפוך ל- ABS. חייבים לבריאות, דמי קרנות נאמנות והלוואות סטודנטים, למשל, הם רק כמה מהאזורים המפותחים לשוק ABS.
התפתחות סבירה נוספת היא שנגזרים יהפכו לחלק משמעותי יותר מההכנסה הקבועה המוסדית. השימוש במכשירים כמו חוזים עתידיים על ריבית, החלפות ריבית וברירת מחדל לאשראי ימשיך ככל הנראה לצמוח. בהתבסס על הנפקה ונזילות, ארה"ב ושוק האירובונד ישמרו על הדומיננטיות שלהם בשוק האג"ח העולמי. ככל שהנזילות בשוק האג"ח תשתפר, קרנות הנסחרות בבורסה (ETF) ימשיכו לצבור נתח שוק. תעודות סל יכולות להרוס השקעה ברווח קבוע עבור הלקוח הקמעונאי באמצעות מסחר פשוט יותר ושקיפות מוגברת. לדוגמה, אתר Barclays iShares מכיל נתונים יומיים על תעודות סל אשראי. לבסוף, המשך הביקוש החזק להכנסות קבועות על ידי אוהבי קרנות הפנסיה יסייע רק להאיץ מגמות אלה במהלך העשורים הקרובים.
אגרות חוב במאה ה -21
שוק השור באגרות החוב גילה המשך כוח בתחילת המאה ה -21, אך חוזק זה מביא את העתיד בספק. בעשור הראשון של המאה ה -21 הפתיעו איגרות החוב את מרבית הצופים בכך שהביאו בהשוואה לשוק המניות. מה שכן, שוק המניות גילה תנודתיות קיצונית במהלך אותו עשור. שוק האג"ח נשאר יציב יחסית, כפי שמוצג בטבלה שלהלן.
החל מספטמבר 2019, המניות חזרו למצבם הדומיננטי בעשור השני של המאה ה -21. אגרות החוב המשיכו לייצר תשואות ניכרות. בפרט, שוק האג"ח האמריקני כולו התפתח בצורה מרשימה במהלך חלק גדול משנת 2019 כאשר הפדרל ריזרב הפחית את הריבית. עם זאת, בסופו של דבר ריביות נמוכות פירושן תשואות נמוכות יותר לאגרות חוב בעתיד. מחוץ לארצות הברית תשואות האג"ח השליליות כבר הפכו לנורמליות בגרמניה וביפן. אגרות חוב עם תשואות שליליות מובטחות להפסיד כסף בטווח הרחוק.
בשורה התחתונה
לרוב, השקעה ברווח קבוע במהלך המאה האחרונה לא הייתה הצעה משתלמת יתר על המידה. כתוצאה מכך, על משקיע ההכנסה הקבועה של ימינו לדרוש פרמיית סיכון גבוהה יותר. אם זה יקרה, יהיו לכך השלכות חשובות על החלטות הקצאת הנכסים. ביקוש מוגבר להכנסות קבועות יסייע רק בהמשך לחדשנות, שהפכה את מעמד הנכסים הזה מגניב לאופנתי..
