דוח תזרימי המזומנים הוא אחד הדוחות הכספיים של הפירמה החשובים ביותר, אך לעיתים קרובות מתעלמים מהם. בשלמותו, היא מאפשרת לאדם, בין אם הוא או אנליסט, משקיע, ספק אשראי או מבקר, ללמוד את המקורות והשימושים במזומן של חברה. ללא ניהול מזומנים תקין, ובלי קשר לגובה המהירות של מכירות החברה או הרווחים המדווחים על דוח רווח והפסד, חברה לא יכולה לשרוד מבלי להבטיח בזהירות שהיא גוזלת יותר מזומנים מכפי שהיא שולחת את הדלת.
Takeaways מפתח
- תזרים מזומנים ממימון הוא אחד אם שלוש קטגוריות של דוחות תזרים מזומנים. אם פעילות עסקית של חברה יכולה לייצר תזרים מזומנים חיובי, תזרים מזומנים שלילי אינו בהכרח רע. סעיפי השורה הגדולים ביותר בהצהרה זו הם דיבידנדים ששולמו, רכישה חוזרת של מניות משותפות, והכנסות מהנפקת חוב.
בעת ניתוח דוח תזרים המזומנים של החברה, חשוב לקחת בחשבון כל אחד מהסעיפים השונים התורמים לשינוי הכולל במצב המזומנים. במקרים רבים, לחברה עשויה להיות תזרים מזומנים שלילי לרבעון נתון, אך אם החברה יכולה לייצר תזרים מזומנים חיובי מפעילותה העסקית, תזרים המזומנים הכולל שלילי אינו בהכרח דבר רע.
להלן, נסקור תזרים מזומנים מפעילות מימון, אחת משלוש קטגוריות עיקריות של דוחות תזרים מזומנים. (שני הסעיפים האחרים הם תזרים מזומנים מפעילות ותזרים מזומנים מפעילות השקעה. תזרים המזומנים מחלק המימון של דוח התזרים מזומן בדרך כלל אחר פעילויות התפעול ומקטעי פעילויות ההשקעה.)
תזרים מזומנים כולל שלילי אינו תמיד דבר רע.
מהי תזרים מזומנים מפעילות מימון?
פעילות המימון בדוח תזרים המזומנים מתמקדת באופן בו חברה מגייסת הון ומחזירה אותה למשקיעים באמצעות שוקי ההון. פעילויות אלה כוללות גם תשלום דיבידנד במזומן, הוספה או שינוי הלוואות, או הנפקה ומכירה של מלאי נוסף. סעיף זה של דוח תזרימי המזומנים מודד את תזרים המזומנים בין פירמה לבעליו ובנושים.
מספר חיובי מציין כי מזומנים הגיעו לחברה, מה שמגדיל את רמות הנכסים שלה. נתון שלילי מציין מתי החברה שילמה הון, כמו לפרוש או לפרוע חוב לטווח ארוך או לבצע תשלום דיבידנד לבעלי המניות.
דוגמאות לפריטים תזרים מזומנים נפוצים יותר הנובעים מפעילות מימון של חברה הם:
- קבלת מזומנים מהנפקת מניות או הוצאת מזומנים לרכישה חוזרת של מניות קבלת מזומנים מהנפקת חוב או פירעון חוב תשלום של דיבידנד במזומן לבעלי המניות הכנסה שהתקבלה מעובדים המפעילים אופציות למניות קבלת מזומנים מהנפקת ניירות ערך היברידיים, כגון חוב להמרה
בחינת הצהרה
כדי להמחיש ביתר פירוט, הנה הצהרה בפועל על תזרים מזומנים המכסה שלוש שנות פעילות מימון של חברת הפסולת לאנרגיה קובנטה אחזקות (CVA), הפעילה מאוד בשוק ההון ובגיוס הון:
בהגשת 10-K ב -2012 בפני נציבות הבורסה (SEC), קובנטה מספק סיכום של פעילויות הנזילות וההון שלה. הוא מפרט כי רכשה מחדש 5.3 מיליון ממניותיה שלה בעלות ממוצעת של 16.55 דולר למניה, מה שמוסיף ל -88 מיליון הדולר בתוספת תזרים המזומנים שלמעלה. היא גם שילמה דיבידנדים לבעלי המניות בסך 90 מיליון דולר, שכלל את התשלום המוקדם של הדיבידנדים ברבעון הראשון של שנת 2013 כדי לסייע לבעלי המניות בשל העובדה כי מיסי הדיבידנדים עלו בשנת 2013.
כפי שתוכלו לראות לעיל, היא גייסה יותר ממיליארד דולר בחובות ארוכי טווח, הנובעים מתמהיל של מסגרת אשראי בכירה שצפויה לשנת 2017 והלוואה לזמן קצוב בשנת 2019. היא השתמשה בחלק מהתמורה הזו כדי לפרוע הלוואה לתקופה קודמת. הוא סיכם כי מזומנים נטו ששימשו במהלך 2012 היו 115 מיליון דולר ש"נבעו בעיקר על ידי רכישות חוזרות של מניות נפוצות נמוכות יותר, קוזזו חלקית על ידי דיבידנדים מזומנים גבוהים יותר ששולמו לבעלי מניות ומימון מחדש של החוב התאגידי ומימון מחדש של חובות פרויקטים."
דוגמאות נוספות
פעילויות מימון מציגות למשקיעים בדיוק כיצד חברה מממנת את עסקיה. אם עסק דורש הון נוסף כדי להרחיב או לקיים פעולות, הוא ניגש לשוק ההון באמצעות הנפקת חוב או הון עצמי. ההחלטה בין מימון חוב למניות מנוהלת על ידי גורמים הכוללים עלות הון, תנאי חוב קיימים ויחסי בריאות פיננסיים.
חברות בוגרות גדולות ובעלות סיכויי צמיחה מוגבלים לרוב מחליטים למקסם את שווי בעלי המניות על ידי הון להחזיר למשקיעים בצורה של דיבידנדים. חברות המקוות להחזיר ערך למשקיעים יכולות לבחור בתוכנית לרכישה של מניות במקום לשלם דיבידנדים. עסק יכול לקנות מניות משלו, ולהגדיל את ההכנסה העתידית ואת התשואה במזומן למניה. אם ההנהלה המבצעת סבורה שמניות לא מוערכות בשוק החופשי, רכישות חוזרות הן דרך אטרקטיבית למקסם את שווי בעלי המניות.
קחו בחשבון את תיוק ה- 10-K של אפל (AAPL) לשנת 2014. סעיפי השורה הגדולים ביותר בתזרים המזומנים ממימון המימון הם דיבידנדים ששולמו, רכישה חוזרת של מלאי משותף ותמורה מהנפקת חוב. דיבידנדים ששולמו ורכישה חוזרת של מלאי משותף הם שימוש במזומן, והתמורה מהנפקת חוב הינה מקור למזומן. כחברה בוגרת, אפל החליטה ששווי בעלי המניות ממקסם אם יוחזר מזומנים בהישג יד לבעלי המניות ולא היו משמשים לפרישת חובות או יוזמות צמיחה של קרנות. למרות שאפל לא הייתה בשלב צמיחה גבוה בשנת 2014, סביר להניח שההנהלה המבצעת זיהתה את סביבת הריבית הנמוכה כהזדמנות לרכוש מימון בעלות הון מתחת לשיעור התשואה הצפוי על אותם נכסים.
שקול את תיוק 10red K של Kindred Healthcare (KND) לשנת 2014. החברה עשתה מספר פעילויות מימון במהלך 2014 לאחר שהודיעה על כוונות לרכוש עסקים אחרים. פריטי קו ראויים לציון בסעיף תזרים המזומנים ממימון כוללים הכנסות מהלוואות באשראי מסתובב, הכנסות מהנפקת שטרות, התמורה מהנפקות הון עצמי, החזר הלוואות באשראי מסתובב, החזר הלוואה לזמן קצוב ודיבידנדים ששולמו.
בעוד שילד שירותי בריאות משלם דיבידנד, הצעת ההון והרחבת החוב הם מרכיבים גדולים יותר בפעילות המימון. צוות ההנהלה של Kindred Healthcare זיהה הזדמנויות צמיחה הדורשות הון נוסף ומיצב את החברה לנצל באמצעות פעילויות מימון.
IFRS לעומת GAAP
חברות מבוססות ארה"ב נדרשות לדווח על פי כללי חשבונאות מקובלים או GAAP. על תקנות דיווח כספי בינלאומי (IFRS) מסתמכות על ידי חברות מחוץ לארה"ב. להלן כמה מההבחנות העיקריות בין שני התקנים, המסתכמת בכמה אפשרויות קטגוריות שונות לגבי פריטי תזרים מזומנים. אלה פשוט הבדלי קטגוריות עליהם יש לשים לב למשקיעים בעת ניתוח והשוואה של דוחות תזרים מזומנים של חברה מבוססת ארה"ב עם חברה בחו"ל.
פירוק המאזן
ניתוח דוח תזרים המזומנים הוא בעל ערך רב מכיוון שהוא מספק התאמה של מזומנים מתחילים וסיומים במאזן. ניתוח זה קשה עבור מרבית החברות הנסחרות בבורסה בגלל אלפי פריטי השורה שיכולים להיכנס לדוחות כספיים, אולם חשוב להבין את התיאוריה. תזרים המזומנים של החברה מפעילות מימון מתייחס בדרך כלל לסעיפים ההוניים והחובות לטווח הארוך במאזן. אחד המקומות הטובים ביותר להתבוננות בשינויים בסעיף המימון מתזרים מזומנים הוא בדוח המאזן המאוחד. להלן המספרים של קובנטה:
רכישה חוזרת של מניות נפוצה בסך 88 מיליון דולר, שנמצאת גם היא בתצהיר תזרים המזומנים שראינו קודם לכן, מחולקת להון בתשלום וצמצום רווחים שנצבר, כמו גם ירידה של מיליון דולר במניות האוצר. במאזן קובנטה, יתרת המניות באוצר ירדה במיליון דולר והדגימה את יחסי הגומלין בין כל הדוחות הכספיים הגדולים.
לסיכום קשרים אחרים בין מאזן החברה לתזרים המזומנים מפעילות מימון, ניתן למצוא שינויים בחובות לטווח הארוך במאזן, כמו גם הערות לדוחות הכספיים. ניתן לחשב דיבידנדים ששולמו מלקיחת יתרת ההתחלה של הרווחים הנותרים מהמאזן, הוספת הרווח הנקי, והפחתת הערך הסופי של הרווחים הנותרים במאזן. זה שווה דיבידנדים ששולמו במהלך השנה, שנמצאים בדוח תזרים המזומנים במסגרת פעילויות מימון.
מה לחפש
משקיע רוצה לנתח מקרוב כמה וכמה תדירות חברה מגייסת הון ומקורות ההון. לדוגמא, לחברה המסתמכת מאוד על משקיעים חיצוניים על חליטות מזומנים גדולות ותכופות יכולה להיות בעיה אם יתממשו שוק ההון, כפי שעשו במהלך משבר האשראי בשנת 2007. כמו כן, חשוב לקבוע את לוח הפדיון של החובות שגויסו. גיוס הון נחשב בדרך כלל כמי שמשיג גישה להון יציב לטווח ארוך. כך ניתן לומר גם לגבי חובות לטווח הארוך, המעניקים לחברה גמישות לפרוע את החוב (למטה) לאורך זמן רב יותר. חוב לטווח קצר יכול להוות נטל רב יותר שכן יש להחזיר אותו מוקדם יותר.
לחזור שוב לקובנטה, על החברה לקבל גישה להון יציב לטווח ארוך מכיוון שמתקני הפסולת לאנרגיה שהיא בונה עולים מיליוני דולרים ונמצאים תחת חוזים עם ממשלות מקומיות ועיריות שיכולים להימשך עשור ויותר. האנרגיה המסופקת (ברוב המקרים קיטור מופק משריפת אשפה ופסולת נלווית) נמכרת גם תחת חוזי אנרגיה לטווח הארוך. כיוון שכך, חלק המימון של דוחות תזרים המזומנים רלוונטי מאוד לאופן בו הוא בונה מפעלים ומגייס את הכספים לכך לאורך שנים רבות.
בשורה התחתונה
פעילויות CFF של חברה מתייחסות לתזרימי המזומנים והיצוא הנובעים מהנפקת חוב, הנפקת הון עצמי, תשלומי דיבידנד ורכישה חוזרת של מלאי קיים. זה חשוב למשקיעים ולנושים כיוון שהוא מתאר כמה מתזרים המזומנים של החברה ניתן לייחס למימון חובות או מימון הון, כמו גם את הרקורד שלה לתשלום ריבית, דיבידנדים וחובות אחרים. תזרים המזומנים של החברה מפעילות מימון מתייחס לאופן בו הוא עובד עם שוקי ההון והמשקיעים.
דרך קטע זה של הצהרת תזרים מזומנים, ניתן ללמוד באיזו תדירות (ובאילו סכומים) חברה מגייסת הון ממקורות חוב והון עצמי, וכן כיצד היא משלמת פריטים אלה לאורך זמן. המשקיעים מעוניינים להבין מהיכן מגיע מזומנים של חברה. אם זה מגיע מפעילות עסקית רגילה, זה סימן להשקעה טובה. אם החברה מנפיקה באופן עקבי מניות חדשות או גוזלת חוב, זו עשויה להיות הזדמנות השקעה לא מושכת.
הנושים מעוניינים להבין את תוצאותיה של החברה לפירעון החובות, כמו גם להבין כמה חוב החברה כבר הוציאה. אם החברה ממונפת מאוד ולא עמדה בתשלומי ריבית חודשיים, נושה לא צריך להלוות כסף. לחלופין, אם לחברה יש חובות נמוכים ורשום טוב של פירעון חובות, על הנושים לשקול להלוואות כספים.
