פענוח ניתוח דופונט

תשואה על ההון (ROE) היא מספר מקרוב בקרב משקיעים הבקיאים. זהו מדד חזק לאיזו מידה הנהלת חברה יוצרת ערך לבעלי המניות שלה. המספר יכול להטעות, עם זאת, מכיוון שהוא פגיע לאמצעים המגדילים את ערכו ובמקביל הופכים את המניה למסוכנת יותר. ללא דרך לפירוק רכיבי ה- ROE, ניתן היה להשקיע את המשקיעים ולהאמין שחברה היא השקעה טובה כשלא. המשך לקרוא כדי ללמוד כיצד להשתמש בניתוח DuPont כדי לפרק את ה- ROE ולקבל הבנה טובה בהרבה מאיפה מגיעות התנועות ב- ROE.

היופי של ROE הוא שמדובר במדד חשוב שרק דורש שני מספרים לחשב: הכנסה נטו והון עצמי.

Deen $\begin{matrix} ROE = \frac{הכנסה נטו}{הון עצמי} \end{matrix} \ begin {מתואם} & \ text {ROE} = \ frac { text {הכנסה נטו}} { text {הון מניות}} \ \ end {מתואם}$ ROE = הכנסות מניות

אם המספר הזה יעלה, זה בדרך כלל סימן טוב לחברה מכיוון שהוא מראה ששיעור התשואה להון העצמי עולה. הבעיה היא שמספר זה יכול גם לעלות בפשטות כאשר החברה נוטלת על עצמה יותר חובות, ובכך להקטין את ההון העצמי. זה יגדיל את המינוף של החברה, דבר שיכול להיות דבר טוב, אבל זה גם יהפוך את המניה למסוכנת יותר.

דופונט תלת-שלבי

הכרה מעמיקה יותר של ROE נחוצה כדי להימנע מהנחות שגויות. בשנות העשרים של המאה העשרים, התאגיד DuPont יצר שיטת ניתוח הממלאת צורך זה על ידי פירוק ה- ROE למשוואה מורכבת יותר. ניתוח DuPont מראה את הגורמים לשינויים במספר.

ישנן שתי גרסאות של ניתוח DuPont: המשוואה המקורית לשלושה שלבים, ומשוואה מורחבת של חמישה שלבים. המשוואה התלת-שלבית מחלקת את ה- ROE לשלושה מרכיבים חשובים מאוד:

Deen $\begin{matrix} ROE = NPM \times מחזור נכסים \times מכפיל הון \\ איפה: \\ NPM = שולי הרווח הנקי, מדד התפעול \\ יעילות \\ מחזור נכסים = מדוד יעילות השימוש בנכס \\ מכפיל הון = מדד המינוף הפיננסי \end{matrix} \ begin {מתואם} & \ text {ROE} = \ text {NPM} times \ text {מחזור נכסים} times \ text {מכפיל הון} \ & \ textbf {איפה:} \ & \ text {NPM} = \ text {שולי הרווח הנקי, מדד ההפעלה} \ & \ text {יעילות} \ & \ text {מחזור נכסים} = \ text {מדד יעילות השימוש בנכס} \ & \ text {מכפיל הון} = \ text {מידת המינוף הכספי} \ \ end {מתואם}$ ROE = NPM × מחזור נכסים × מכפיל הון בכל מקום: NPM = מרווח הרווח הנקי, מדד היעילות התפעולית מחזור הכנסות = מדד יעילות השימוש בנכס מכפיל הכושר = מדד המינוף הפיננסי

ניתוח דופונט

חישוב ה- DuPont בן השלושה

אם לוקחים את משוואת ה- ROE: ROE = הכנסה נטו / הון עצמי ומכפיל את המשוואה על ידי (מכירות / מכירות), אנו מקבלים:

Deen $\begin{matrix} ROE = \frac{הכנסה נטו}{מכירות} \times \frac{מכירות}{הון עצמי} \end{matrix} \ begin {מתיישר} & \ text {ROE} = \ frac { text {הכנסה נטו}} { text {מכירות}} פעמים \ frac { text {מכירות}} { text {הון מניות}} \ \ סוף {מיושר}$ ROE = הכנסות מכירות נטו × מכירת הון עצמי

כעת יש לנו החזר ROE לשני מרכיבים: הראשון הוא שולי הרווח הנקי והשני הוא יחס מחזור ההון. כעת על ידי הכפלת (נכסים / נכסים), אנו בסופו של דבר זהות DuPont בשלושה שלבים:

Deen $\begin{matrix} ROE = \frac{הכנסה נטו}{מכירות} \times \frac{מכירות}{נכסים} \times \frac{נכסים}{הון עצמי} \end{matrix} \ begin {מתואם} & \ text {ROE} = \ frac { text {הכנסה נטו}} { text {Sales}} times \ frac { text {Sales}} { text {נכסים}} times \ frac { text {נכסים}} { text {הון מניות}} \ \ end {מתיישר}$ ROE = הכנסות מכירות נטו × נכסים מכירות × הון עצמי של נכסים

משוואה זו עבור ROE מחלקת אותה לשלושה רכיבים שנמצאים בשימוש נרחב ונחקר:

Deen $\begin{matrix} ROE = NPM \times מחזור נכסים \times מכפיל הון \end{matrix} \ begin {מתיישר} & \ text {ROE} = \ text {NPM} times \ text {מחזור נכסים} times \ text {מכפיל הון} \ \ end {ישר}$ ROE = NPM × מחזור נכסים × מכפיל הון

יש לנו ROE מחולק למרווח הרווח הנקי (כמה הרווח יוצא החברה מההכנסות שלה), מחזור נכסים (באיזו יעילות החברה עושה שימוש בנכסים שלו) ומכפיל ההון (מדד לכמה ממונפת החברה). התועלת צריכה כעת להיות ברורה יותר.

אם החזר ה- ROE של חברה עולה בגלל עלייה במרווח הרווח הנקי או במחזור הנכסים, זהו סימן חיובי מאוד עבור החברה. עם זאת, אם מכפיל ההון הוא מקור העלייה, והחברה כבר מנופתה כראוי, זה פשוט הופך את הדברים למסוכנים יותר. אם החברה תימנף יתר על המידה, המניה עשויה להיות גבוהה יותר מהנחה למרות עליית ה- ROE. החברה יכולה להיות ממונפת גם כן. במקרה זה, זה יכול להיות חיובי ולהראות שהחברה מנהלת את עצמה טוב יותר.

גם אם החזר ה- ROE של החברה נותר ללא שינוי, בחינה בדרך זו יכולה להועיל מאוד. נניח שחברה מפרסמת מספרים וה- ROE אינו משתנה. בחינה בניתוח של DuPont יכולה להראות ששולי הרווח הנקי ומחזור הנכסים פחתו, שני סימנים שליליים עבור החברה והסיבה היחידה ש- ROE נשארה זהה הייתה עלייה גדולה במינוף. לא משנה מה המצב הראשוני של החברה, זה יהיה סימן רע.

דופונט חמישה שלבים

משוואת הדופונט עם חמישה שלבים, או מורחבת, מפרקת את מרווח הרווח הנקי עוד יותר. מהמשוואה התלת-שלביתית ראינו כי באופן כללי העלייה במרווח הרווח הנקי, מחזור הנכסים והמינוף יגדילו את ה- ROE. משוואת חמישה השלבים מראה כי עלייה במינוף לא תמיד מצביעה על עלייה בהחזר ה- ROE.

חישוב חמשת השלבים

מכיוון שמונה השולי הרווח הנקי הוא הכנסה נטו, ניתן להפוך את זה לרווחים לפני מיסים (EBT) על ידי הכפלת משוואת התלת-שלבים ב- 1 פחות משיעור המס של החברה:

Deen $\begin{matrix} ROE = \frac{EBT}{ס} \times \frac{ס}{א} \times \frac{א}{ה} \times (1 - TR) \\ איפה: \\ EBT = רווחים לפני מס \\ ס = מכירות \\ א = נכסים \\ ה = הון \\ TR = שיעור מס \end{matrix} \ begin {מתיישר} & \ text {ROE} = \ frac { text {EBT}} { text {S}} times \ frac { text {S}} { text {A}} times \ frac { text {A}} { text {E}} פעמים (1 - \ text {TR}) \ & \ textbf {איפה:} \ & \ text {EBT} = \ text {רווחים לפני מס} \ & \ text {S} = \ text {מכירות} \ & \ text {A} = \ text {נכסים} \ & \ text {E} = \ text {הון עצמי} \ & \ text {TR} = \ text {שיעור מס} \ \ end {מתואם}$ ROE = SEBT × AS × EA × (1 − TR) איפה: EBT = רווחים לפני מיסים = מכירות א = נכסים E = הון עצמיTR = שיעור מס

אנו יכולים לפרק זאת פעם נוספת מכיוון שהרווחים לפני מיסים הם פשוט רווחים לפני ריבית ומיסים (EBIT) פחות הוצאות הריבית של החברה. לכן, אם יש תחליף להוצאות הריבית, אנו מקבלים:

Deen $\begin{matrix} ROE = (\frac{EBIT}{ס} \times \frac{ס}{א} - \frac{כלומר}{א}) \times \frac{א}{ה} \times (1 - TR) \\ איפה: \\ כלומר = הוצאות ריבית \end{matrix} \ begin {יישור} & \ text {ROE} = \ שמאל ( frac { text {EBIT}} { text {S}} times \ frac { text {S}} { text {A}} - \ frac { text {IE}} { text {A}} מימין) times \ frac { text {A}} { text {E}} פעמים (1 - \ text {TR}) \ & \ textbf {איפה:} \ & \ text {IE} = \ text {הוצאות ריבית} \ \ end {מתואם}$ ROE = (SEBIT × AS −AIE) × EA × (1 − TR) איפה: IE = הוצאות ריבית

המעשיות של התמוטטות זו אינה ברורה כמו שלושת השלבים, אך זהות זו מספקת לנו:

Deen $\begin{matrix} ROE = (OPM \times ב - IER) \times א.מ. \times TRR \\ איפה: \\ OPM = מרווח הרווח התפעולי \\ ב = מחזור נכסים \\ IER = שיעור הוצאות ריבית \\ א.מ. = מכפיל הון \\ TRR = שיעור שמירת מס \end{matrix} \ begin {מתואם} & \ text {ROE} = ( text {OPM} times \ text {AT} - \ text {IER}) times \ text {EM} times \ text {TRR} \ & \ textbf {איפה:} \ & \ text {OPM} = \ text {שולי רווח תפעולי} \ & \ text {AT} = \ text {מחזור נכסים} \ & \ text {IER} = \ text {הוצאות ריבית rate} \ & \ text {EM} = \ text {מכפיל הון} \ & \ text {TRR} = \ text {שיעור שמירת מס} \ \ end {ישר}$ ROE = (OPM × AT − IER) × EM × TRR מקום: OPM = מרווח רווח תפעוליAT = מחזור נכסיםIER = שיעור הוצאות ריביתEM = מכפיל הון TRR = שיעור שמירת מס

אם לחברה יש עלות גיוס גבוהה, הוצאות הריבית שלה על יותר חובות עלולות להשתיק את ההשפעות החיוביות של המינוף.

למד את הסיבה מאחורי ההשפעה

משוואות השלושה ושל חמש השלבים מספקות הבנה עמוקה יותר של החזר ה- ROE של החברה על ידי בחינת מה משתנה בחברה במקום התבוננות ביחס אחד פשוט. כמו תמיד ביחס לדוחות הכספיים, יש לבחון אותם מול ההיסטוריה של החברה ומתחרותיה.

לדוגמה, כשמסתכלים על שתי חברות עמיתים, יתכן כי יש החזר ROE נמוך יותר. עם המשוואה של חמישה שלבים, אתה יכול לראות אם זה נמוך יותר מכיוון: נושים תופסים את החברה כמסוכנת יותר וגובים ממנה ריביות גבוהות יותר, החברה מנוהלת בצורה גרועה ובעלת מינוף נמוך מדי, או לחברה עלויות גבוהות יותר שמורידות ממנה שולי הרווח התפעולי. זיהוי מקורות כאלה מביא לידיעה טובה יותר של החברה וכיצד יש להעריך אותה.

בשורה התחתונה

חישוב ROE פשוט יכול להיות קל ולספר לא מעט, אך הוא לא מספק את כל התמונה. אם החזר ה- ROE של החברה נמוך משל חבריה, זהויות של שלושה או חמישה שלבים יכולים לעזור להראות היכן החברה מפגרת. זה יכול גם לשפוך אור על איך חברה מרימה או מעלה את החזר ה- ROE שלה. ניתוח DuPont עוזר להרחיב משמעותית את ההבנה של ROE.

תוכן עניינים: