מניות משלמות דיבידנד מהוות מרכיב עיקרי בתיקי המשקיעים הרבים, ולא בכדי. מאז שנת 1932, דיבידנדים תרמו כמעט שליש מהתשואה הכוללת של המניות במניות בארה"ב, ואילו רווחי ההון תרמו שני שלישים, לפי סטנדרט אנד פורס. משלמי הדיבידנד מקבלים חשיבות רבה יותר בסביבה של שיעורי ריבית נמוכים, כמו זה ששרר ברוב חלקי העולם משנת 2009 עד 2015. אך האם שינויים בשיעורי הריבית משפיעים על משלמי הדיבידנדים? נתחיל בבחינה קצרה של דיבידנדים ויחסי התשלום.
יחסי דיבידנד ותשלום
דיבידנדים הם חלוקות הרווחים לאחר מס על ידי חברה לבעלי מניותיה. בעוד שהבחירה בסכום הדיבידנדים ששולמו, ותדירותם, תלויה לחלוטין בחברה, חברות רבות פועלות לפי מדיניות של תשלום דיבידנדים רבעוניים המוגדלים בהתמדה לאורך זמן.
ההגדרה הנפוצה ביותר של יחס תשלום דיבידנד היא היחס בין דיבידנדים למניה (DPS) לרווח למניה (EPS), המתבטא באחוזים. יחס התשלום יכול להתבטא גם ביחס לסך הדיבידנדים ששולמו לרווח הנקי שהרוויחו במשך תקופה. אמנם ניתן לחשב יחסי תשלומים רבעוניים או שנתיים, אך יחסי התשלום השנתיים מוצאים יישום גדול יותר מכיוון שהם מחליקים את התנודות שנראו בדרך כלל בתוצאות הרבעוניות. (ראה "כיצד מחשבים את יחס תשלום הדיבידנד מהמאזן?")
הגדרה פחות מחמירה של יחס התשלום משתמשת בתזרים מזומנים מפעילות ולא ב- EPS במכנה. כדי לשמור על זה פשוט, אנו מחשבים יחסי תשלום באמצעות EPS לאורך דיון זה.
יחסי תשלומי דיבידנד משתנים מאוד בין ענפי המשק. יחסי התשלום עשויים להיות מעל 80% בענפים מסוימים כמו שירותים וצינורות, ויכולים להיות מתחת ל 20% בענפים אחרים. באופן כללי, ככל שיחס התשלומים לדיבידנד נמוך יותר, כך קיימות טובות יותר של דיבידנדים לאורך זמן. יחסי תשלום שהם מעל 100% מרמזים כי החברה משלמת יותר בדיבידנד מכפי שהיא מרוויחה כרווחים; אם זה נמשך לתקופה ממושכת, ייתכן שתשלומי דיבידנד בסכנה.
מניות רגישות בריבית
החברות בהן בדרך כלל התשואות הדיבידנד הגבוהות ביותר (תשואת הדיבידנד היא היחס בין הדיבידנד השנתי למחיר המניה, מבוטא כאחוז) נמצאות בדרך כלל בענפים עם עומסי החוב הכבדים ביותר, כמו שירותי עזר, טלקומוניקציה והשקעות נדל"ן (REITs). מגזרים אלה ידועים גם כענפים "רגישים לריבית" בגלל הרגישות שלהם לשינויים בריבית. אם הריבית עולה, מחירי המניות של החברות בענפים אלה יורדים; לעומת זאת, אם הריבית יורדת, מחירי המניות של חברות אלה עולים. (ראה גם אילו ריטיטים משלמים את הדיבידנדים הגבוהים ביותר?)
תופעה זו קלה להבנה אינטואיטיבית. כאשר שיעורי הריבית עולים, חברה עם עומס חוב גבוה תראה כי עלויות שירות החובות שלה גדלות באופן משמעותי מכיוון שהיא תצטרך לשלם ריבית גדולה יותר, שתשפיע לרעה על הרווחיות שלה. השפעה נוספת היא ההשפעה שיש לריבית גבוהה יותר על תזרימי מזומנים מוזלים. במילים פשוטות, לזרם הרווחים העתידי של $ 100 יש ערך נוכחי קטן יותר כאשר הוא מוזל בשיעור של 4% ולא 3%.
דוגמה
קחו למשל את השירות השירות ההיפותטי MegaPower Inc., שמונה 100 מיליון מניות מצטיינות. המניות נסחרות במחיר של 50 דולר, מה שמקנה ל- MegaPower שווי שוק של 5 מיליארד דולר. ל- MegaPower יש חובות של 4 מיליארד דולר עם פירעונות שונים - לטווח הקצר והארוך - הנושאים ריביות שונות; הריבית הממוצעת המשוקללת על החוב שלה היא 5%. לפיכך, חשבון הריבית השנתי של מגה-פאואר הוא 200 מיליון דולר. בנוסף, מגה-פאואר משלמת דיבידנד רבעוני של $ 0.50 למניה, עבור תשואת דיבידנד של 4% (כלומר ($ 0.50 x 4) / 50 $ = 4%); המשמעות היא שהחברה משלמת 200 מיליון דולר בשנה כדיבידנד.
בואו נגיד שמגה-פאוור מרוויחה EBIT (רווחים לפני ריבית ומסים) של 550 מיליון דולר בשנה נתונה. בהנחה ששיעור מס של 35%, כך נראה יחס תשלום הדיבידנד שלו:
(במיליוני דולר)
EBIT 550.0 דולר
ריבית 200.0 דולר
רווחים לפני מס 350.0 דולר
מס @ 35% $ 122.5
הכנסה נטו (A) 227.5 דולר
EPS (א) 4.55 $
דיבידנדים (B) 200.0 $
DPS (ב) $ 4.00
יחס התשלום
(A / B) או (a / b) 87.9%
נניח שבשנה שלאחר מכן, מכיוון שהריבית עלתה לא מעט, MegaPower נאלצה לפרוס את החוב המתבגר בשיעורים גבוהים יותר, וכתוצאה מכך הריבית הממוצעת המשוקללת על החוב שלה עולה ל 6%. חשבון הריבית השנתי שלה עומד כעת על 240 מיליון דולר. בהנחה שאותה רמה של EBITDA הנה להלן יחס התשלומי הדיבידנד המתוקן:
(במיליוני דולר)
EBIT 550.0 דולר
ריבית 240.0 דולר
רווחים לפני מס 310.0 דולר
מס @ 35% 108.5 $
הכנסה נטו (A) 201.5 דולר
EPS (א) 4.03 דולר
דיבידנדים (B) 200.0 $
DPS (ב) $ 4.00
יחס התשלום
(A / B) או (a / b) 99.3%
אם מגה-פאוור נסחרת ב -50 דולר ומרוויחה 4.55 דולר ב- EPS, יחס הרווחיות של המניה (P / E) יהיה כ -11. אם היא תמשיך לסחור באותו יחס רווח-על, אך כעת היא מרוויחה 4.03 דולר ב- EPS - המייצג ירידה ברווחים של 11.4% - המניה צריכה באופן תיאורטי לסחור במחיר של 44.33 דולר (כלומר 4.03 x 11 דולר). אמנם מדובר בהסבר פשטני למדי, אך במציאות, מניות שהרווחים שלהן צפויים לרדת לאורך זמן עשויות לסחור במכפילי מכפיל / רווח נמוכים בעתיד, תופעה המכונה דחיסה מרובה.
השפעת שינויים בריבית על משלמי הדיבידנד
ישנן שתי סיבות עיקריות לכך שלשינויים בריבית יש השפעה על משלמי הדיבידנדים:
1. השפעה על הרווחיות של התאגיד - כפי שניתן לראות בסעיף הקודם, לשינויים בשיעורי הריבית יכולה להיות השפעה על הרווחיות של התאגידים ולהגביל את היכולת לשלם דיבידנדים, במיוחד עבור חברות עמוסות חובות במגזרים כמו שירותים. מה אם לחברה שמשלמת דיבידנד יש חובות מועטים או חסרי חובות אלא פעולות חוץ נרחבות? במקרה זה, עצם הסיכוי לעליית שיעורי הריבית בארה"ב - כמו למשל במחצית הראשונה של 2015 - יכול להשפיע בעקיפין על הרווחיות באמצעות שני דרכים:
(א) דולר אמריקאי חזק יותר, שמפחית את התרומה מהרווחים מעבר לים ובכך משפיע לרעה על השורה התחתונה (ראה "כיצד גרינבק חזק משפיע על הכלכלה"), (ב) מחירי סחורות נמוכים הודות להתאמה השלילית שלהם עם הדולר האמריקני, מה שיכול להשפיע באופן משמעותי על הרווחיות של יצרני הסחורות.
2. תחרות ממקורות תשואה אחרים - כאשר הריבית עולה, מקורות תשואה אחרים כמו שטרות אוצר לטווח קצר ותעודות פיקדון מתחילים להיראות אטרקטיביים יותר למשקיעים, במיוחד אם מניות נתקלות בתנודתיות רבה יותר. מניות יתמודדו גם עם תחרות מאג"ח לטווח הארוך, שתשואתן תעלה ככל שמחירי האג"ח יירדו בהתאם לעליית הריבית. משקיעים משווים לעיתים קרובות את תשואת הדיבידנד של מדד בסטנדרט כמו S&P 500 לבין התשואה של האוצר האמריקני ל -10 שנים כדי להעריך את המשיכה היחסית של מניות לעומת אגרות חוב. נכון ליולי 2015, ל- S&P 500 הייתה תשואת דיבידנד של כ -2%, לעומת תשואת האוצר ל -10 שנים של 2.19% בלבד. למעשה, בין 2009 ל -2015 היו זמנים בהם תשואת האוצר של 10 שנים ירדה מתחת לתשואת הדיבידנד של S&P 500. בהתחשב בכך שמניות מציעות סיכוי של שווי הון בנוסף לדיבידנדים, אגרות החוב מציעות תחרות מוגבלת מאוד כאשר התשואות שלהן נמצאות בשפל של שיאים.
כמה חריגים
ישנם כמה חריגים בולטים לכלל כי לשינויים בריבית יש השפעה על מניות עם תשואות דיבידנד מעל הממוצע.
למשל, בדרך כלל הבנקים משלמים דיבידנדים ניכרים. עם זאת, הם נוטים להצליח כאשר הריבית עולה, מכיוון שהריבית בדרך כלל מגמה גבוהה יותר כאשר מצליחה המשק. הבנקים הם שחקנים מרכזיים ברוב הכלכלות, כך שככל שהמשק מתחזק ועקומת התשואה מתארכת, שולי הריבית נטו שלהם (ההבדל בין שיעורי ההלוואות והלוואות) משתפרים, וזה משפיע לטובה על הרווחיות שלהם.
החברות המנוהלות גם כן מצליחות להגביר דיבידנדים גם כאשר הריבית עולה. לחברת Standard & Poor's יש מדד אריסטוקרטים של דיבידנד הכולל חברות S&P 500 שגייסו דיבידנדים מדי שנה במשך 25 השנים האחרונות ברציפות או יותר. החל מחודש יולי 2015, עד 52 חברות ב- S&P 500 גייסו דיבידנדים מדי שנה לפחות משנת 1990 עד 2015, תקופה שכללה שלושה שלבים ברורים של עליית ריביות. אריסטוקרטים דיבידנדים אלה כוללים שמות משק בית רבים כגון 3M Co. (MMM), שברון קורפ (CVX), קוקה קולה ושות '(KO), ג'ונסון וג'ונסון (ג'יי ג'יי), מקדונלד'ס קורפ (MCD), פרוקטר וגמבל ושות'.. (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) ו- Exxon Mobil Corp. (XOM).
בשורה התחתונה
לשינויי ריבית יש השפעה על מחירי מלאי עשירים בדיבידנד בענפים רגישים לריבית כמו שירותים, צינורות, טלקומוניקציה ו- REIT. בנקים ואריסטוקרטים עם דיבידנד של Standard & Poor's הם חריגים לכלל זה.
