משבר משכנתא. משבר אשראי. קריסת בנקים. חילוץ ממשלתי. ביטויים כמו אלה הופיעו לעיתים קרובות בכותרות לאורך סתיו 2008, תקופה בה איבדו השווקים הפיננסיים הגדולים יותר מ- 30% מערכם. תקופה זו אף היא בין המחרידות בתולדות השוק הפיננסי בארה"ב. אלה שחיו את האירועים הללו, לעולם לא ישכחו את המהומה. אז מה קרה, בדיוק, ומדוע? המשך לקרוא כדי ללמוד כיצד הצמיחה המתפרצת של שוק המשכנתאות הסאב-פריים, שהחל בשנת 1999, מילאה תפקיד משמעותי בקביעת הבמה למהומה שתתרחש רק תשע שנים לאחר מכן.
צמיחה וחובות צרכנים חסרי תקדים
משכנתא תת-פריימית הינה משכנתא המכוונת ללווים עם אשראי פחות מושלם וחיסכון פחות ממספיק. עלייה בהלוואות הסאב פריים החלה בשנת 1999 כאשר איגוד המשכנתאות הפדרלי הלאומי (המכונה "פאני מיי") החל במאמץ משותף להנגיש את הלוואות הבית לאנשים עם אשראי וחיסכון נמוך יותר מאשר המלווים בדרך כלל נדרשים. הרעיון היה לעזור לכולם להשיג את החלום האמריקאי של בעלות על הבית. מכיוון שלווים אלה נחשבו לסיכון גבוה, למשכנתא שלהם היו תנאים לא קונבנציונאליים ששיקפו את הסיכון הזה, כמו ריביות גבוהות יותר ותשלומים משתנים. (למידע נוסף בנושא הלוואות סוב - פריים: עוזרים ביד או במועמדות? )
בעוד שרבים ראו שגשוג גדול כאשר שוק הסאב-פריים החל להתפוצץ, אחרים החלו לראות דגלים אדומים וסכנה פוטנציאלית לכלכלה. בוב פרכטר, מייסד חברת אליוט ווב אינטרנשיונל, טען בעקביות כי שוק המשכנתאות מחוץ לשליטה מהווה איום על הכלכלה האמריקאית מכיוון שכל התעשייה תלויה בערכי נכסים הולכים וגדלים.
החל משנת 2002, המלווים הממומנים על ידי הממשלה, פאני מיי ופרדי מק, האריכו אשראי משכנתא בשווי של יותר מ -3 טריליון דולר. בספרו "לכבוש את ההתרסקות" מ -2002, הצהיר פרכטר, "הביטחון הוא הדבר היחיד שמחזיק את בית הקלפים הענק הזה." תפקידם של פאני ופרדי הוא לרכוש מחדש משכנתא מהמלווים שמקורם, ולעשות כסף כשמשלמים שטרי משכנתא. לפיכך, שיעורי ברירת המחדל של המשכנתא הולכים וגדלים הובילו לירידה נכה בהכנסות של שתי חברות אלה. (למידע נוסף בנושא פאני מיי, פרדי מק ומשבר האשראי של 2008. )
בין הקטלניות שעלולות להיות קטלניות ביותר שהוצעו ללווים בסאב פריים היו ARM ללא ריבית ואפשרות התשלום ARM, שתיהן משכנתא בריבית מתכווננת (ARM). בשני סוגי המשכנתא הללו יש הלווה בתשלומים ראשוניים נמוכים בהרבה מכפי שהיה נדרש במסגרת משכנתא בריבית קבועה. לאחר פרק זמן, לעיתים קרובות רק שנתיים או שלוש, מערכות הזרוע הללו מתאפסות. לאחר מכן התשלומים נעים בתדירות כמו בחודשי, ולעתים קרובות הם גדולים בהרבה מהתשלומים הראשוניים.
בשוק המגמה שהיה קיים משנת 1999 ועד 2005, המשכנתאות הללו היו כמעט נטולות סיכון. לווה, שיש לו הון עצמי חיובי למרות תשלומי המשכנתא הנמוכים שכן ביתו עלה בערכו מאז מועד הרכישה, יכול פשוט למכור את הבית ברווח אם במקרה שהוא לא יכול היה להרשות לעצמו את התשלומים הגבוהים יותר בעתיד. עם זאת, רבים טענו שהמשכנתאות היצירתיות הללו היו אסון שממתין לקרות במקרה של ירידה בשוק הדיור, מה שיביא את הבעלים למצב של הון שלילי ויהפוך את בלתי אפשרי למכור.
כדי להוסיף את הסיכון הפוטנציאלי למשכנתא, החוב הצרכני הכולל, ככלל, המשיך לצמוח בקצב מדהים ובשנת 2004 הוא זכה לראשונה בטריליון דולר. האוורד ס. דבורקין, נשיא ומייסד חברת שירותי ייעוץ אשראי בע"מ, ארגון לניהול חובות ללא מטרות רווח, אמר אז לוושינגטון פוסט , "זו בעיה אדירה. אתה לא יכול להיות המדינה העשירה בעולם ויש לך את כל בני ארצך להיות עד צוואר בחובות."
העלייה לאחר מכן של מוצרי השקעה יצירתיים למשכנתא
במהלך עליית מחירי הדיור, הפך שוק ניירות הערך המגובים במשכנתא לפופולרי בקרב משקיעים מסחריים. תואר MBS הוא מאגר משכנתאות המקובצות לנייר ערך יחיד. המשקיעים נהנים מהפרמיות ומתשלומי הריבית על המשכנתא האישית שהיא מכילה. שוק זה רווחי ביותר כל עוד מחירי הדירות ממשיכים לעלות ובעלי בתים ממשיכים לבצע את תשלומי המשכנתא שלהם. עם זאת, הסיכונים הפכו ממשיים מדי מכיוון שמחירי הדיור החלו לצלול ובעלי בתים החלו להחליף את המשכנתא בהמוניהם. (למד כיצד ארבעה שחקנים עיקריים פורסים וקובעים את המשכנתא שלך בשוק המשני מאחורי הקלעים של המשכנתא שלך .)
כלי השקעה פופולרי נוסף בתקופה זו היה נגזרת האשראי, המכונה החלפת אשראי אשראי (CDS). תקליטורי CDS נועדו להיות שיטה לגידור מפני ערך האשראי של החברה, בדומה לביטוח. אך בשונה משוק הביטוח, שוק ה- CDS לא היה מפוקח, כלומר לא הייתה כל דרישה שהמנפיקים של חוזי CDS ישמרו מספיק כסף ברזרבה כדי לשלם תחת תרחיש גרוע ביותר (כמו ירידה כלכלית). זה בדיוק מה שקרה עם אמריקן אינטרנשיונל גרופ (AIG) בתחילת 2008, כאשר הודיעה על הפסדים עצומים בפורטפוליו של חוזי CDS חתומים עליהם לא הייתה יכולה להרשות לעצמה לשלם. (למידע נוסף על רכב השקעה זה בביצוע החלפת אשראי: ענק מבוא ונפילה: מקרה מבחן של AIG .)
ירידת שוק
עד מרץ 2007, עם כישלונו של בר סטרנס בגלל הפסדים עצומים שנבעו ממעורבותה בהחתמת רבים מרכבי ההשקעה המקושרים ישירות לשוק המשכנתאות הסאב-פריים, התברר כי כל שוק ההלוואות לסאב-פריים היה בבעיה. בעלי בתים החליאו בשיעורים גבוהים מכיוון שכל הווריאציות היצירתיות של משכנתאות הסאב-פריים התאפסו לתשלומים גבוהים יותר בעוד מחירי הדירות ירדו. בעלי בתים היו הפוכים - הם חייבים יותר את המשכנתא שלהם ממה שווה לבתיהם - והם לא יכלו עוד פשוט להעיף את דרכם מהבתים שלהם אם הם לא היו יכולים לשלם את התשלומים החדשים והגבוהים יותר. במקום זאת, הם איבדו את בתיהם לעיקול ולעתים קרובות הגישו בקשה לפשיטת רגל בהליך. (בדוק את הגורמים שגרמו לשוק הזה להתלקח ולשרוף בדלק שהזין את התערובת הסאב-פריים .)
למרות הבלגן הנראה לעין זה, השווקים הפיננסיים המשיכו גבוה יותר לתוך אוקטובר 2007, כאשר הממוצע התעשייתי של דאו ג'ונס (DJIA) הגיע לשיא סגירה של 14, 164 ב- 9 באוקטובר 2007. בסופו של דבר המהומה תפסה, ועד דצמבר 2007 הייתה לארצות הברית נפל למיתון. בתחילת יולי 2008, הממוצע התעשייתי של דאו ג'ונס יסחר מתחת ל -11, 000 בפעם הראשונה מזה למעלה משנתיים. זה לא יהיה סוף הירידה.
ביום ראשון, 7 בספטמבר 2008, כשהשווקים הפיננסיים ירדו בכמעט 20% מהפסגות אוקטובר 2007, הודיעה הממשלה על השתלטותם של פאני מיי ופרדי מק כתוצאה מהפסדים כתוצאה מחשיפה כבדה לשוק המשכנתאות הסאב-פריים המתמוטט. שבוע לאחר מכן, ב- 14 בספטמבר, נכנסה חברת ההשקעות הגדולה להמן ברדרס לחשיפת יתר משלה לשוק המשכנתאות הסאב-פריים והכריזה על הגשת פשיטת הרגל הגדולה ביותר בהיסטוריה של ארה"ב באותה תקופה. למחרת, השווקים צנחו והדאו סגרה 499 נקודות על 10, 917.
התמוטטותה של להמן התפוגגה, וכתוצאה מכך שווי הנכסים הנקי של הקרן הראשית במילואים ירד מתחת ל -1 דולר למניה ב- 16 בספטמבר 2008. לאחר מכן התבשרו למשקיעים כי עבור כל 1 דולר שהשקיע הם היו זכאים ל 97 סנט בלבד. הפסד זה נבע מהחזקת נייר מסחרי שהונפק על ידי להמן והייתה זו רק הפעם השנייה בהיסטוריה ששווי המניה של קרן שוק הכסף "שבר את הדולר". בהלה התפתחה ענף קרנות שוק הכספים, מה שהביא לבקשות פדיון אדירות. (לקריאה קשורה ראו האם קרן שוק הכסף שלך תשבור את הכסף? וניתוח מקרה: התמוטטות האחים להמן .)
באותו יום הודיעה בנק אוף אמריקה (NYSE: BAC) כי היא קונה את מריל לינץ ', חברת התיווך הגדולה במדינה. בנוסף, AIG (NYSE: AIG), אחת החברות הפיננסיות המובילות במדינה, שודרגה האשראי כתוצאה מהחתמה של יותר חוזי נגזרי אשראי ממה שהיא יכולה להרשות לעצמה לשלם. ב- 18 בספטמבר 2008 החלו דיבורים על חילוץ ממשלתי, שהעלו את הדאו 410 נקודות. למחרת הציע שר האוצר, הנרי פולסון, להעמיד לרשות תכנית להקלה על נכסים בעייתיים (TARP) של עד טריליון דולר לרכישת חובות רעילים כדי להימנע מהתמוסות כספית מוחלטת. כמו כן, ביום זה יזמה נציבות ניירות ערך (SEC) איסור זמני על מכירת קצר של מניות של חברות פיננסיות, מתוך אמונה שזה יציב את השווקים. השווקים זינקו בחדשות והמשקיעים העלו לדאו את העלייה של 456 נקודות לשיא תוך יומי של 11, 483, וסגרו סוף סוף 361 על 11, 388. שיאים אלו יתגלו כבעלי חשיבות היסטורית שכן השווקים הפיננסיים עמדו לעבור שלושה שבועות של סערה מוחלטת.
סערה פיננסית מלאה
הדאו צולל ב -3, 600 נקודות החל מה -19 בספטמבר 2008, שיא תוך יום של 11, 483 עד 10 באוקטובר 2008, שפל תוך יום של 7, 882. להלן סקירה כללית של האירועים הגדולים בארה"ב שהתגלו במהלך תקופה היסטורית זו בת שלושה שבועות.
- 21 בספטמבר 2008: גולדמן סאקס (NYSE: GS) ומורגן סטנלי (NYSE: MS), שניים האחרונים מבנקי ההשקעות הגדולים שעדיין עומדים, הופכים מבנקי השקעות לחברות אחזקות בנקאיות כדי להשיג גמישות רבה יותר להשגת מימון חילוץ. 25 בספטמבר 2008: לאחר ריצת בנק של 10 יום, התאגיד הפדרלי לביטוח פיקדונות (FDIC) תופס את וושינגטון מוטואל, אז החיסכון וההלוואה הגדולה במדינה, שנחשפה בכבדות לחובות משכנתא בתת-פריים. נכסיה מועברים ל- JPMorgan Chase (NYSE: JPM). 28 בספטמבר 2008: תוכנית הדמיון של חילוץ TARP בקונגרס. 29 בספטמבר 2008: הדאו יורד 774 נקודות (6.98%), ירידת הנקודות הגדולה ביותר בהיסטוריה. בנוסף, סיטיגרופ (NYSE: C) רוכשת את ווכוביה, אז הבנק הרביעי בגודלו בארה"ב. 3 באוקטובר, 2008: תוכנית TARP שעובדה מחדש בסכום של 700 מיליארד דולר, ששמה שונה לחוק הייצוב הכלכלי לשעת חירום משנת 2008, מעניקה הצבעה דו מפלגתית בקונגרס. (חילופי החילוץ האמריקניים מתוארכים לכל אורך שנת 1792. למדו כיצד הגדולים ביותר השפיעו על הכלכלה ב- 6 החילוצים הפיננסיים הממשלתיים בארה"ב .) 6 באוקטובר 2008: הדאו נסגר מתחת ל -10, 000 בפעם הראשונה מאז 2004. 22 באוקטובר 2008: הנשיא בוש מודיע כי יתארח ועידה בינלאומית של מנהיגים פיננסיים ב -15 בנובמבר 2008.
בשורה התחתונה
אירועי סתיו 2008 הם שיעור במה שקורה בסופו של דבר כאשר חשיבה רציונלית מפנה את מקומה לחוסר היגיון. אמנם כוונות טובות היו ככל הנראה הזרז שהוביל להחלטה להרחיב את שוק המשכנתאות הסאב-פריים עוד בשנת 1999, איפשהו בדרך שבה ארצות הברית איבדה את חושיה. ככל שמחירי הבתים עלו יותר, המלווים היצירתיים יותר השתדלו להמשיך ולעלות עליהם אפילו יותר, תוך התעלמות לכאורה מההשלכות הפוטנציאליות. כשמביאים בחשבון את הצמיחה הלא הגיונית של שוק המשכנתאות בתת פריים יחד עם רכבי ההשקעה הנגזרים ממנו באופן יצירתי, בשילוב עם התפוצצות החוב הצרכני, אולי המהומה הכספית של שנת 2008 לא הייתה בלתי צפויה כמו שרבים היו רוצים להאמין.
