מסחר אלגוריתמי (או מסחר "אלגו") מתייחס לשימוש באלגוריתמים ממוחשבים (בעיקרון סט של כללים או הוראות בכדי לגרום למחשב לבצע משימה נתונה) למסחר בלוקים גדולים של מניות או נכסים פיננסיים אחרים תוך צמצום השפעת השוק של כזה עסקאות. מסחר אלגוריתמי כולל הצבת עסקאות על פי קריטריונים מוגדרים וגילוף עסקאות אלה למגרשים קטנים יותר, כך שמחיר המניה או הנכס לא יושפע באופן משמעותי.
היתרונות של מסחר אלגוריתמי הם ברורים: זה מבטיח "ביצוע טוב ביותר" של עסקאות מכיוון שהוא ממזער את היסוד האנושי, וניתן להשתמש בו לסחר במספר שווקים ונכסים בצורה יעילה בהרבה מכפי שיכול לסחור בבשר ועצמות. (לפרטים נוספים, קרא: יסודות המסחר האלגוריתמי: מושגים ודוגמאות ).
מהו מסחר אלגוריתמי בתדר גבוה?
מסחר בתדירות גבוהה (HFT) לוקח את המסחר האלגוריתמי לרמה אחרת לחלוטין - חשוב עליו להיות מסחר באלגו בסטרואידים. כפי שמונח המונח, סחר בתדירות גבוהה כרוך בהזמנת אלפי הזמנות במהירות מהירה ומסנוורת. המטרה היא להרוויח רווחים זעירים בכל סחר, לרוב על ידי שימוש בהפרשי מחירים של אותו מניה או נכס בשווקים שונים. HFT מנוגדת באופן קיצוני מהשקעה מסורתית לטווח הארוך, קנייה והחזקה, מכיוון שפעולות הארביטראז 'וייצור השוק שהן הלחם והחמאה של HFT מתרחשות בדרך כלל בתוך חלון זמן קטן מאוד, לפני שנעלמות הפערים או חוסר ההתאמה.
המסחר האלגוריתמי וה- HFT הפכו לחלק בלתי נפרד מהשווקים הפיננסיים עקב התכנסות של מספר גורמים. אלה כוללים את התפקיד הגובר של הטכנולוגיה בשווקים של ימינו, המורכבות הגוברת של מכשירים ומוצרים פיננסיים והדחף הבלתי פוסק לעבר יעילות רבה יותר בביצוע הסחר ולהוזלת עלויות העסקה. בעוד המסחר האלגוריתמי וה- HFT עשויים לשפר את נזילות השוק ואת עקביות תמחור הנכסים, השימוש הגובר שלהם הוליד גם סיכונים מסוימים שלא ניתן להתעלם מהם, כפי שנדון בהמשך.
הסיכון הגדול ביותר: הגברת הסיכון המערכתי
אחד הסיכונים הגדולים ביותר של HFT אלגוריתמי הוא זה שהוא מהווה למערכת הפיננסית. בדו"ח מטעם הארגון הבינלאומי לנציבות ניירות ערך (IOSCO) ביולי 2011 צוין כי בגלל הקשרים החזקים בין השווקים הפיננסיים, כמו אלו בארה"ב, האלגוריתמים הפועלים בשווקים יכולים להעביר זעזועים במהירות משוק לשוק הבא ובכך מגביר את הסיכון המערכתי. הדו"ח הצביע על התרסקות הפלאש במאי 2010 כדוגמה ראשונה לסיכון זה.
התרסקות הפלאש מתייחסת לצניחה וריבאונד של 5% -6% במדדי המניות הגדולים בארה"ב בטווח של מספר דקות אחר הצהריים של 6 במאי 2010. הדאו ג'ונס צלל כמעט 1, 000 נקודות על בסיס תוך יומי, שבאותו זמן הזמן היה ירידת הנקודות הגדולות ביותר שלו. כפי שמציין דוח ה- IOSCO, מספר מניות וקרנות נסחרות בבורסה (ETF) הלכו באותו היום לחוט שרת, ונפלו בין 5% ל -15% לפני שהחלימו את מרבית ההפסדים שלהם. למעלה מ 20, 000 עסקאות ב -300 ניירות ערך נעשו במחירים של עד 60% מערכיהם רק רגעים קודמים, כאשר חלק מהעסקאות בוצעו במחירים אבסורדיים, החל מהפרוטה או עד 100, 000 דולר. פעולת המסחר הבלתי שגרתית הזו רעכה את המשקיעים, בעיקר מכיוון שהיא התרחשה קצת יותר משנה לאחר שהשווקים התהפכו מהירידות הגדולות ביותר שלהם ביותר משישה עשורים.
האם "זיוף" תרם להתרסקות הפלאש?
מה גרם להתנהגות ביזארית זו? בדו"ח המשותף שפורסם בספטמבר 2010, SEC והנציבות למסחר בחוזים עתידיים על סחורות הצמידו את האשמה לסחר יחיד בתוכנית בסך 4.1 מיליארד דולר של סוחר בחברת קרנות נאמנות מבוססת קנזס. אך באפריל 2015, הרשויות בארה"ב האשימו את סוחר היום בלונדון, נווינדר סינג סארו, במניפולציות בשוק שתרמו להתרסקות. ההאשמות הובילו למעצרו של סארו והסגרה אפשרית לארה"ב
סארו השתמשה לכאורה בטקטיקה המכונה "זיוף", הכוללת הצבת כמויות גדולות של הזמנות מזויפות בנכס או בנגזרת (סארו השתמשה בחוזה E-mini S&P 500 ביום פשיטת ההתרסקות) שמתבטלות לפני מילוין. כאשר הזמנות מזויפות כל כך גדולות מופיעות בספר ההזמנות, הן נותנות לסוחרים אחרים את הרושם שיש אינטרס קנייה או מכירה גדול יותר ממה שיש במציאות, מה שעלול להשפיע על החלטות המסחר שלהם.
לדוגמה, ספופר עשוי להציע למכור מספר גדול של מניות במניות ABC במחיר שנמצא מעט רחוק מהמחיר הנוכחי. כאשר מוכרים אחרים קופצים לפעולה והמחיר יורד, הדוקר מבטל במהירות את הזמנות המכירה שלו ב- ABC וקונה במקום זאת את המניה. ואז הזוף מכניס מספר גדול של הזמנות רכישה כדי להעלות את מחיר ה- ABC. ואחרי שהדבר מתרחש, מוכר הדוקר את אחזקותיו ב- ABC, מכניס רווח מסודר ומבטל את הוראות הקנייה המזויינות. לשטוף וחזור.
צופים רבים בשוק היו ספקנים לגבי הטענה כי סוחר שיום אחד יכול היה לגרום באופן ידני להתרסקות שנמחקה קרוב לטריליון דולר משווי שוק עבור מניות ארה"ב בתוך דקות. אבל האם הפעולה של שרה גרמה למעשה להתרסקות הפלאש היא נושא ליום אחר. בינתיים, יש כמה סיבות תקפות לכך שה- HFT האלגוריתמי מגביר את הסיכונים המערכתיים.
מדוע HFT אלגוריתמי מגביר את הסיכון המערכתי?
HFT אלגוריתמי מגביר את הסיכון המערכתי ממספר סיבות.
- מעצמת התנודתיות: ראשית, מכיוון שקיימת מידה רבה של פעילות HFT אלגוריתמית בשווקים של ימינו, הניסיון להעלים את התחרות הוא תכונה מובנית של מרבית האלגוריתמים. האלגוריתמים יכולים להגיב באופן מיידי לתנאי השוק. כתוצאה מכך, בשווקים סוערים, האלגוריתמים עשויים להרחיב מאוד את מרווחי הצעות המחיר שלהם (כדי להימנע מאילוץ לקחת עמדות מסחר) או להפסיק באופן זמני את המסחר באופן מוחלט, מה שמפחית את הנזילות ומחמיר את התנודתיות. השפעות אדוות: בהתחשב ברמת הגידול של האינטגרציה בין שווקים לסוגי נכסים בכלכלה העולמית, התמוטטות בשוק או סוג נכסים עיקרי לרוב מתגלגלת לשווקים וסוגי נכסים אחרים בתגובת שרשרת. לדוגמה, התרסקות שוק הדיור בארה"ב גרמה למיתון עולמי ומשבר חוב מכיוון שהחזקות משמעותיות בעיתון הסאב-פריים של ארה"ב הוחזקו לא רק על ידי בנקים בארה"ב, אלא גם על ידי מוסדות פיננסיים אירופיים ואחרים. דוגמה נוספת להשפעות אדוות כאלה היא ההשפעה המזיקה של ההתרסקות בשוק המניות בסין, כמו גם קריסת מחירי הנפט הגולמי, על מניות עולמיות מאוגוסט 2015 ועד ינואר 2016. אי וודאות: HFT האלגוריתמי הוא תורם בולט לתנודתיות מוגזמת בשוק, אשר יכול לעורר את חוסר הוודאות של המשקיעים בטווח הקרוב ולהשפיע על אמון הצרכנים לטווח הארוך. כאשר שוק מתמוטט פתאום, נותרו המשקיעים תוהים מהסיבות למהלך כה דרמטי. במהלך הוואקום החדשותי שלעתים קרובות מתקיים בזמנים כאלה, סוחרים גדולים (כולל חברות HFT) יחתכו את עמדות המסחר שלהם בכדי להגדיל את הסיכון, ולהפעיל לחץ כלפי מטה יותר על השווקים. ככל שהשווקים נעים, מופעלים הפסדי עצירה רבים יותר, ולולאת משוב שלילית זו יוצרת ספירלה כלפי מטה. אם שוק דובים מתפתח בגלל פעילות כזו, אמון הצרכנים מתערער בגלל שחיקת העושר בשוק המניות והאותות המיתון הנובעים מהתמוססות שוק משמעותית.
סיכונים אחרים של HFT אלגוריתמי
- אלגוריתמים שגויים: המהירות המסנוורת בה מתרחש סחר HFT האלגוריתמי משמעותו שאלגוריתם שגוי או לקוי יכול לתפוס מיליוני הפסדים בפרק זמן קצר מאוד. דוגמה ידועה לשמצה לנזק שיכול לגרום לאלגוריתם שגוי הוא של נייט קפיטל, יצרנית שוק שהפסידה 440 מיליון דולר בתקופה של 45 דקות ב -1 באוגוסט 2012. אלגוריתם סחר חדש ב- Knight ביצע מיליוני עסקאות לקויות בערך. 150 מניות, קונות אותם במחיר ה"בקש "הגבוה יותר ומוכרים אותם מייד במחיר ההצעה הנמוך יותר. (שימו לב כי מקבלי השוק קונים מניות ממשקיעים במחיר ההצעה ומוכרים להם במחיר ההצעה, כאשר המרווח הוא הרווח המסחרי שלהם. לפרטים נוספים קראו: היסודות של התפשטות הצעת המחיר ). לרוע המזל, היעילות ההיפרפרסיבית של HFT האלגוריתמי - בו האלגוריתמים עוקבים כל העת אחר השווקים רק בגלל אי התאמה בין התמחור - פירושה שסוחרים מתחרים התנודדו פנימה וניצלו את הדילמה של נייט בעוד עובדי נייט ניסו בטירוף לבודד את מקור הבעיה. עד אז, נייט נדחק קרוב לפשיטת רגל, מה שהביא לרכישתו בסופו של דבר על ידי Getco LLC. הפסדי משקיעים עצומים: תנודתיות בתנודתיות שהוחמרה על ידי HFT אלגוריתמי עלולה לאכף משקיעים עם הפסדים עצומים. משקיעים רבים מבצעים באופן קבוע הזמנות על עצירת הפסד על אחזקות המניות שלהם ברמות המרוחקות 5% ממחירי המסחר הנוכחיים. אם השווקים יירגעו ללא סיבה נראית לעין (או אפילו מסיבה טובה מאוד), הפסדי עצירה אלה יופעלו. כדי להוסיף עלבון לפציעה, אם לאחר מכן המניות יתחזקו בקצרה, המשקיעים היו גורמים ללא הפסד הפסדי מסחר ומאבדים את אחזקותיהם. בעוד שעסקאות מסוימות התהפכו או בוטלו במהלך התקפות בלתי רגילות של תנודתיות בשוק כמו פלאש קראש ופיאסקו האביר, רוב המקצועות לא היו כאלה. לדוגמה, מרבית כמעט שני מיליארד המניות שנסחרו במהלך Flash Crash היו במחירים של 10% מהקרוב לשעה 2:40 אחר הצהריים שלהם (התקופה בה התחלה ה- Flash Crash ב- 6 במאי 2010), והעסקים הללו עמדו. לאחר מכן בוטלו לאחר מכן כ -20, 000 עסקאות, הכוללות 5.5 מיליון מניות שבוצעו במחירים המרוחקים יותר מ- 60% ממחיר 2:40 אחר הצהריים. אז משקיעה עם תיק מניות בסך 500, 000 דולר של כחול-צ'יפס אמריקני שהייתה הפסד עצירה של 5% על עמדותיה במהלך קראש הפלאש, סביר להניח שהיא תהיה 25, 000 דולר. ב -1 באוגוסט 2012 ביטל ה- NYSE עסקאות בשש מניות שהתרחשו כאשר אלגוריתם האביר ניהל amok מכיוון שהוצאו להורג במחירים של 30% מעל למחיר הפתיחה של אותו יום. הכלל "ביצוע שגוי של NYSE" קובע את ההנחיות המספריות לבחינת עסקאות מסוג זה. (ראו: סכנות המסחר בתוכניות ). אובדן אמון ביושר השוק: המשקיעים סוחרים בשווקים פיננסיים מכיוון שיש להם אמון מלא ואמון ביושרם. עם זאת, פרקים חוזרים ונשנים של תנודתיות בשוק יוצאת דופן כמו Flash Crash עלולים לנער את האמון הזה ולהביא לכמה משקיעים שמרנים לנטוש את השווקים לחלוטין. במאי 2012, ההנפקה של פייסבוק הייתה עם סוגיות טכנולוגיות רבות ועיכבה אישורים, ואילו ב- 22 באוגוסט 2013 הפסיקה נסד"ק לסחור למשך שלוש שעות בגלל בעיה בתוכנה שלה. באפריל 2014 נאלצו לבטל קרוב ל 20, 000 עסקאות שגויים בעקבות תקלה במחשבים בשתי מרכזיות האופציות האמריקאיות של קבוצת IntercontinentalExchange Group. פיצוץ גדול נוסף כמו פלאש קראש יכול היה לעורר מאוד את אמון המשקיעים בשלמות השווקים.
אמצעים למאבק בסיכון HFT
עם קריסת פלאש וסחר באייטרים "Knightmare", המדגישים את הסיכונים של HFT אלגוריתמי, חילופי חילוף ורגולטורים יישמו אמצעי הגנה. בשנת 2014 הציגה קבוצת Nasdaq OMX "מתג להרוג" עבור חברות החברות שלה, שתנתק את המסחר ברגע שתפרץ רמת החשיפה לסיכון שנקבעה מראש. בעוד שרבים מחברות HFT כבר מחזיקות במתגי "הרגה" שיכולים לעצור את כל פעילות המסחר בנסיבות מסוימות, מתג Nasdaq מספק רמה נוספת של בטיחות נגד אלגוריתמים סוררים.
מפסקי החשמל הוצגו לאחר "יום שני השחור" באוקטובר 1987, והם משמשים למצב של בהלת שוק כשיש מכירת ענק. ה- SEC אישר כללים מתוקנים בשנת 2012 המאפשרים למפסקי זרם לבעוט פנימה אם מדד S&P 500 ייפול ב -7% (מרמת הסגירה של היום הקודם) לפני השעה 3:25 אחר הצהריים EST, מה שיעצור את המסחר בכל השוק למשך 15 דקות. צניחה של 13% לפני השעה 3:25 אחר הצהריים תפעיל עצירה נוספת של 15 דקות בשוק כולו, בעוד שצלילה של 20% תיסגר את שוק המניות להמשך היום.
בנובמבר 2014 הציעה הוועדה למסחר בחוזים עתידיים על סחורות תקנות עבור חברות המשתמשות בסחר אלגוריתמי בנגזרים. תקנות אלה ידרשו מחברות כאלה לבצע בקרות סיכון לפני הסחר, ואילו הוראה שנויה במחלוקת תחייב אותן להעמיד לרשות הממשלה את קוד המקור של התוכניות שלהן, אם יתבקש.
בשורה התחתונה
ל- HFT האלגוריתמי יש מספר סיכונים, כאשר הגדול שבהם הוא פוטנציאל הגברה של סיכון מערכתי. הנטייה שלה לחזק את תנודתיות השוק יכולה להתגלגל לשווקים אחרים ולעורר את חוסר הוודאות של המשקיעים. התקפות חוזרות ונשנות של תנודתיות יוצאת דופן בשוק עלולות לסיים את שחיקת אמונם של משקיעים רבים ביושר השוק.
