עם הודעת בנק יפן ב- 29 בינואר לנווט לשטח ריבית שלילי על ידי גביית ריבית על פיקדונות עתודה, התשואות על החוב הממשלתי צנחו בצורה ניכרת. התשואה על אגרות החוב הממשלתיות היפניות ל -10 שנים ירדה לאחרונה לרמה של 0.135% שליליות, מתחת לשיעור ההפקדה השלילי של 0.1% של בנק ישראל. כאשר BOJ רוכש אגרות חוב ממשלתיות בשיעור שנתי חסר תקדים של כ 80 טריליון ין, קשה לנגיד BOJ, הרוחיקו קורודה, להכחיש כי מדיניות זו איננה סוג של מונטיזציה של חובות ממשלתיים. אנו מסבירים מדוע להלן.
בנקים מרכזיים עצמאיים
כל ממשלה שמנפיקה מטבע משלה (למשל לא יוון) יכולה, להלכה, להמשיך ליצור כסף ללא גבול. הרעיון שממשלות צריכות למס או לשאול כדי להוציא הוא באמת רק תוצאה של התשתית החוקית והמוסדית שיצרנו כחברה. הדברים יכולים להיות אחרת, אך כאשר בית הדפוס המוניטרי נמצא בידי הפוליטיקאים, הפיתוי לנפח מטבע הוא חזק.
קיים החשש כי הדפסת יתר של כסף והוצאות שלאחר מכן יובילו לאינפלציה, אחר כך לאינפלציה ואז לנטישה של המטבע בסופו של דבר. יתרה מזאת, בהנחה שאופיים המצומצם של משאבים כלכליים, אם לממשלה יש סכומי כסף בלתי מוגבלים, היא עלולה לשלוט על כל המשאבים הללו, בעצם "למלא" את המגזר הפרטי. ברור שזה בעייתי עבור חלקם, וכל ניסיון להתמודד עם הממשלה בניצול משאבים מביא להצעת מחיר של אותם משאבים..
כדי להקל על הפחדים הללו, הממשלות המודרניות האצילו את האחריות להנפקת הכספים לבנקים מרכזיים עצמאיים , בתקווה להפריד משיקולי המדיניות הפיסקלית מהשיקולים במדיניות המוניטרית. מכיוון שמטרתם העיקרית של בנקים מרכזיים היא לשמור על יציבות מחירים (המתפרשת בדרך כלל כאינפלציה נמוכה ויציבה של כ -2% בשנה), ממשלות אינן יכולות להיות תלויות בבנקים מרכזיים כדי לממן את פעילותן ועליהן להסתמך על הכנסות ממסים או כמו כולם. ללוות כסף בשווקים פרטיים.
מונטיזציה של חובות
נכונות המגזר הפרטי להחזיק בחובות ממשלתיים תלויה בתשואה ובסיכון של אותו חוב ביחס להשקעות חלופיות. כל ממשלה שמנפיקה חובות הרבה מעבר למה שהיא יכולה לגבות במיסים נתפסת כהשקעה מסוכנת יתר על המידה ותצטרך לשלם ריבית גבוהה יותר ויותר. לפיכך, למדיניות הפיסקלית של הממשלה יש מגבלות שוק מוגדרות.
עם זאת, לבנקים המרכזיים יש את הכוח לתמרן את הריבית. למעשה, הריבית היא זו שאליה הם מכוונים כאשר הם מבצעים את פעולות השוק הפתוח היומי שלהם (OMO) כדי להשיג יציבות מחירים. הבנק המרכזי מציין בדרך כלל יעד ריבית שהוא מאמין שיעזור לו להשיג את יעד האינפלציה שלו, ואז מגדיל או מוריד את עתודות הבנקים המסחריים באמצעות רכישות נכסים - בדרך כלל אגרות חוב ממשלתיות לטווח קצר - כדי להשיג יעד זה (QE האריך רכישות אלה לנכסים אחרים כמו MBS כמו גם חוב ממשלתי ארוך טווח).
הבנק המרכזי אם כן, על ידי רכישת אגרות חוב ממשלתיות בשווקים פרטיים יכול לשמור על שיעורי ריבית נמוכים, ובמובן מסוים, לייצר רווחים מחובות ממשלתיים. עם זאת, ה- OMO היומי הזה אינו מהסוג שיש לטיפוסים הוקסיים יותר כאשר הם מדברים על מונטיזציה של חובות ממשלתיים. מה שעומד בראשם הוא כאשר בנקים מרכזיים, באמצעות שימוש בכוחם ליצירת כסף, מאפשרים הוצאות גירעון מאסיביות של הממשלה, ומנפחים את חובות הממשלה לרמות בהן לא ברור כיצד או אם אי פעם ישולם. מהלך כזה גורם לתהות עד כמה באמת עצמאי הבנק המרכזי.
בשורה התחתונה
ברמת החוב הממשלתי העולה על 230% מהתמ"ג שלה, יפן היא האומה הכי חובה בעולם. עם תשואות אגרות חוב בשטח שלילי, הממשלה משלמת כעת כדי לשאול. על ידי חיוב ריביות בבנקים הפרטיים על עתודות המוחזקות בבג'יי, הבנק המרכזי של יפן מעביר למעשה את העושר, ובכך את היכולת לשלוט על משאבי הכלכלה, מהמגזר הפרטי למגזר הציבורי. זה מסתכם ב"ירידה במסוק "של כסף חדש שמנותב לכלכלה באמצעות הפחתת מסים או הוצאות ממשלתיות ישירות. נשמע כמו מונטיזציה של חובות.
עם זאת, בעוד שהפוטנציאל לאינפלציה מדאיג עבור הנצים המוניטריים, אינפלציה היא למעשה המטרה המיועדת של קורודה. עם לחצים דפלציוניים שמציקים את הכלכלה היפנית, אמר קורודה, "מה שחשוב זה להראות לאנשים שה BOJ מחויב מאוד להשגת אינפלציה של 2 אחוזים ושהוא יעשה ככל שיידרש כדי להשיג אותה." הוא עדיין מנסה לשמור על יעד המדיניות המוניטרית העיקרית של BOJ; זה פשוט קורה כי ממשלת יפן היא הסוכן הכלכלי היחיד שמוכן ומסוגל לבזבז, ובכך יוצר את הדרישה המצרפית הנחוצה כל כך. הוא פשוט לא רוצה לקרוא למה שהוא עושה "מונטיזציה של חובות" בתקווה שאנשים עדיין יאמינו שה BOJ שומר, לכל הפחות, על מצב של עצמאות.
