שמעת את זה בעבר: מישהו נתקל בבעיות בתשלומי כרטיסי אשראי או משכנתא והוא צריך לתכנן תוכנית תשלום כדי להימנע מפשיטת רגל. מה עושה מדינה שלמה כשהיא נתקלת בבעיית חוב דומה? עבור מספר כלכלות מתעוררות שמנפיקות חוב ריבוני זו הדרך היחידה לגייס כספים, אך הדברים יכולים להתחמם במהירות. כיצד מדינות מתמודדות עם חובותיהן תוך שאיפה לצמוח?
מרבית המדינות - מאלה שמפתחות את כלכלתן ועד המדינות העשירות בעולם - מנפיקות חוב כדי לממן את צמיחתן. זה דומה לאופן בו עסק ייקח הלוואה למימון פרויקט חדש, או כיצד משפחה עשויה לקחת הלוואה לרכישת בית. ההבדל הגדול הוא הגודל; הלוואות חוב ריבוניות ככל הנראה יכסו מיליארדי דולרים בעוד שהלוואות אישיות או עסקיות יכולות להיות קטנות למדי בזמן.
חוב ריבוני
חוב ריבוני הוא הבטחה מצד הממשלה לשלם למי שמלווה לה כסף. זהו ערך אגרות החוב שהונפקו על ידי ממשלת המדינה. ההבדל הגדול בין חוב ממשלתי לחובות ריבוניים הוא שחובות ממשלתיים מונפקים במטבע המקומי ואילו חוב ריבוני מונפק במטבע חוץ. ההלוואה מובטחת על ידי מדינת ההנפקה.
לפני רכישת חוב ריבוני של הממשלה, המשקיעים קובעים את סיכון ההשקעה. החוב של מדינות מסוימות, כמו ארצות הברית, נחשב בדרך כלל לחופשי סיכון, ואילו החוב של מדינות מתפתחות או מתפתחות נושא בסיכון גדול יותר. המשקיעים צריכים לקחת בחשבון את היציבות של הממשלה, כיצד הממשלה מתכננת להחזיר את החוב ואת האפשרות שהמדינה תיכנס למחדל. במובנים מסוימים, ניתוח סיכונים זה דומה לזה שמתבצע בחובות תאגידים, אם כי בחובות ריבוניים ניתן לעיתים להשאיר את המשקיעים חשופים יותר באופן משמעותי. מכיוון שהסיכונים הכלכליים והפוליטיים לחובות ריבוניים עולים על החובות ממדינות מפותחות, לרוב ניתן לקבל את החוב דירוג מתחת למצב ה- AAA וה- AA הבטוח, והוא עשוי להיחשב מתחת לציון ההשקעה.
חוב המונפק במטבעות חוץ
המשקיעים מעדיפים השקעות במטבעות שהם מכירים וסומכים עליהם, כמו הדולר האמריקאי וה פאונד שטרלינג. זו הסיבה שממשלות כלכלות מפותחות מסוגלות להנפיק אג"ח הנקובות במטבעות שלהן. המטבעות של מדינות מתפתחות נוטים להיות בעלי מסלול קצר יותר והם עשויים להיות לא יציבים, כלומר, יהיה הרבה פחות ביקוש לחובות הנקובים במטבעות שלהם.
סיכון ומוניטין
מדינות מתפתחות יכולות להיות בעמדת נחיתות בכל הנוגע להלוואות כספים. בדומה למשקיעים עם אשראי ירוד, על מדינות מתפתחות לשלם ריביות גבוהות יותר ולהנפיק חובות במטבעות חזקים זרים יותר כדי לקזז את הסיכון הנוסף שהמשקיע נוטל עליו. עם זאת, מרבית המדינות לא נתקלות בבעיות פירעון. בעיות יכולות להיווצר כאשר ממשלות לא מנוסות מעריכות יתר את הפרויקטים הממומנים על ידי החוב, מעריכות יתר את ההכנסות שייווצרו כתוצאה מצמיחה כלכלית, מבנות את החוב שלהן באופן שיאפשר את התשלום רק בר ביצוע בנסיבות הכלכליות הטובות ביותר, או אם יחליפו שערים מקשים על התשלום במטבע הנקוב.
מה גורם למדינה שמנפיקה חוב ריבוני לרצות להחזיר את הלוואותיה מלכתחילה? אחרי הכל, אם היא יכולה לגרום למשקיעים להזרים כסף לכלכלה שלה, האם הם לא לוקחים סיכון? כלכלות מתעוררות רוצות להחזיר את החוב מכיוון שהוא יוצר מוניטין יציב בו המשקיעים יכולים להשתמש בעת הערכת הזדמנויות השקעה עתידיות. כשם שבני נוער צריכים לבנות אשראי סולידי בכדי לבסס את אמינות האשראי, מדינות שמנפיקות חוב ריבוני רוצות להחזיר את החוב שלהן כדי שהמשקיעים יוכלו לראות שהן מסוגלות לפרוע את כל ההלוואות שלאחר מכן.
השפעת ברירת המחדל
ברירת מחדל לחובות ריבוניים יכולה להיות מורכבת יותר מאשר ברירת מחדל לחובות תאגידים מכיוון שלא ניתן לתפוס נכסים מקומיים להחזר הכספים. במקום זאת, תנאי החוב ישובו על המשא ומתן, ולעתים קרובות ישאיר את המלווה במצב שלילי, אם לא הפסד שלם. השפעת ברירת המחדל יכולה אפוא להיות מרחיקת לכת משמעותית, הן מבחינת השפעתה על השווקים הבינלאומיים והן על השפעתה על אוכלוסיית המדינה. ממשלת ברירת מחדל יכולה בקלות להפוך לממשלה בכאוס, מה שעלול להיות הרה אסון עבור סוגים אחרים של השקעות במדינה המנפיקה.
הגורמים למחדל החוב
בעיקרו של דבר, ברירת המחדל תתרחש כאשר חובות חוב של מדינה יעלו על יכולתה לשלם. יש כמה נסיבות בהן זה יכול לקרות:
- במהלך משבר מטבע
המטבע המקומי מאבד את ההמרה שלו בגלל שינויים מהירים בשער החליפין. זה הופך ליקר מדי להמיר את המטבע המקומי למטבע בו מונפק החוב. אקלים כלכלי משתנה
אם המדינה מסתמכת מאוד על היצוא, בעיקר בסחורות, הפחתה משמעותית בביקוש הזר יכולה לכווץ את התמ"ג ולהפוך את ההחזר ליקר. אם מדינה מנפיקה חוב ריבוני לטווח קצר, היא חשופה יותר לתנודות בסנטימנט השוק. פוליטיקה פנים
סיכון ברירת מחדל קשור לרוב למבנה ממשלתי לא יציב. מפלגה חדשה שתופס את השלטון עשויה להימנע מלמלא את חובות החוב שצברו המנהיגים הקודמים.
דוגמאות להחלפת חובות
היו כמה מקרים בולטים שבהם כלכלות מתעוררות נכנסו לראשם בכל הנוגע לחובותיהם.
- צפון קוריאה (1987)
צפון קוריאה שלאחר המלחמה דרשה השקעה מאסיבית בכדי לקפוץ לפיתוח כלכלי. בשנת 1980 היא החליפה ברוב החובות הזרים שהוקמו מחדש מחדש והייתה חייבת קרוב לשלושה מיליארד דולר עד שנת 1987. ניהול כושל תעשייתי והוצאות צבאיות משמעותיות הביאו לירידה בתוצר הלאומי ויכולת להחזיר הלוואות מצטיינות. רוסיה (1998)
חלק גדול מהיצוא הרוסי הגיע ממכירת סחורות והשאיר אותו רגיש לתנודות מחירים. ברירת המחדל של רוסיה שיגרה סנטימנט שלילי בכל השווקים הבינלאומיים, מכיוון שרבים התדהמו כי מעצמה בינלאומית יכולה להחליף. אירוע קטסטרופלי זה הביא לקריסה מתועדת היטב של ניהול הון לטווח ארוך. ארגנטינה (2002)
כלכלת ארגנטינה חוותה היפר-אינפלציה לאחר שהחלה לצמוח בתחילת שנות השמונים, אך הצליחה להחזיק את המצב בקלי קלות על ידי הצמדת המטבע שלה לדולר האמריקני. מיתון בסוף שנות התשעים דחף את הממשלה להחזיר את חובותיה בשנת 2002, כאשר לאחר מכן הפסידו משקיעים זרים להכניס כסף רב יותר לכלכלה הארגנטינאית.
השקעה בחובות
שוקי ההון העולמיים השתלבו יותר ויותר בעשורים האחרונים, ומאפשרים לכלכלות המתעוררות גישה למאגר משקיעים מגוון יותר המשתמשים בכלי חוב שונים. זה נותן למשקים המתעוררים גמישות רבה יותר, אך גם מוסיף אי וודאות מכיוון שהחובות מפוזרים על כל כך הרבה גורמים. לכל מפלגה יכולה להיות מטרה וסובלנות שונה לסיכון, מה שהופך את ההחלטה על דרך הפעולה הטובה ביותר מול ברירת המחדל למשימה מורכבת.
המשקיעים הרוכשים חובות ריבוניים צריכים להיות יציבים ועם זאת גמישים. אם ידחפו חזק מדי לפירעון, הם עשויים להאיץ את התמוטטות הכלכלה; אם הם לא ילחצו מספיק חזק, הם עשויים לשלוח אות למדינות החוב האחרות כי המלווים יתערה תחת לחץ. אם נדרש ארגון מחדש, מטרת הארגון מחדש צריכה להיות שמירה על שווי הנכס שבידי הנושה, תוך עזרה למדינה המנפיקה לחזור לכדאיות כלכלית.
- תמריצים להחזיר
יש לתת למדינות עם רמות חובות בלתי בר קיימא אפשרות לפנות לנושים לדון באפשרויות ההחזר מבלי שתוטל עליהן משימה. זה יוצר שקיפות ונותן איתות ברור לכך שהמדינה רוצה להמשיך בתשלומי הלוואות. מתן חלופות ארגון מחדש
לפני שעוברים לארגון מחדש של חובות, על מדינות חובות לבחון את המדיניות הכלכלית שלהן כדי לבדוק אילו סוגים של התאמות ניתן לבצע כדי לאפשר להם להמשיך בתשלומי ההלוואות. זה יכול להיות קשה, אם הממשלה עומדת בראש קדימה, מכיוון שנאמר לה מה לעשות יכול לדחוף אותם מעבר לקצה. להשאיל בזהירות
אמנם המשקיעים עשויים לחפש פיזור למדינה חדשה, אך זה לא אומר שלהצפת מזומנים לניירות ערך בינלאומיים תהיה תמיד תוצאה חיובית. שקיפות ושחיתות הם גורמים חשובים אותם יש לבחון לפני ששופכים כסף למאמצים יקרים. מחילת חובות
בגלל הסכנה המוסרית הכרוכה בהפחתת מדינות החייבים, הנושים רואים בנגבתו של החוב של המדינה להיות הדבר האחרון המוחלט שהם רוצים. עם זאת, מדינות שרוכסות חובות, במיוחד אם חוב זה חייב לארגון כמו הבנק העולמי, יכולות לבקש לסלוח את חובן אם זה יצור יציבות כלכלית ופוליטית. מדינה כושלת יכולה להשפיע לרעה על מדינות הסביבה.
סיכום
קיומם של שווקים פיננסיים בינלאומיים הופך את מימון הצמיחה הכלכלית לאפשרית עבור כלכלות מתעוררות, אך הוא יכול גם להפוך את החזר החובות לפורענות על ידי הפיכת ההסכמים הקיבוציים בין הנושים למורכבים יותר. ללא שום מנגנון קפדני שנועד לייעל את הפיתרון של הבעיות, חשוב שגם מנפיק החובות הריבוניים וגם המשקיעים יבואו להבנה הדדית - כי עדיף לכולם להגיע להסכמה במקום לתת לחוב להיכנס למחדל.
