סוחרים, בעיקר סוחרים בתדירות גבוהה, יכולים לנצל את ההערכות השגויות בשוק, גם אם חוסר היעילות הללו נמשך כמה דקות או שניות בלבד. הערכה שגויה יכולה להתרחש בין שני ניירות ערך דומים, כמו שני תעודות סל S&P 500, או בתוך נייר ערך יחיד, כאשר שווי המסחר שונה משווי הנכסים הנקי (NAV). משתתפי השוק יכולים לנצל את שני סוגי חוסר היעילות באמצעות ארביטראז '. ניצול הזדמנויות ארביטראז 'כרוך בדרך כלל בקניית נכס כאשר הוא מחיר נמוך או נסחר בהנחה ומכירת נכס שמחיר מופקע או נסחר בפרמיה.
קרנות הנסחרות בבורסה, או תעודות סל, הן נכס כזה שניתן לבוררות. תעודות סל הן ניירות ערך העוקבים אחר מדד, סחורה, איגרות חוב או סל נכסים כמו קרן אינדקס, בדומה לקרנות נאמנות. אך בניגוד לקרנות נאמנות, תעודות סל נסחרות בדיוק כמו מניה בבורסה בשוק. לכן לאורך כל היום מחירי תעודות הסל משתנות כאשר הסוחרים קונים ומוכרים מניות. עסקאות אלה מספקות נזילות בתעודות סל ושקיפות במחיר. עם זאת, הם גם כפופים לתעודות סל לתמחור שגוי תוך יומי, מכיוון שערך המסחר יכול לסטות, ולו במעט, משווי הנכסים הבסיסי הבסיסי. לאחר מכן יכולים הסוחרים לנצל הזדמנויות אלה.
תעודת סל ETF: יצירה וגאולה
תעודת הסל ETF יכולה להתרחש בכמה אופנים שונים. הדרך הנפוצה ביותר היא דרך מנגנון היצירה והגאולה. כאשר מנפיק תעודות סל מבקש ליצור תעודת סל חדשה או למכור יותר מניות של תעודת סל קיימת, הוא מתקשר עם משתתף מורשה (AP), מוסד פיננסי גדול שהוא יצרנית שוק או מומחה. התפקיד של ה- AP הוא לקנות ניירות ערך בפרופורציות שוות כדי לחקות את המדד שחברת תעודת הסל מנסה לחקות, ולתת את ניירות הערך הללו לחברת תעודת הסל. בתמורה לניירות ערך הבסיסיים, AP מקבלת מניות תעודת סל. תהליך זה מתבצע לפי שווי הנכסים הנקי של ניירות הערך, ולא שווי השוק של תעודת סל, ולכן אין תמחור לא נכון. ההפך נעשה במהלך תהליך הגאולה.
הזדמנות הארביטראז 'מתרחשת כאשר הביקוש לתעודת הסל מעלה או מוריד את מחיר השוק, או כאשר חששות נזילות גורמים למשקיעים לפדות או לדרוש יצירת מניות תעודות סל נוספות. בזמנים אלה, תנודות מחירים בין תעודת הסל לנכסיו הבסיסיים גורמות להעלאת שווא. ה- NAV של התיק הבסיסי מתעדכן כל 15 שניות במהלך יום המסחר, כך שאם תעודת סל נסחרת בהנחה ל- NAV, חברה יכולה לרכוש מניות של תעודת הסל ואז להסתובב ולמכור אותו ב- NAV ולהיפך אם היא נסחר בפרמיה.
לדוגמה, כאשר תעודת סל A נמצאת בביקוש גבוה, מחירו עולה מעל ה- NAV. בשלב זה, ה- AP יבחין כי תעודת הסל מתמחרת או נסחרת בפרמיה. לאחר מכן היא תמכור את מניות תעודת הסל שקיבלה במהלך היצירה ותבצע פרשנות בין עלות הנכסים שקנתה למנפיק תעודות הסל לבין מחיר המכירה ממניות תעודת הסל. היא עשויה גם להיכנס לשוק ולקנות את המניות הבסיסיות המרכיבות את תעודת הסל ישירות במחירים נמוכים יותר, למכור מניות תעודות סל בשוק הפתוח במחיר גבוה יותר ולתפוס את הפיזור.
בעוד שמשתתפי השוק הלא מוסדיים אינם גדולים מספיק בכדי למלא חלק בתהליכי היצירה או הגאולה, אנשים יכולים עדיין להשתתף בארביטצ'ר של תעודות סל. כאשר תעודת סל A נמכרת בפרמיה (או בהנחה), אנשים יכולים לקנות (או למכור קצר) את ניירות הערך הבסיסיים באותה פרופורציות ולמכור קצרים (או לקנות) תעודת סל. עם זאת, נזילות עשויה להיות גורם מגביל, המשפיע על היכולת לעסוק בארביטראז 'זה.
תעודת סל ארטראז ': עסקאות זוגיות
אסטרטגיית ארביטראז אחרת של תעודת סל מתמקדת בנקיטת עמדה ארוכה בתעודת תעודה אחת ובמקביל נקיטת עמדה קצרה בתעודת סל דומה. זה נקרא מסחר זוגות, וזה יכול להוביל להזדמנות ארביטראז 'כאשר מחיר תעודת סל אחת נמצא בהנחה לתעודת סל דומה אחרת.
לדוגמה, ישנם מספר תעודות סל S&P 500. כל אחד מה- תעודות סל אלו צריכות לעקוב מקרוב אחר המדד הבסיסי (S&P 500), אך בכל נקודה נתונה המחירים התוך-יום יכולים לסטות. משתתפי השוק יכולים לנצל את הסטייה הזו על ידי רכישת תעודת הסל במחיר התחתון ומכירת המחיר המופרז. הזדמנויות ארביטראז 'אלה, כמו הדוגמאות הקודמות, נסגרות במהירות, ולכן בוררים צריכים להכיר בחוסר היעילות ולפעול במהירות. סוג זה של ארביטראז 'נוטה לעבוד בצורה הטובה ביותר על תעודות סל עם אותו מדד בסיסי.
כיצד Arbitrage משפיע על תמחור תעודות סל?
מערך ה- ETF כי ארביטראז 'מסייע לשוק על ידי החזרת מחיר השוק של תעודות הסל לתואם את ה- NAV כאשר מתרחשת סטייה. עם זאת, שאלות הקשורות לשאלה האם ארביטראז של תעודות סל מגדילה את התנודתיות בשוק. מחקר משנת 2014 שכותרתו "האם תעודות סל מגדילות את התנודתיות?" על ידי בן-דוד, פרנזוני ומוסאווי, בדק את ההשפעה של ארביט ETF על התנודתיות של ניירות הערך הבסיסיים. הם הגיעו למסקנה כי תעודות סל יכולות להגדיל את התנודתיות היומית של המניה הבסיסית ב -3.4%.
שאלות נוספות נותרות לגבי מידת התמחור השגוי שיכול להתרחש בין תעודת הסל לבין ניירות הערך הבסיסיים כאשר לשווקים יש מהלכים קיצוניים, והאם התועלת מהארביטראז ', הגורמת ל- NAV ומחיר השוק להתכנס, עשויה להיכשל במהלך מהלכי שוק קיצוניים. לדוגמה, במהלך התרסקות הפלאש בשנת 2010, תעודות סל מורכבות רבות מניירות הערך שראו ירידות מחירים גדולות וחוו גם הערכות שגויות זמניות של יותר מ- 10% מהמדד הבסיסי. אף על פי שמדובר באירוע מבודד בו ארביטר ETF עשוי להגדיל את התנודתיות באופן זמני או שהיו לו השלכות לא מכוונות, יש צורך במחקר נוסף.
בשורה התחתונה
תעודת הסל האמריקנית אינה אסטרטגיה לטווח ארוך. טענות מתרחשות בטווח הקצר, וההזדמנויות הללו נסגרות תוך דקות, אם לא מוקדם יותר. אבל ארביטראז תעודות סל הוא יתרון עבור הבורגר והשוק. הבורר יכול לתפוס את הרווח המפוזר תוך כדי להחזיר את מחיר השוק של תעודת הסל בחזרה לתואם של ה- NW כאשר הארביטראז נסגר. למרות יתרונות אלה בשוק, מחקרים הראו כי ארביטר של תעודות סל עלול להגביר את התנודתיות של הנכסים העומדים בבסיס, שכן הארביטראז 'מדגיש או מעצים את הערכת השגוי. הגידול הנתפס בתנודתיות זקוק למחקר נוסף. בינתיים, משתתפי השוק ימשיכו ליהנות ממרווחים זמניים בין מחיר המניה ל- NAV.
