מורחים

מה מורח לרעה ביותר?

התפשטות לגרוע ביותר (STW) היא ההבדל בין התשואה הגרועה ביותר (YTW) של איגרת חוב לתשואה הגרועה ביותר של נייר ערך באוצר של ארה"ב עם משך זמן דומה. התפוצה לרעה ביותר בין התשואה להתקשרות או התשואה לפדיון, הנמוכה מביניהן. ההתפשטות באה לידי ביטוי ב"נקודות בסיס "(bps).

Takeaways מפתח

• התפשטות לגרוע ביותר היא תשואה לגרוע ביותר של אג"ח פחות תשואה לגרוע ביותר בתקופה דומה של נייר ערך באוצר. התשואה הגרועה ביותר היא הנמוכה ביותר בתשואה להתקשר והתשואה לפדיון, והיא התשואה הנמוכה ביותר שמשקיע יכול לקבל. התשואה הגרועה ביותר היא בדרך כלל חשובה אם לאג"ח יש תכונות ניתנות להחלפה - קריאת האג"ח מביאה לתשואה נמוכה יותר מההחזקה עד לפדיון). לאגרות החוב הניתנות לביצוע יש תשואות גבוהות יותר מאלו ללא תכונות שיחה.

הבנת ממרח לרעה

ממרח לרעה משתמש בתשואה לגרוע ביותר, שהיא התשואה הפוטנציאלית הנמוכה ביותר שניתן לקבל על איגרת חוב מבלי שהמנפיק בפועל יחדל. אם איגרות חוב ניתנות לניתוח להחלפה, משקיע מסתכן בתשואות נמוכות יותר מהאיגרות החוב. הסיבה לכך היא שבסביבה של ירידת ריביות, משקיע האג"ח יצטרך להשקיע מחדש בניירות ערך בעלי תשואה נמוכה. לאגרות חוב קונצרניות ואגרות חוב עירוניות בדרך כלל ישנן הוראות שיחה.

ה- YTW של אג"ח מחושב על כל מועדי השיחה האפשריים לפני הבגרות. ההנחה היא כי תשלום מראש מתרחש אם לאג"ח קיימת אפשרות שיחה והמנפיק יכול להנפיק מחדש בשיעור קופון נמוך יותר. ה- YTW הוא הנמוך ביותר בתשואה לפדיון או בתשואה לשיחה. תשואה לשיחה היא שיעור ההחזר השנתי בהנחה שהאיגרות חוב יימכרו על ידי המנפיק בתאריך השיחה הבא. ה- YTW של אג"ח פרמיה שווה ל- YTC מכיוון שמנפיק האג"ח צפוי לקרוא לזה. אג"ח הנסחר בפרמיה פירושו ששיעור הקופון הוא מעל התשואה בשוק.

שיקולים מיוחדים

התשואה הגרועה ביותר היא הנמוכה ביותר בתשואה להתקשר והתשואה לפדיון. להבין מה הוא נמוך יותר ניתן לעשות זאת במהירות על ידי הבנת מספר טיפים. ראשית, אם קשר ניתן להחלפה אז יהיה YTC. אם לא, YTM הוא התשואה הנמוכה ביותר ויעשה שימוש לרווח הגרוע ביותר. עם זאת, אם איגרות החוב ניתנות לניתוח להחלפה והיא נסחרת בפרמיה לערך הנקוב, ה- YTC יהיה נמוך מ- YTM.

איגרות חוב ניתנות לבחירה נקראות ככל הנראה כאשר הריבית נמוכה. התשואה על אגרות חוב ניתנות לניתוח גבוהה בדרך כלל גבוהה יותר בגלל הסיכון שהמשקיעים יצטרכו להשקיע מחדש את התמורה בריבית נמוכה יותר, המכונה גם סיכון השקעה מחדש.

דוגמא לפיזור לרעה

נניח שאג"ח בעלות תשואה גבוהה הניתנת להחלפה ניתנת עם פירעון של 10 שנים והוראה להגנה על שיחה ללא 5 שנים (כלומר, המנפיק אינו רשאי לממש את האג"ח תוך חמש שנים). לאחר שלוש שנים הריביות נמוכות יותר, מה שאומר שיש פוטנציאל למנפיק להתקשר לאג"ח כדי לממן מחדש בשיעור קופון נמוך יותר.

האג"ח שבבעלות המשקיע נסחרת כעת בפרמיה. ה- YTC מושווה לתשואת האוצר לשנתיים - 5 שנות הגנה ללא שיחה פחות שלוש שנים שחלפו. ההבדל הוא הפיזור לגרוע ביותר, המתבטא בנקודות בסיס.