בניגוד לאמונה הרווחת, סחר פנים אינו תמיד לא חוקי. מסחר בפנים הוא חוקי כאשר מבקרי חברות - כגון דירקטורים, נושאי משרה ועובדים בחברה - קונים או מוכרים מניות בחברתם בהתאם לחוקי ניירות ערך ותקנות. יש להגיש מסחר פנים-משפטי שכזה בפני נציבות ניירות ערך האמריקאית (SEC) בטפסים מסוימים בפרקי זמן שנקבעו.
הגרסא של מסחר פנים שעושה את הכותרות, לעומת זאת, היא המסחר הבלתי חוקי שנעשה על ידי מישהו שיש לו מידע מהותי ולא ציבורי. ה- SEC רודף במרץ אחר מקרי מסחר פנים כאלה על מנת להבטיח ששוק ההון הוא מגרש משחק ישראלי בו אין לאף אחד יתרון לא הוגן. אחרת, סחר פנים משתולל יכול לשחוק את אמון הציבור בשוק ולהכשיל את תפקודו. התיקים המוצלחים של ה- SEC נגד אנשים בעלי פרופיל גבוה כמו מרתה סטיוארט והראש העולמי לשעבר של מקינזי ראג'ט גופטה מוכיחים שאיש אינו עולה על החוק אם הם יבצעו פעילות בלתי חוקית שכזו. כאשר עולות שאלות לגבי מכירת מניות על ידי מנכ"ל אינטל (INTC), בריאן קרזניץ 'לאור הפגיעויות שהתגלו בשבבים של החברה, להלן מבט מהי מסחר פנים וכיצד מפקח המניות שומר עליו.
סחר פנים לא חוקי
ה- SEC מגדיר סחר פנים לא חוקי כ"קנייה או מכירה של נייר ערך, תוך הפרת חובה אמונית או יחסי אמון ואמון אחרים, תוך שהם מחזיקים במידע מהותי, שאינו ציבורי בנושא האבטחה. " ה- SEC ממשיך ומבהיר כי הפרות של מסחר פנים עלולות לכלול גם "הטה" של מידע כזה, סחר בניירות ערך על ידי האדם "שהוטל", וסחר על ידי מי שלא הולם מידע כזה.
מה בכל זאת מידע מהותי? אמנם אין הגדרה מדויקת, אך "מידע מהותי" עשוי להיות מוגדר באופן נרחב כמידע ספציפי לחברה שייחשב מספיק חשוב על ידי משקיע שחושב לקנות או למכור את המניה. זה יכול לכלול מגוון עצום של פריטים, כולל תוצאות פיננסיות השונות מהציפיות הנוכחיות, התפתחויות עסקיות, פריטים הקשורים לביטחון כמו עלייה או ירידה בדיבידנד, חלוקת מניות או רכישה; רכישה או סילוק נכסים; זכייה או הפסד של חוזה או לקוח מרכזי. "מידע שאינו ציבורי" מתייחס למידע שטרם פורסם לציבור המשקיעים.
במהלך השנים, ה- SEC הביאה תיקי מסחר פנים-פנים נגד מאות גורמים, כולל
- מבפנים תאגידיים שסחרו בניירות ערך של החברה לאחר שנודע להם על התפתחויות משמעותיות וסודיות; חברים ובני משפחה של מבפנים וכן מקבלי אחרים של טיפים שסחרו בניירות ערך לאחר שקיבלו מידע כזה; עובדי חברות שירות כמו משפטים, בנקאות, תיווך והדפסות. חברות שנתקלו במידע שאינו ציבורי מהותי על חברות וסחרו בהן; ועובדי ממשל שקיבלו מידע פנים בגלל עבודתם.
מעקב אחר SEC
בנאום בספטמבר 1998 שכותרתו "מסחר פנים - נקודת מבט של ארה"ב" מאת תומאס ניוקירק ומליסה רוברטסון ממחלקת האכיפה של ה- SEC, ניוקירק ורוברטסון ציין כי סחר פנים הוא פשע קשה מאוד להוכחה. הם ציינו כי מכיוון שהוכחות ישירות לסחר פנים הם דבר נדיר, הראיות הן כמעט נסיבתיות.
ה- SEC עוקב אחר מסחר פנים במספר דרכים:
- פעילויות פיקוח על השוק : זו אחת הדרכים החשובות ביותר לזיהוי סחר פנים. ה- SEC משתמש בכלים מתוחכמים לגילוי סחר פנים בלתי חוקי, במיוחד בזמן של אירועים חשובים כמו דוחות רווחים והתפתחויות מרכזיות בחברות.
פעילות מעקב כזו נעזרת בעובדה שרוב עסקי הפנימיות מתבצעים מתוך כוונה "להכות אותה מחוץ למגרש הכדור." זאת אומרת, מבפנים שמתמכר לסחר בלתי חוקי בדרך כלל מעוניין לגרוף כמה שיותר, במקום להסתפק בציון קטן. עסקאות ענק כל כך אנומליות מסומנות בדרך כלל כחשודות ועשויות לעורר חקירת SEC.
- טיפים ותלונות : מסחר פנים מתגלה גם באמצעות טיפים ותלונות ממקורות כמו משקיעים או סוחרים אומללים בצד הלא נכון של סחר. בנאום הנ"ל ציין ניוקירק ורוברטסון כי ה- SEC מקבלת באופן קבוע שיחות טלפון מכותבי אופציות "כועסות" שייתכן וכתבו מאות חוזים "מחוץ לכסף" (OTM) על מניה זמן קצר לפני שחברה אחרת תשיק הצעת רכש עבורו. הם הוסיפו כי מספר מקרים חשובים לסחר פנים הוחל עם שיחה כזו של סוחר נלהב. נטייה זו למנף את המידע הפנימי ככל האפשר היא פגיעות נוספת שמקלה על איתור מסחר פנים.
הדרך הקלה ביותר עבור מישהו לנצל מידע פנים היא באמצעות אפשרויות OTM שכן אלה מספקות את המפץ הגדול ביותר עבור הדולר. נניח שהיה לך 100, 000 דולר להשקיע בתכנית סחר מצערת והועברת להצעת השתלטות קרובה על מניה ביוטכנולוגית שנסחרת כעת על 12 דולר. המקור שלך, מנהל ברמה הגבוהה ביותר אצל הרוכש הפוטנציאלי, אומר לך שההצעה למטרה תהיה 20 דולר במזומן. כעת תוכלו לרכוש מייד 8, 333 מניות של חברת היעד במחיר של 12 דולר, למכור אותה בכ- $ 20 לאחר ההכרזה על העסקה, ולכיס רווח מגניב של 66, 664 דולר תמורת 60% תשואה. אך מכיוון שאתה רוצה למקסם את הרווחים שלך, אתה קונה 2, 000 חוזים של פניות לחודש עבור חברת היעד עם מחיר השביתה של 15 $ עבור $ 0.50 כל אחד (כל חוזה עולה $ 0.50 x 100 מניות = $ 50). עם הכריזה על העסקה, השיחות הללו יעלו ל -5 דולר (כלומר 20 - 15 $), מה שהופך כל חוזה לשווי 500 דולר, תמורת רווח של פי 10. 2, 000 החוזים היו שווים מיליון דולר קרירים, והרווח בסחר זה יהיה 900, 000 דולר.
הסוחרים, שכתבו את השיחות שרכשתם במחיר של $ 0.50, לא מודעים לכך שהיה ברשותכם מידע פנים שיכול לשמש לטובתכם הממונית ולרעתם. האם תהיה זו הפתעה אם יתלוננו על אופיו החשדני של סחר זה, שהכיל אותם באובדן ענק ל- SEC?
טיפים בנושא מסחר פנים עשויים להגיע גם ממשרוקנים שיכולים לגבות בין 10% ל -30% מהכסף שנאסף ממי שעובר על חוקי ניירות ערך. עם זאת, מכיוון שסחר פנים מבוצע בדרך כלל באופן חד-פעמי על ידי מבקר בודד שעשוי לסחור ישירות או להטות מישהו אחר, נראה כי מפוצי משרוקות מצליחים יותר לחשוף הונאה רחבה ולא להתעללויות של סחר פנים.
- מקורות כמו חטיבות SEC אחרות, ארגוני פיקוח עצמי ותקשורת : לידים על מסחר פנים עשויים להגיע גם מיחידות SEC אחרות כמו אגף המסחר והשווקים, כמו גם ארגונים עם רגולציה עצמית כמו הרשות הרגולטורית לתעשייה הפיננסית (FINRA)). דוחות בתקשורת הם מקור נוסף להפניות בגין הפרות אפשריות של חוקי ניירות ערך.
חקירות של ה- SEC
ברגע שיש ל- SEC את העובדות הבסיסיות על הפרת ניירות ערך אפשרית, אגף האכיפה שלה פותח בחקירה מלאה המתנהלת באופן פרטי. ה- SEC מפתחת מקרה על ידי ראיונות עדים, בחינת רשומות מסחר ונתונים, זימון רשומות טלפון וכו '. בשנים האחרונות מפעילה ה- SEC ארסנל גדול יותר של כלים וטכניקות למאבק בסחר פנים. במקרה המפורסם בקבוצת גלילאון, למשל, היא השתמשה לראשונה באזורי האזנות סיבוב בכדי להטמיע מספר אנשים בטבעת רחבת היקף המסחר הפנימי.
מכיוון שהראיות בתיק סחר פנים הן ברובם נסיבתיות, על צוות ה- SEC להקים שרשרת אירועים ולהתאים יחד ראיות, ממש כמו פאזל. מקרה שהגיש ה- SEC נגד מנהל ייעוץ וחברו בספטמבר 2011 ממחיש נקודה זו. המנהל העביר מידע סודי שלמד על ההשתלטות הממשמשת ובאה של שתי חברות ביוטכנולוגיה לידידו, שקנה מספר גדול של אפשרויות שיחה על חברות אלה. סחר פנים פנים הניב רווחים לא חוקיים של 2.6 מיליון דולר, והמנהל קיבל מזומנו מזומן בתמורה לטיפים. ה- SEC טען כי השניים התקשרו על ההשתלטות הפוטנציאלית במהלך פגישות פנים-אל-פנים ובטלפון. חלק מהפגישות הללו עקבו אחר השימוש של שני העבריינים במטרקוארד בתחנות הרכבת התחתית של ניו יורק ומשיכות מזומנים גדולים מכספומטים ובנקים שביצע חברו של המנהל לפני פגישותיהם.
לאחר חקירת סחר פנים, הצוות מציג את ממצאיו לבדיקת SEC, שיכולה לאשר לצוות להגיש תביעה מנהלית או להגיש תיק בבית משפט פדרלי. בתביעה אזרחית, ה- SEC מגיש תלונה לבית המשפט המחוזי בארה"ב ומבקש סנקציה או צו מניעה נגד האדם האוסר על כל מעשים נוספים שמפרים את חוק ניירות הערך, בתוספת עונשים כספיים אזרחיים וזלזול ברווחים בלתי חוקיים. בפעולה מנהלית, ההליכים נשמעים על ידי שופט בדיני מינהלי אשר נותן החלטה ראשונית הכוללת ממצאי עובדות ומסקנות משפטיות. הסנקציות המינהליות כוללות הוראות להפסיק ולבטל, השעיה או ביטול רישומי התעשייה הפיננסית, גזר דין, קנסות כספיים אזרחיים והסלידה.
דוגמאות למסחר פנים
בעוד ששנות השמונים היו עשור של שערוריות מסחר פנים ענקיות בדומה לאיבן בוסקי, דניס לוין ומייקל מילקן, שני מקרי הסחר בפנים פנים גדולים במילניום זה כוללים:
- SAC Capital - בנובמבר 2013, SAC Capital, שנוסד על ידי סטיב כהן (אחד מ -150 האנשים העשירים בעולם), הסכימה על קנס שיא של 1.8 מיליארד דולר למסחר פנים. ה- SEC טען כי סחר פנים היה נפוץ ב- SAC Capital, ומעורבים במניות של יותר מ -20 חברות ציבוריות משנת 1999 עד 2010. ככל שמונה סוחרים או אנליסטים שעבדו בחברת SAC הורשעו או הודו באשמת מסחר פנים.. זה כולל את מתיו מרטומה, מנהל תיקים שעבד בסניף של SAC. מרטומה נידון לתשע שנות מאסר לאחר שחבר מושבעים פדראלי מצא אותו אשם בסחר במידע שאינו פורסם על חומרים הנוגעים לתרופת אלצהיימר אשר פותחה על ידי אלן תאגיד וויאט. ביולי 2008, המסחר הפנימי של מרטומה איפשר לסניף SAC לקצור רווחים של 82 מיליון דולר ו -194 מיליון דולר בהפסדים שנמנעו, בסכום כולל של מעל 276 מיליון דולר ברווחים לא חוקיים. מרטומה קיבל בונוס בסך 9.3 מיליון דולר בסוף שנת 2008, והוא נדרש להחזיר אותו כשהורשע. ראג 'רג'ארטנם וקבוצת גלאון - בשנת 2011, נגזר על מנהל קרנות הגידור המיליארדר רג'ארטנם ל -11 שנות מאסר בגין סחר פנים, תקופת הכלא הארוכה ביותר שהוטלה במקרה כזה. מייסד ומנהל קרן הגידור גלעון, רג'ראטנם שילם קנס של 92.8 מיליון דולר בגין סחר פנים נרחב. ה- SEC טען כי רג'ראטנם תזמרה טבעת סחר פנים רחבת היקף של 29 אנשים וגורמים שכללו יועצי קרנות גידור, מבקרי פנים (שכללו את מנכ"ל מקינזי לשעבר וחבר מועצת המנהלים של גולדמן סאקס ראג'אט גופטה ואניל קומאר, מנהל מקינזי), ואחרים אנשי מקצוע בוול סטריט. רג'רנאם היה מעורב במסחר פנים של יותר מ- 15 חברות הנסחרות בפומבי תמורת יותר מ 90- מיליון דולר בהפסדים שנמנעו או הרווחים בלתי חוקיים.
בשורה התחתונה
סחר פנים בארה"ב הוא פשע שדינו עונשים כספיים וכליאה, עם עונש מאסר מרבי בגין הפרת סחר פנים על 20 שנה וקנס פלילי מקסימאלי עבור אנשים בסך 5 מיליון דולר. למרות שהעונשים האמריקניים על סחר פנים הם מהנוקשים בעולם, מספר התיקים שהגיש ה- SEC בשנים האחרונות מראה כי ייתכן שלא ניתן יהיה לבטל את התרגול לחלוטין.
