מאגרי נזילות כהים הם בורסות פרטיות המיועדות לסחר בלוקים גדולים של ניירות ערך הרחק מעין הציבור. מקומות המסחר הללו נקראים "חשוכים" בגלל חוסר השקיפות המוחלט שלהם, שמועיל לשחקנים הגדולים אך עשויים להותיר את המשקיע הקמעונאי בעמדת נחיתות.
משקיעים גדולים מעדיפים בריכות כהות על פני בורסות ציבוריות כמו הבורסה של ניו יורק או NASDAQ מכיוון שהם יכולים לקנות או למכור באופן דיסקרטי מספר עצום של מניות - במאות אלפי ואפילו מיליונים - מבלי לדאוג להזיז את מחיר השוק של המניה פשוט על ידי מביע כוונה. אך בריכות כהות גדלו כל כך הרבה עם השנים, עד כי מומחים חוששים כעת כי שוק המניות אינו יכול עוד לשקף במדויק את מחיר ניירות הערך. בעוד שההערכות משתנות, מעריכים כי בריכות כהות מהוות 15 אחוז מארה"ב ו -6 אחוזים מנפח המסחר באירופה. להלן כמה היתרונות והחסרונות של בריכות חשוכות. (במבוא לבריכות כהות והאם אתה צריך לפחד מנוזלות בריכה אפלה?)
היתרונות של בריכות כהות
- השפעה מוגבלת על השוק : הסיבה העיקרית לכך שהתקיים בריכות כהות הייתה בגלל הבטחתן להפחית משמעותית את השפעת השוק של הזמנות גדולות. משקיעים וסוחרים מוסדיים צריכים להתמודד כל הזמן עם העובדה שהשוק נע לרעה כאשר הם קונים או מוכרים בלוקים גדולים של מניות. כתוצאה מכך, בסופו של דבר הם משלמים יותר ממה שהם רוצים עבור עסקאות רכישה, ומקבלים מחירים נמוכים יותר ממה שציפו עבור עסקאות מכירה. המאפיין של השווקים הציבוריים בשקיפות מלאה אינו פועל לטובת המשקיעים הגדולים, מכיוון שכוונות המסחר שלהם גלויות לכולם. לעומת זאת, מכיוון שבריכות כהות אינן נגישות לציבור והן אטומות לחלוטין, ניתן לעבור על עסקאות חסימות גדולות מבלי שמשקיעים קמעונאיים יהיו חכמים יותר מהגורמים המעורבים, גודל הסחר או מחיר הביצוע. כתוצאה מכך, לעסקות המבוצעות בבריכות חשוכות תהיה השפעה מוגבלת מאוד על השוק בהשוואה לעסקות דומות שבוצעו בבורסות ציבוריות. מחירים פוטנציאליים טובים יותר : מכיוון שבבריכות חשוכות בדרך כלל יש רק שחקנים גדולים כמשתתפים, ניתן להתאים הזמנות גדולות על ידי מפעיל הבריכה במחירים העשויים להיות טובים יותר מאלו בבורסות ציבוריות. לדוגמה, מעבר הזמנות באמצע המחיר של המחיר הטוב ביותר להצעת מחיר ולבקש יביא למחיר טוב יותר שהושג הן על ידי הקונה והן על ידי המוכר. עלויות נמוכות יותר : עסקאות המתבצעות בבריכות חשוכות אינן כרוכות בתשלום דמי חליפין. זה יכול להוסיף חיסכון משמעותי בעלויות לאורך זמן. הזמנות שנחצות בנקודת האמצע של התפשטות הצעת המחיר גם מקטינות את העלויות הכרוכות בממרח.
חסרונות של בריכות כהות
- המחירים מחוץ לשוק עשויים להיות רחוקים מהשוק הציבורי : המחירים בהם מבצעים עסקאות בבריכות חשוכות עשויים להיות שונים מהמחירים המוצגים בשווקים הציבוריים, מה שמעמיד את המשקיעים הקמעונאים בעמדת נחיתות אדירה. לדוגמה, אם מספר מוסדות גדולים מחליטים באופן עצמאי לזרוק את אחזקותיהם במניה, והמכירה מתבצעת בתוך בריכה חשוכה במחיר הנמוך ממחיר המניות הציבוריות, קונים קמעונאים שאינם מודעים למכירה שהתרחשה באופן פרטי מצויות חיסרון לא הוגן. חוסר יעילות והתעללות אפשריות : היעדר שקיפות בבריכות חשוכות עלול לגרום לביצוע לקוי של עסקאות או שימוש לרעה כמו הפעלת חזית (קנייה או מכירה עבור חשבונך האישי על בסיס ידע מקדים בהזמנות הלקוח לצורך אבטחה). ניגודי אינטרסים הם גם אפשרות. לדוגמה, הסוחרים הקנייניים של מפעיל הבריכה יכולים לסחור נגד לקוחות בבריכה. נציבות ניירות ערך כבר ציטטה הפרות וקנסה כמה בנקים המפעילים בריכות חשוכות. טקטיקות טורפות של סוחרים בתדירות גבוהה : ברב מכר הפלאש בויז שלו: מרד בוול סטריט , מייקל לואיס מציין כי אטימות של בריכות כהות הופכת את הוראות הלקוחות לפגיעות לשיטות סחר טורפות של חברות סחר בתדירות גבוהה. פרקטיקה אחת כזו נקראת pinging ( ראו עדיף שתכירו את המינוח המסחר שלכם בתדירות גבוהה). חברת סחר בתדירות גבוהה מוציאה הזמנות קטנות כדי לאתר הזמנות נסתרות גדולות בבריכות חשוכות. ברגע שתזוהה הזמנה כזו, החברה תנהל אותה בחזית, ותפיק רווחים על חשבון משתתף הבריכה. להלן דוגמה: חברת סחר בתדירות גבוהה מגישה הצעות והצעות במגרשים קטנים (כמו 100 מניות) עבור מספר גדול של מניות רשומות; אם ההזמנה למניה XYZ מבוצעת (כלומר, מישהו קונה אותה בבריכה האפלה), הדבר מתריע בפני חברת המסחר בתדירות גבוהה על נוכחותה של צו מוסדי פוטנציאלי גדול למניה XYZ. חברת המסחר בתדירות הגבוהה אז תאסוף את כל המניות הזמינות של XYZ בשוק, בתקווה למכור אותן בחזרה למוסד הרוכש מניות אלה.
בשורה התחתונה
בעוד בריכות כהות מציעות יתרונות ברורים לשחקנים גדולים, חוסר השקיפות המהווה נקודת המכירה הגדולה ביותר שלהם מביא גם למספר חסרונות. אלה כוללים סטייה במחירים מהשווקים הציבוריים ופוטנציאל להתעללות.
