חברות נהדרות משקיעות בחדשנות. אלה שמגלגלים את הקוביות על מחקר ופיתוח (מו"פ) נוטים לייצר רווחים גדולים יותר מאלו שלא. אך יש להיזהר: עולם המו"פ מלא בהוצאות מפוקפקות, בתוצאות ובפיצויים לא בטוחים שקשה למדוד אותם. לפיכך, התחשבות בהוצאות מו"פ ברווחיות והערכת שווי מניות אינה עניין פשוט.
הדרכה: ניתוח בסיסי
הוצאות מו"פ ורווחיות
הוצאות מו"פ כשלעצמן אינן מבטיחות רווחיות וביצועי מניות חזקים. חברות מסוימות רואות שכר מהוצאות כספיות רבות על מו"פ כאשר פרויקטים נחשבים כמוצלחים. מצד שני, חברות יכולות גם לסבול מהפסדי ביצועים לקויים גם לאחר שהשקיעו כסף רב בכל שנה במו"פ.
מה שמשקיעים צריכים להיות מסוגלים להעריך הוא הפריון של דמי מו"פ. לשם כך ברצוני להציג מדד להחזר מו"פ המודד את הרווחיות של הוצאות המו"פ של חברת טכנולוגיה. הערך ידוע כתשואה על הון מחקרי, או RORC, הערך מודד למעשה את שיעור הרווחים שנוצרים מהוצאות מחקר ופיתוח בתקופה קודמת, כמו בשנה האחרונה.
כדאי לחפש אחר חברות עם RORC גבוה. הערך מראה אם חברה מרוויחה מהוצאות מחקר ופיתוח חדשות או לא. יחד עם זאת, זה נותן למשקיעים תחושה אם השקעות מו"פ האחרונות תורמות לביצועים פיננסיים או שמא החברה רק מתהדרת בחידושים ישנים יותר.
חישוב RORC
RORC מספר לנו כמה נוצר הרווח הגולמי עבור כל דולר של מו"פ שהוצא בשנה הקודמת. החישוב ל- ROC הוא פשוט מאוד: אנו לוקחים את דולרי הרווח הגולמי של השנה הנוכחית ומחלקים אותו בהוצאות המו"פ של השנה הקודמת.
היחס נראה כך:
רווח גולמי לשנה הנוכחית הוצאות מו"פ לשנה הקודמת
המונה, או הרווח הגולמי, נמצא בדרך כלל בדוח ההכנסה של השנה הנוכחית. לפעמים חברות בוחרות שלא לרשום במפורש את הרווח הגולמי על דוח ההכנסה שלהן. אם זה המקרה, נוכל להפיק רווח גולמי על ידי הפחתת עלות הסחורה שנמכרה מההכנסות.
בינתיים, לרוב תמצאו מחקר ופיתוח של חברה גם בדוח רווח והפסד, אך בשל אי התאמות בין תקני חשבונאות GAAP ו- IFRS, ניתן יהיה להשתמש בהם גם במאזן. למרות ששתי השיטות מתכנסות, ישנם פערים במה שיש לראות בהוצאה או כנכס.
השימוש ברווח הגולמי במקום ברווח התפעולי או ברווח הנקי כרווחים ברוטו, לכאורה, מציע את הייצוג הטוב ביותר של הרווחיות המצטברת המיוצרת על ידי מאמצי מחקר ופיתוח של החברה. החישוב מניח גם מחזור השקעה ממוצע לשנה למו"פ. וכך, הוצאות המו"פ של השנה שעברה הופכות למוצרי טכנולוגיה חדשים השנה, ומייצרים את הרווחים השנה.
בדיקת RORC
כדי לראות כיצד ה- RORC פועל ככלי להערכת פרודוקטיביות של מו"פ, בואו לנסות את זה על כמה חברות טכנולוגיה ידועות, אפל מבוססת קליפורניה (Nasdaq: AAPL) ותאגיד Nokia של פינלנד (NYSE: NOK). עבור כל חברה, אנו מחשבים את ה- RORC בהתבסס על תשואות הרווח הגולמי הפיסקלי לשנת 2009 מהוצאות המו"פ הפיסקאליות לשנת 2008.
על פי 10-K של אפל ב -2009, הרווח הגולמי שלה בשנת 2009 הוא 13.14 מיליארד דולר. בדוחותיה הכספיים מציעה אפל הוצאות מו"פ לשנת 2009 והשנתיים הקודמות. בשנת 2008 השקיעה אפל 1.109 מיליארד על מו"פ. בהחלת יחס ה- RORC, תוכלו לראות כי עבור כל דולר שאפל הוציאה על מו"פ בשנת 2008, היא הניבה 11.84 דולר בשנת 2009 ברווח הגולמי.
Apple RORC = 13140 מיליארד דולר 1.109 מיליארד דולר = 11.84 רווח גולמי לדולר מו"פ
החלת אותה מתודולוגיה באמצעות הדוח השנתי של נוקיה משנת 2009, דוח הרווח המאוחד מראה כי אפל הניבה רווח גולמי של 13.264 מיליארד יורו. אותה הצהרה מראה כי הוצאות המו"פ של נוקיה לשנת 2008 הסתכמו ב -5.968 מיליארד יורו. מספרים אלה מראים כי נוקיה הניבה 2.22 יורו מהרווח הגולמי עבור כל יורו שהוציאה על מו"פ. במרץ 2009 המרה יורו אחד ל -1.32 דולר.
נוקיה RORC = 13.264 מיליארד דולר (17.508 מיליארד דולר) € 5.968 מיליארד דולר (7.877 מיליארד דולר) =.22.22 רווח גולמי למו"פ (4.44 דולר רווח גולמי לדולר מו"פ)
זה די ברור שבשנת 2009, ה- RORC של אפל הצליח להעלות על המסך של נוקיה באותה תקופה. כדי להסביר את ההבדל, עליכם להבין את ההבדלים המשמעותיים בעסקי הטכנולוגיה של שתי החברות.
אפל הצליחה לנצל את המו"פ שלה על פני מוצרים מרובים, שלכל אחד מהם שוק קצה מובהק - מחשבים שולחניים ומחשבים ניידים של מק, מכשירי בידור כף יד ל- iPod של טלפונים ניידים של iPhone, וכן מוצרי Apple TV. מה שכן, טכנולוגיות אפל נבנו כולן כדי להחמיא זו לזו. כתוצאה מכך, השקעה במו"פ לשיפור מערכת ההפעלה של האייפון, הרוויחה את הסמארטפונים שלה, אך גם את מכשיר ה- iPod Touch שלה. אפשר לטעון שהיכולת של אפל ליישם מו"פ מרוכז למדי על מגוון רחב של שווקים היא זו שעומדת מאחורי התשואה הגבוהה מאוד של החברה על הון מחקרי.
לעומת זאת, נוקיה מייצגת מודל עסקי אלטרנטיבי. מאמצי המו"פ של נוקיה התפשטו על פני שלוש מערכות הפעלה תוכנה מובחנות שהועילו רק לשוק קצה יחיד (מכשירים ניידים). לכן, כשנוקיה הוציאה אירו מו"פ נוסף על מוצר בודד, היא רק נהנתה מתת קבוצה מההזדמנות הכוללת של מכשירי הטלפון שלה, ולא את כל שווקי מוצרי המכשירים האחרים שלה.
האם השוק מתגמל RORC גבוה?
אם לשפוט לפי ערכי המניות בשנת 2009 של אפל ונוקיה, נראה כי השוק אכן מתגמל חברות המספקות בתשואה מעולה על הון המחקר. בסוף מרץ 2009 מחירה של אפל מחיר של כ- 113 דולר. נוקיה, בינתיים, נסחרה בכ- 12 דולר למניה. חמישה עשר חודשים לאחר מכן, נוקיה נסחרה בטווח של 8.50 דולר, ואילו אפל חוותה דחיפה מהירה בתנופה כלפי מעלה לסחר בסימן 250 דולר. הצמיחה שחוותה אפל בתקופת האמור לעיל הייתה בעיקר תוצאה של חידושים מוצקים ותשואה גבוהה על הון מחקרי.
סיכום
בסופו של יום, הפריון של מו"פ הוא זה שמניע את הרווחים של חברת הטכנולוגיה ובסופו של דבר את מחירי המניות שלהם. RORC מציעה למשקיעים שיטה שימושית למעקב אחר תפוקת המו"פ של חברות הטכנולוגיה וגם נותנת למשקיעים מושג לאן מועדות פניה לערכי המניות של אותן חברות. (הערך את ביצועי העבר לפני השקעה בקרנות גאדג'ט מסוג זה. למידע נוסף ראה קרנות מגזר טכנולוגי .)
