בתקצוב ההון ישנן מספר גישות שונות בהן ניתן להשתמש כדי להעריך פרויקט. לכל גישה יתרונות וחסרונות ברורים משלה. רוב המנהלים והמנהלים אוהבים שיטות המתבוננות בתקצוב ההון של החברה ובביצועיה המתבטאים באחוזים ולא בנתוני דולר. במקרים אלה הם נוטים להעדיף להשתמש ב- IRR או בשיעור התשואה הפנימי במקום ה- NPV או הערך הנוכחי הנקי. אך השימוש ב- IRR עשוי שלא להביא לתוצאות הרצויות ביותר.
כאן אנו דנים בהבדלים בין השניים ומה שעושה את האחד עדיף על פני השני.
מה זה IRR?
IRR מהווה שיעור תשואה פנימי. כאשר משתמשים בהן, הוא מעריך את הרווחיות של השקעות פוטנציאליות תוך שימוש בערך אחוז ולא בסכום דולר. זה נקרא גם שיעור הזרימה המהוון של התשואה או שיעור התשואה הכלכלי. זה לא כולל גורמים חיצוניים כמו עלויות הון ואינפלציה.
שיטת ה- IRR מפשטת פרויקטים למספר בודד בו יכולה ההנהלה להשתמש כדי לקבוע אם פרויקט הוא בר-קיימא מבחינה כלכלית. חברה אולי תרצה להמשיך עם פרויקט אם ה- IRR מחושב להיות יותר משיעור התשואה הנדרש של החברה או שהוא מציג רווח נקי לאורך זמן. מצד שני, חברה עשויה לרצות לדחות פרויקט אם הוא נופל מתחת לשיעור זה או להחזיר אותו או שהיא מקרינה הפסד לאורך זמן.
התוצאה בדרך כלל פשוטה, וזו הסיבה שהיא עדיין נפוצה בתקציבי הון. אבל עבור כל פרויקט ארוך טווח, שיש בו תזרימי מזומנים מרובים בשיעורי היוון שונים או שיש בו תזרימי מזומנים לא בטוחים - למעשה, כמעט לכל פרויקט בכלל - IRR אינו תמיד מדידה יעילה. כאן נכנס NPV.
מה זה NPV?
שלא כמו ה- IRR, NPV של החברה, או ערך נוכחי נקי, בא לידי ביטוי בנתון דולר. זה ההבדל בין הערך הנוכחי של חברה של תזרים מזומנים לערך הנוכחי של תזרימי מזומנים לאורך פרק זמן מסוים.
NPV מעריכה את תזרימי המזומנים העתידיים של החברה מהפרויקט. לאחר מכן הוא מנחה אותם לסכומים בערך נוכחי תוך שימוש בשיעור היוון המייצג את עלויות ההון של הפרויקט כמו גם את הסיכון שלו. לאחר מכן מופחתים תזרימי המזומנים החיוביים העתידיים לנתון בעל ערך נוכחי יחיד. מספר זה מנוכה מהסכום הראשוני של המזומנים הדרושים להשקעה. בקיצור, הערך הנוכחי הנקי הוא ההפרש בין עלות הפרויקט להכנסות שהוא מייצר.
שיטת ה- NPV מורכבת מטבעה ודורשת הנחות בכל שלב כמו שיעור ההיוון או הסבירות לקבל את התשלום במזומן.
בעיות עם IRR
למרות ששימוש בשיעור ניכיון אחד מפשט את העניינים, ישנם מספר מצבים הגורמים לבעיות ב- IRR. אם אנליסט בוחן שני פרויקטים ששניהם חולקים שיעור ניכיון משותף, תזרימי מזומנים צפויים, סיכון שווה ואופק זמן קצר יותר, IRR כנראה יעבוד. התפיסה היא ששיעורי ההיוון בדרך כלל משתנים משמעותית לאורך זמן. לדוגמה, חשוב על השימוש בשיעור ההחזר על שטר שטר בעשרים השנה האחרונות כשיעור היוון. שטרות חוב לשנה אחת חזרו בין 1% ל 12% בעשרים השנים האחרונות, כך שברור ששיעור ההיוון משתנה.
ללא שינוי, IRR אינו אחראי לשינוי שיעורי ההיוון, כך שזה פשוט לא מספיק לפרויקטים ארוכי טווח עם שיעורי הנחה שצפויים להשתנות.
פרויקט מסוג אחר שעבורו חישוב IRR בסיסי אינו יעיל הוא פרויקט עם תערובת של ריבוי תזרימי מזומנים חיוביים ושליליים. לדוגמא, שקלו פרויקט שבאמצעותו מחלקת השיווק צריכה להמציא את המותג מחדש כל כמה שנים כדי להישאר מעודכן בשוק טרנדי.
תקצוב הון: מה עדיף, IRR או NPV?
לפרויקט תזרימי מזומנים של:
- שנה 1 = - 50, 000 $ (הוצאת הון ראשוני) שנה 2 = 115, 000 $ תשואה שנת 3 = - 66, 000 $ בעלויות שיווק חדשות כדי לשנות את מראה הפרויקט.
במקרה זה לא ניתן להשתמש ב- IRR יחיד. נזכיר כי IRR הוא שיעור ההיוון או הריבית הנחוצה כדי שהפרויקט ישבר, אפילו בהתחשב בהשקעה ראשונית. אם תנאי השוק משתנים עם השנים, לפרויקט זה יכולים להיות IRRs מרובים. במילים אחרות, לפרויקטים ארוכים עם תזרימי מזומנים משתנים והשקעות נוספות של הון עשויים להיות ערכי IRR מרובים.
מצב נוסף הגורם לבעיות עבור אנשים שמעדיפים את שיטת ה- IRR הוא כאשר לא ידוע שיעור ההיוון של פרויקט. על מנת שה IRR ייחשב כדרך תקפה להערכת פרויקט, יש להשוות אותו לשיעור היוון. אם ה- IRR נמצא מעל שיעור ההיוון, הפרויקט בר ביצוע. אם זה למטה, הפרויקט נחשב כבלתי ניתן ליישום. אם לא ידוע על שיעור היוון, או שלא ניתן להחיל אותו על פרויקט מסוים מסיבה כלשהי, ה- IRR הוא בעל ערך מוגבל. במקרים כאלה, שיטת ה- NPV עדיפה. אם ה- NPV של הפרויקט הוא מעל לאפס, הוא נחשב לכדאי מבחינה כלכלית.
באמצעות NPV
היתרון בשימוש בשיטת NPV על פני IRR באמצעות הדוגמה שלמעלה הוא ש- NPV יכולה להתמודד עם שיעורי הנחה מרובים ללא בעיות. ניתן להפחית את תזרים המזומנים בכל שנה בנפרד מהאחרים, מה שהופך את ה- NPV לשיטה הטובה יותר.
ניתן להשתמש ב- NPV כדי לקבוע אם השקעה כמו פרויקט, מיזוג או רכישה יוסיפו ערך לחברה. ערכים נטו חיוביים פירושם שבעלי המניות יהיו מאושרים, בעוד שערכים שליליים אינם כל כך מועילים.
בשורה התחתונה
ניתן להשתמש הן ב- IRR והן ב- NPV כדי לקבוע עד כמה רצוי להיות פרויקט והאם הוא יוסיף ערך לחברה. בעוד שאחד משתמש באחוזים, השני בא לידי ביטוי כנתון דולר. בעוד שחלק מעדיפים להשתמש ב- IRR כמדד לתקצוב הון, זה אכן מגיע לבעיות מכיוון שהוא אינו לוקח בחשבון גורמים משתנים כמו שיעורי הנחה שונים. במקרים אלה, השימוש בערך הנוכחי הנקי יועיל יותר.
