משקיעים יכולים להשתמש בכמה נוסחאות שונות בחישוב הערך הטרמינלי של חברה, אך כולן מאפשרות - בתיאוריה, לפחות - קצב צמיחה שלילי של המסוף. זה יתרחש אם עלות ההון העתידית תעלה על שיעור הצמיחה המשוער. אולם בפועל הערכות שווי סופניות שליליות אינן קיימות ממש זמן רב. שווי הון עצמי של חברה יכול לרדת באופן ריאלי בלבד לאפס וכל ההתחייבויות שנותרו היו ממוינות בהליך פשיטת רגל.
מכיוון שערך הטרמינל מחושב בתמידות (המוארך לנצח לזמן), החברה תצטרך להיות מסובסדת בכבדות על ידי הממשלה או שיהיה לה אינסוף מזומנים כדי לתמוך בקצב צמיחה שלילי.
כיצד מחושבים ערכי קצב צמיחה בטרמינל
הערך הסופי של חברה הוא אומדן לערכה העתידי מעבר לתזרים המזומנים החזוי שלה. קיימים מספר דגמים לחישוב ערך סופני, כולל שיטת צמיחת הנצח ומודל צמיחת גורדון.
Deen ערך מלאי = k − gD1 איפה: D1 = דיבידנד שנתי צפוי לשק = שיעור ההיוון של המשקיע או שיעור התשואה הנדרש = שיעור צמיחת דיבידנד צפוי (להניח שהוא קבוע)
למודל צמיחת גורדון דרך ייחודית לקבוע את קצב הגידול הסופי. חישובי ערכים סופניים אחרים מתמקדים לחלוטין בהכנסות של החברה ומתעלמים מגורמים מקרו-כלכליים, אך שיטת הצמיחה של גורדון כוללת קצב צמיחה טרמינלי סובייקטיבי לחלוטין בהתבסס על כל קריטריונים שהמשקיע היה רוצה.
לדוגמה, קצב צמיחת תזרים המזומנים עשוי להיות קשור לצמיחת תוצר או אינפלציה צפויים. זה יכול להיות מוגדר באופן שרירותי על שלושה אחוזים. מספר זה מתווסף לרווחים לפני ריבית, מיסים, פחת והפחתות (EBITDA). בשלב הבא, המספר המתקבל מחולק בעלות ההון הממוצעת המשוקללת (WACC) פחות באותו קצב צמיחה סופני.
מרבית הפרשנויות האקדמיות לערך הטרמינלי מצביעות על כך ששיעורי הצמיחה הטרמינליים היציבים חייבים להיות פחותים או שווים לקצב הצמיחה של הכלכלה כולה. זו אחת הסיבות לכך שהתמ"ג משמש כקירוב למודל צמיחת גורדון.
שוב, אין שום סיבה רעיונית להאמין שקצב צמיחה זה יכול להיות שלילי. שיעור צמיחה שלילי מרמז על כך שהחברה תפרק חלק מעצמה כל שנה עד שייעלם סוף סוף, מה שהופך את הבחירה לחיסול לאטרקטיבית יותר. המקרה היחיד בו זה נראה ריאלי הוא כאשר החברה מוחלפת לאט בטכנולוגיה חדשה.
מדוע קשה להעריך חברות עם ירידה במודלים של צמיחת מסופים
חברות לא מצליחות לערוך הערכה במצוקה או במצוקה, באמצעות מודלים של צמיחה סופנית. יתכן מאוד שמשרד כזה לעולם לא יביא לצמיחה קבועה. עם זאת, לא הגיוני שמשקיעים יבצעו הנחה זו בכל פעם שעלות ההון הנוכחית עולה על הרווחים השוטפים.
קצב צמיחה שלילי מסובך במיוחד עבור עסקים צעירים, מורכבים או מחזוריים. משקיעים לא יכולים להסתמך באופן סביר על שימוש בעלויות קיימות של הון או שיעורי השקעה מחדש, ולכן יתכן שהם יצטרכו להניח הנחות מסוכנות לגבי סיכויים עתידיים.
בכל פעם שמשקיע נתקל בחברה עם רווחים נטו שליליים ביחס לעלות ההון שלה, כנראה שעדיף להסתמך על כלים בסיסיים אחרים מחוץ להערכת שווי סופנית.
