ברגע שהדפלציה תיכנס, עשויה להימשך עשרות שנים עד שכלכלה תפרק מאחיזתה - יפן עדיין מנסה לטפס מתוך ספירלה דפלציונית, שכונתה העשורים האבודים שהחלו בשנת 1990. אבל מה הבנקים המרכזיים יכולים לעשות כדי להילחם בזעם והמזיק השפעות הרסניות של דפלציה? בשנים האחרונות בנקים מרכזיים ברחבי העולם השתמשו באמצעים קיצוניים ובכלים חדשניים למאבק בדפלציה בכלכלתם. להלן, אנו דנים כיצד בנקים מרכזיים נלחמים בדפלציה.
השפעות הדפלציה
הדפלציה מוגדרת כירידה מתמשכת ורחבה ברמות המחירים במשק לאורך תקופה. הדפלציה היא ההפך מאינפלציה ושונה גם מדז האינפלציה, המייצגת תקופה בה שיעור האינפלציה חיובי אך יורד.
תקופות קצרות של מחירים נמוכים יותר, כמו בסביבה דיסינפלציונית, לא רעות למשק. תשלום פחות עבור סחורות ושירותים משאיר לצרכנים יותר כסף שנותר להוצאות שיקול דעת, מה שאמור להגביר את הכלכלה. בתקופה של ירידה באינפלציה, הבנק המרכזי לא צפוי להיות "נץ" (במילים אחרות, מתוכנן להעלות את הריבית באגרסיביות) על המדיניות המוניטרית, מה שתמרץ גם את הכלכלה.
אבל הדפלציה שונה. הבעיה הגדולה ביותר שנוצרת כתוצאה מדפלציה היא שהיא מובילה את הצרכנים לדחות את הצריכה של פריטי כרטיסים גדולים כמו מכשירים, מכוניות ובתים. אחרי הכל, האפשרות שהמחירים עשויים לעלות היא מניע ענק לרכישת פריטי כרטיסים גדולים (וזו הסיבה שמכירות והנחות זמניות אחרות כל כך יעילות).
בארצות הברית ההוצאה לצרכנים מהווה 70% מהכלכלה, וכלכלנים רואים בה אחד המנועים האמינים ביותר בכלכלה העולמית. דמיין את ההשפעה השלילית אם צרכנים דוחים את ההוצאות מכיוון שהם חושבים שהסחורה עשויה להיות זולה יותר בשנה הבאה.
ברגע שההוצאה לצרכנים מתחילה להאט, יש לה השפעה אדירה על המגזר העסקי, שמתחיל לדחות או לחתוך את הוצאות ההון - הוצאות על נכסים, בניין, ציוד, פרויקטים חדשים והשקעות. תאגידים עשויים גם להתחיל לצמצם כדי לשמור על הרווחיות. זה יוצר מעגל קסמים, כאשר פיטורים של חברות מביאים הוצאות צרכניות, מה שמביא, בתורו, ליותר פיטורים ולגידול באבטלה. התכווצות כזו בהוצאות הצרכנים והתאגידים עלולה לעורר מיתון, ובמקרה הגרוע ביותר, דיכאון מלא.
השפעה שלילית נוספת מאוד של דפלציה היא השפעתה על נטל החוב. בעוד האינפלציה מתפוגגת בערך החוב הריאלי (כלומר, מותאם לאינפלציה), דפלציה מוסיפה לנטל החוב הריאלי. עלייה בנטל החוב בזמן מיתון מגדילה את ברירות המחדל ואת פשיטות הרגל של משקי בית וחברות חבות.
דאגות דפלציה אחרונות
ברבע המאה האחרונה החששות מפני דפלציה עלו בעקבות משברים פיננסיים גדולים ו / או התפוצצות בועות נכסים כמו משבר אסיה של 1997, "שבר הטכנולוגיה" של 2000 עד 2002 והמיתון הגדול של 2008 עד 2009. חששות אלה קיבלו את מרכז הבמה בשנים האחרונות בגלל הניסיון של יפן לאחר שבועה של הנכסים התפוצצה בראשית שנות התשעים.
כדי להתמודד עם עליית 50% של הין היפני בשנות השמונים והתקופת המיתון שהתקבלה בשנת 1986, יפן יצאה לתוכנית של גירוי כספי ופיסקלי. זה גרם לבועת נכסים מאסיבית כאשר המניות היפניות ומחירי היבשה העירוניים שולשו במחצית השנייה של שנות השמונים. הבועה התפוצצה בשנת 1990 כאשר מדד הניקיי איבד שליש מערכו בתוך שנה החל משקופית שנמשכה עד אוקטובר 2008 והוריד את הניקיי ב 80% משיאו בדצמבר 1989. עם התבצרות הדפלציה, הכלכלה היפנית - שהייתה מהצומחות ביותר בעולם משנות השישים ועד שנות השמונים - האטה דרמטית. צמיחת התוצר הריאלי הייתה בממוצע 1.1% בלבד בשנה משנת 1990. בשנת 2013 התמ"ג הנומינלי של יפן היה כ 6% מתחת לרמת אמצע שנות התשעים.
המיתון הגדול של 2008 עד 2009 עורר חששות מתקופה דומה של דפלציה ממושכת בארצות הברית ומחוצה לה בגלל הקריסה הקטסטרופלית במחירי מגוון רחב של נכסים - מניות, ניירות ערך מגובים במשכנתא, נדל"ן וסחורות. המערכת הפיננסית העולמית הושלכה גם היא לסערה בגלל חדלות פירעון של מספר בנקים ומוסדות פיננסיים גדולים בארצות הברית ובאירופה, כפי שהדגימו פשיטת הרגל של להמן ברדרס בספטמבר 2008 (למידע נוסף, קרא: מקרה מחקר - קריסת אחים להמן ). היו חששות נרחבים כי עשרות בנקים ומוסדות פיננסיים ייכשלו באפקט דומינו שיוביל לקריסת המערכת הפיננסית, להתנפצות אמון הצרכנים ולדפלציה על הסף.
כיצד נלחמה הדפלציה הפדרלית רזרב
היו"ר בן ברננקי מהבנק הפדרלי ריזרב כבר רכש את המוניקר של "המסוק בן." בנאום שנערך ב -2002, הוא התייחס לקו המפורסם של הכלכלן מילטון פרידמן כי ניתן יהיה להתמודד עם דפלציה על ידי זריקת כסף ממסוק. ברננקי אמנם לא נאלץ לפנות לירידת המסוק, אך הפדרל ריזרב השתמש בכמה מאותן שיטות שתוארו בנאום 2002 משנת 2008 ואילך כדי להילחם במיתון הגרוע ביותר מאז שנות השלושים.
בדצמבר 2008, ועדת השוק הפתוח הפדרלי (FOMC, הגוף המדיני המוניטרי של הפדרל ריזרב) הפחיתה את שער הכספים הפדרלי היעד למעשה לאפס. שער הכספים המזינים הוא מכשיר המדיניות המוניטרית המקובלת של הפדרל רזרב, אך עם שער זה כעת ב"הגבול התחתון האפס "- מה שנקרא מכיוון שהריבית הנומינלית לא יכולה לרדת מתחת לאפס - הפדרל ריזרב נאלץ לפנות למדיניות מוניטרית לא שגרתית להקל על תנאי האשראי ולעורר את הכלכלה.
הפדרל ריזרב פנה לשני סוגים עיקריים של כלים למדיניות מוניטרית לא שגרתית: (1) הנחיות מדיניות קדימה ו (2) רכישות נכסים בהיקף נרחב (הידוע יותר כקלות כמותית).
הבנק הפדרלי רזרב הציג הנחיות מפורשות בנושא מדיניות בפורום FOMC באוגוסט 2011 כדי להשפיע על שיעורי הריבית ועל תנאי השוק הפיננסי. הפד הצהיר כי הוא מצפה כי התנאים הכלכליים יצדיקו רמות נמוכות במיוחד עבור שיעורי הקרנות הפדרליות לפחות עד אמצע 2013. הנחיה זו הובילה לירידה בתשואות האוצר ככל שהמשקיעים התהדרו בנוח שהפד יתעכב בהעלאת הריבית בשנתיים הקרובות. לאחר מכן האריך הפדרציה את הנחייתו קדימה פעמיים בשנת 2012 מכיוון שהתאוששות פושרת גרמה לו לדחוף את האופק לשמירה על שיעורים נמוכים.
אולם הקלות כמותיות עלו לכותרות והפכו לשם נרדף למדיניות הכסף הקל של הפד. QE בעיקרו כרוך ביצירת כסף חדש על ידי בנק מרכזי לרכישת ניירות ערך מבנקים של המדינה ולזרוק נזילות למשק ולהוריד את הריבית לטווח הארוך. זה עובר לריביות אחרות ברחבי המשק, והירידה הרחבה בריבית מעוררת את הביקוש להלוואות מצד צרכנים ועסקים. בנקים יכולים לעמוד בביקוש גבוה יותר להלוואות בגלל הכספים שקיבלו מהבנק המרכזי בתמורה להחזקות האבטחה שלהם.
ציר הזמן של תוכנית QE של הפד היה כדלקמן:
- בין דצמבר 2008 לאוגוסט 2010 רכש הפדרל ריזרב אגרות חוב בסך 1.75 טריליון דולר, הכולל 1.25 טריליון דולר בניירות ערך מגובים במשכנתא שהונפקו על ידי סוכנויות ממשלתיות כמו פאני מיי ופרדי מק, סכומי חוב בסוכנות בסך 200 מיליארד דולר ו -300 מיליארד דולר באוצר ארוך טווח. יוזמה זו נקראה לאחר מכן בשם QE1. בנובמבר 2010 הודיעה הפד על QE2, בה היא תרכוש עוד 600 מיליארד דולר של אוצרות לטווח ארוך יותר בקצב של 75 מיליארד דולר לחודש. בספטמבר 2012 השיקה הפד את QE3, בתחילה רכשה משכנתא ניירות ערך מגובים בקצב של 40 מיליארד דולר לחודש. הפד הרחיב את התוכנית בינואר 2013 על ידי רכישת 45 מיליארד דולר של אוצרות לטווח הארוך יותר בחודש תמורת התחייבות לרכישה חודשית כוללת של 85 מיליארד דולר. בדצמבר 2013 הודיעה הפד כי תתכווץ לקצב רכישות הנכסים בצעדים מדודים ו סיכם את הרכישות באוקטובר 2014.
כיצד בנקים מרכזיים אחרים נלחמו דפלציה
בנקים מרכזיים אחרים נקטו גם במדיניות מוניטרית לא שגרתית כדי לעורר את כלכלותיהם ולמנוע את הדפלציה.
בדצמבר 2012, ראש ממשלת יפן שינזו אבה השיק מסגרת מדיניות שאפתנית לסיום הדפלציה ולהחייאת הכלכלה. התוכנית מכונה "Abenomics", ושלושה גורמים עיקריים - (1) הקלה כספית, (2) מדיניות פיסקלית גמישה ו (3) רפורמות מבניות. באפריל 2013 הודיע בנק יפן על תוכנית שיא של QE. הבנק המרכזי הודיע כי היא תרכוש אג"ח ממשלתיות יפניות ותכפיל את הבסיס הכספי ל -20000 טריליון ין בסוף 2014 במטרה לסיים את הדפלציה ולהשיג אינפלציה של 2% עד 2015. המטרה המדינית לחתוך את הגירעון הפיסקאלי במחצית עד 2015 משנת 2010 רמת 6.6% מהתמ"ג והשגת עודף עד 2020 החלה עם העלאת מס המכירות ביפן מ- 5% ל -8% באפריל 2014. גורם הרפורמות המבניות דרש אמצעים נועזים כדי לקזז את ההשפעות של אוכלוסייה מזדקנת, כמו לאפשר זרים עובדים ומעסיקים נשים ועובדים מבוגרים.
בינואר 2015 הבנק המרכזי האירופי (ECB) יצא בגרסתו האישית של ה- QE בכך שהתחייב לרכוש לפחות 1.1 טריליון יורו של אג"ח בקצב חודשי של 60 מיליארד יורו עד ספטמבר 2016. ה- ECB השיק את תוכנית QE שלו שש שנים אחרי הבנק הפדרלי במטרה לתמוך בהתאוששות השברירית באירופה ולהדוף את הדפלציה. הצעד חסר התקדים שלה לקצץ בשיעור ההלוואות בסטנדרט מתחת ל -0% בסוף 2014 הצליח בהצלחה מוגבלת.
בעוד שה- ECB היה הבנק המרכזי הגדול הראשון שניסה לבצע ריביות שליליות, מספר בנקים מרכזיים באירופה, כולל שוודיה, דנמרק ושוויץ, דחפו את שיעורי הריבית שלהם מתחת לגבול האפס. מה יהיו ההשלכות של אמצעים לא שגרתיים כאלה?
השלכות מכוונות ולא מכוונות
סיקור המזומנים במערכת הפיננסית העולמית כתוצאה מתוכניות QE ואמצעים לא שגרתיים אחרים השתלמו עבור שוק המניות. שווי השוק העולמי עלה לראשונה באפריל 2015 על 70 טריליון דולר, המהווה עלייה של 175% מרמת השוקתית של 25.5 טריליון דולר במארס 2009. מדד ה- S&P 500 שילש את פניו בתקופה זו בעוד מדדי מניות רבים באירופה ובאסיה נמצאים כיום בכלל שיאים בזמן.
אך ההשפעה על הכלכלה הריאלית פחות ברורה. לפי רויטרס, הדיווחים על הערכות ממשרד התקציבים בקונגרס, הצמיחה הכלכלית של ארה"ב תאט בשנת 2019 לפחות מ -3% שציטטו ממשל טראמפ בהשפעת הגירוי הפיסקלי דועך. בינתיים, למהלכים המתואמים להתמודד עם דפלציה ברחבי העולם היו השלכות משונות:
- מאזני הבנק המרכזי מתנפחים: רכישות נכסים בהיקף נרחב של הבנק הפדרלי, בנק יפן וה- ECB מגדילות את מאזניה לרמות שיא. מאזנה של הפד צמח מפחות מ 870 מיליארד דולר באוגוסט 2007 ליותר מ -4 טריליון דולר באוקטובר 2018. לכיווץ מאזן הבנק המרכזי האלה עלולות להיות השלכות שליליות בהמשך הדרך. QE עלול להוביל למלחמת מטבעות סמויה : תוכניות QE הובילו למטבעות עיקריים שצללו לרוחב מול הדולר האמריקני. כאשר מרבית המדינות מיצו כמעט את כל האפשרויות שלהן לעורר צמיחה, ירידת מטבעות עשויה להיות הכלי היחיד שנותר כדי לעודד את הצמיחה הכלכלית, שעלולה להוביל למלחמת מטבעות סמויה. (למידע נוסף קרא: " מהי מלחמת מטבעות ואיך זה עובד? "). תשואות האג"ח האירופיות הפכו לשליליות : יותר מרבע מהחובות הממשלתיים שהונפקו על ידי ממשלות אירופה מחזיקה כיום בתשואות שליליות. זה אולי כתוצאה מתוכנית קניית האג"ח של ה- ECB, אך יתכן שהיא גם מסמלת האטה כלכלית חדה בעתיד.
בשורה התחתונה
נראה כי הצעדים שננקטו על ידי הבנקים המרכזיים מנצחים בקרב נגד הדפלציה, אך מוקדם לדעת אם הם ניצחו במלחמה. חשש שלא נאמר הוא כי יתכן שהבנקים המרכזיים הוציאו את רוב, אם לא את כל התחמושת שלהם, בהכאת הדפלציה. אם זה המצב בשנים הבאות, הדפלציה עשויה להיות קשה מאוד.
