ישנם שני מחירים שהם קריטיים לכל משקיע לדעת: המחיר הנוכחי של ההשקעה שהוא או היא מחזיקים או מתכנן להיות בבעלותו ואת מחיר המכירה העתידי שלה. למרות זאת המשקיעים בוחנים כל העת את היסטוריית התמחור בעבר ומשתמשים בה כדי להשפיע על החלטות ההשקעה העתידיות שלהם. חלק מהמשקיעים לא יקנו מניה או מדד שעלו בצורה חדה מדי מכיוון שהם מניחים שהוא אמור לתקן, בעוד שמשקיעים אחרים נמנעים ממניה נופלת מכיוון שהם חוששים שהיא תמשיך להתדרדר.
האם ראיות אקדמיות תומכות בסוגי תחזיות אלה על סמך התמחור האחרון?, נסקור ארבע השקפות שונות על השוק ונלמד יותר על המחקר האקדמי המשויך התומך בכל השקפה. המסקנות יעזרו לכם להבין טוב יותר כיצד השוק מתפקד ואולי לבטל חלק מההטיות שלכם.
4 דרכים לחזות ביצועי שוק
מומנטום
"אל תילחם בקלטת." חוכמת שוק המניות המצוטטת הזו נרחב מזהירה את המשקיעים שלא להיכנס לדרכם של מגמות בשוק. ההנחה היא שההימור הטוב ביותר לגבי תנועות בשוק הוא שהם ימשיכו באותו כיוון. מושג זה מקורו במימון התנהגותי. עם כל כך הרבה מניות לבחירה, מדוע המשקיעים ישמרו את כספם במניה היורדת, לעומת אחת המטפסת? זה פחד ותאוות בצע קלאסיים.
מחקרים מצאו כי תזרים קרנות נאמנות מתואמים חיובי עם התשואות בשוק. מומנטום משחקת חלק בהחלטה להשקיע וכשיותר אנשים משקיעים, השוק עולה, ומעודד עוד יותר אנשים לקנות. זה לולאת משוב חיובית.
מחקר שנערך ב -1993 על ידי נאראסימאן ג'גאדש ושרידן טיטמן, "חוזר לקנות קונים ווינרים ומכירת מפסידים", מעלה כי למניות בודדות יש תנופה. הם מצאו כי מניות שהניבו ביצועים טובים במהלך החודשים האחרונים צפויים להמשיך ביצועים טובים יותר בחודש הבא. ההפוך חל גם: מניות שביצעו ביצועים גרועים נוטות יותר להמשיך בביצועים הגרועים שלהן.
עם זאת, מחקר זה הסתכל רק קדימה חודש בודד. לאורך תקופות ארוכות יותר נראה כי אפקט המומנטום מתהפך. על פי מחקר שנערך ב -1985 על ידי ורנר דה בונדט וריצ'רד ת'אלר שכותרתו "האם שוק המניות מגיב יתר על המידה?" מניות שביצעו ביצועים טובים בשלוש עד חמש השנים האחרונות, סבירות גבוהה יותר שלא יפרו את השוק בשלוש עד חמש השנים הבאות ולהיפך. זה מרמז שמשהו אחר קורה: היפוך מתכוון.
היפוך ממוצע
משקיעים מנוסים, שראו עליות וירידות שוק רבות, רואים לעיתים קרובות שהשוק יתאפשר לאורך זמן. מבחינה היסטורית, מחירי שוק גבוהים לרוב לא מרתיעים את המשקיעים הללו מהשקעה, בעוד שמחירים נמוכים מבחינה היסטורית עשויים להוות הזדמנות.
הנטייה של משתנה, כמו מחיר מניה, להתכנס על ערך ממוצע לאורך זמן נקראת היפוך ממוצע. התופעה נמצאה במספר אינדיקטורים כלכליים, אשר מועילים לדעת, ביניהם שערי חליפין, גידול בתוצר המקומי הגולמי (תוצר מקומי), שיעורי ריבית ואבטלה. היפוך ממוצע עשוי להיות אחראי גם למחזורי העסקים.
חבר המושבעים עדיין לא בעניין אם מחירי המניות חוזרים לממוצע. כמה מחקרים מראים היפוך במערכות נתונים מסוימות בתקופות מסוימות, אך רבים אחרים אינם עושים זאת. לדוגמה, בשנת 2000, רונלד בלברס, יאנגרו וו ואריק גילילנד מצאו כמה עדויות להיפוך ממוצע לאורך אופקי השקעה ארוכים, במחירי מדד המניות היחסיים של 18 מדינות. עם זאת, אפילו הם לא היו משוכנעים לחלוטין, כפי שכתבו במחקרם, "מכשול רציני באיתור היפוך ממוצע הוא היעדר סדרות אמינות לטווח הארוך, במיוחד מכיוון שההיפוך הממוצע, אם קיים, נחשב לאט וניתן להרים אותם רק באופקים ארוכים."
בהתחשב בכך שלאקדמיה יש גישה לפחות 80 שנות מחקר בשוק המניות, הדבר מרמז שאם לשוק יש נטייה להתכוון לחזור, זו תופעה שמתרחשת באטיות וכמעט בלתי מורגשת, לאורך שנים רבות ואף עשרות שנים.
מרטינגיילס
אפשרות נוספת היא שחזרת העבר פשוט לא משנה. בשנת 1965, למד פול סמואלסון את תשואות השוק ומצא כי למגמות התמחור בעבר לא הייתה השפעה על המחירים העתידיים וטען שבשוק יעיל לא אמורה להיות השפעה כזו. מסקנתו הייתה שמחירי השוק הם מרטינגייל.
מרטינגייל היא סדרה מתמטית שבה החיזוי הטוב ביותר למספר הבא הוא המספר הנוכחי. המושג משמש בתורת ההסתברות, להערכת תוצאות התנועה האקראית. לדוגמה, נניח שיש לך $ 50 והימור על הכל בהטלת מטבע. כמה כסף יהיה לך לאחר השלכת? אולי יש לך $ 100 או שיש לך $ 0 אחרי ההזרקה, אך סטטיסטית, התחזית הטובה ביותר היא 50 $ - מיקום ההתחלה המקורי שלך. התחזית של הונכם לאחר השלכת היא מרטינגל.
בתמחור של אופציות למניות ניתן היה להניח שהתשואות בשוק המניות הן מרטינגל. על פי תיאוריה זו, הערכת האופציה אינה תלויה במגמת התמחור העבר, או בשום הערכה של מגמות מחירים עתידיות. המחיר הנוכחי והתנודתיות המשוערת הן התשומות הספציפיות למניות.
מרטינגייל בו המספר הבא צפוי להיות גבוה יותר מכונה תת מרטינגל. בספרות הפופולרית תנועה זו ידועה כהליכה אקראית עם סחיפה כלפי מעלה. תיאור זה תואם את יותר משמונים שנות היסטוריית התמחור בשוק המניות. למרות היפוכים רבים לטווח הקצר, המגמה הכוללת הייתה גבוהה באופן עקבי.
אם החזר המניות הוא אקראי במהותו, התחזית הטובה ביותר למחיר השוק של מחר היא פשוט המחיר של היום, בתוספת עלייה קטנה מאוד. במקום להתמקד במגמות העבר ולחפש מומנטום אפשרי או היפוך ממוצע, המשקיעים צריכים במקום זאת להתרכז בניהול הסיכון הגלום בהשקעותיהם התנודתיות.
חיפוש אחר ערך
משקיעי ערך רוכשים מניות בזול ומצפים לקבל תגמול מאוחר יותר. תקוותם היא ששוק לא יעיל העריך את המניה, אך שהמחיר יתאים לאורך זמן. השאלה היא: האם זה קורה ומדוע שוק לא יעיל יעשה את ההתאמה הזו?
מחקרים מראים כי הערכת שגויה והתאמה מחדש זו מתרחשת בעקביות, אם כי היא מציגה מעט מאוד הוכחות מדוע זה קורה.
בשנת 1964 חקרו ג'ין פמה וקן צרפתי עשרות שנות היסטוריה של שוק המניות ופיתחו את המודל התלת-גורמי כדי להסביר את מחירי שוק המניות. הגורם המשמעותי ביותר להסבר תשואות מחירים עתידיות היה הערכת שווי נמדדת ביחס למחיר לספר (P / B). מניות בעלות יחס נמוך לספר הניבו תשואות טובות משמעותית בהשוואה למניות אחרות.
יחסי הערכה נוטים לנוע באותו כיוון ובשנת 1977, Sanjoy באסו מצא תוצאות דומות למניות עם יחסי רווח נמוכים (P / E). מאז, אותה השפעה נמצאה במחקרים רבים אחרים ברחבי עשרות שווקים.
עם זאת, מחקרים לא הסבירו מדוע השוק מעריך באופן שגוי את מניות ה"ערך "הללו ואז מתכוונן אחר כך. המסקנה היחידה שניתן היה להסיק היא שלמניות אלה יש סיכון נוסף, שעבורו משקיעים דורשים פיצוי נוסף בגין נטילת סיכון נוסף.
מחיר הוא המניע של יחסי הערכה, ולכן הממצאים תומכים ברעיון של שוק מניות שחוזר חלילה. ככל שהמחירים עולים, יחסי ההערכה הולכים וגדלים וכתוצאה מכך התשואות החזויות בעתיד נמוכות יותר. עם זאת, יחס ה- P / E לשוק השתנה מאוד לאורך זמן ומעולם לא היה איתות קנייה ומכירה עקבית.
בשורה התחתונה
גם לאחר עשרות שנים של מחקר על ידי המוחות המבריקים ביותר בתחום הפיננסים, אין תשובות מוצקות. המסקנה היחידה שניתן להסיק היא שיכולות להיות כמה השפעות מומנטום, בטווח הקצר ואפקט חלש-היפוך חלש, בטווח הארוך.
המחיר הנוכחי הוא מרכיב מרכזי ביחסי הערכה כמו P / B ו- P / E, שהוכחו כבעלי יכולת ניבוי כלשהי לגבי התשואות העתידיות של מניה. עם זאת, אין לראות ביחסים אלה אותות קנייה ומכירה ספציפיים, אלא כגורמים שהוכחו כממלאים תפקיד בהגדלת או בהפחתת התשואה הצפויה לטווח הארוך.
