מניה פעילה מודדת ניהול פעיל

כמה ניהול פעיל נעשית על ידי מנהל קרנות הנאמנות שלך? שיתוף פעיל עשוי לתת לך את התשובה.

בספרות הכספית ישנם ציטוטים רבים של מחקרים המראים שמנהל קרנות הנאמנות הממוצע אינו מביא את הביצועים של מדד הייחוס שלהם לאחר עמלות. בשנת 2006 הציגו Martijn Cremers ואנטי פטג'יסטו מבית הספר למנהל ייל, מניה פעילה, שיטה חדשה לקביעת היקף הניהול הפעיל המועסק על ידי מנהלי קרנות נאמנות וכלי למציאת מי שעולה על ביצועים טובים יותר.

המחקר העומד מאחורי השיתוף הפעיל

מניה פעילה היא מדד לאחוז אחזקות המניות בתיק המנהל השונה ממדד הייחוס. החוקרים מסכמים כי מנהלים בעלי Active Share גבוהה ביצועים טובים יותר מאשר מדדי המידה שלהם, ו- Active Share צופה משמעותית את ביצועי הקרנות.

בוחנים של 2, 650 קרנות משנת 1980 עד 2003, קרמרס ופטג'יסטו מצאו את הקרנות הפעילות בדירוג הגבוה ביותר, אלו עם נתח פעיל של 80% ומעלה, גברו על מדדי המידה שלהם ב -2-2.71% לפני עמלות ובשיעור של 1.49-1.59% לאחר עמלות.

Active Share מועיל גם בזיהוי מדדי הארונות - מנהלים הטוענים שהם פעילים אך תיקיהם דומים מאוד לתיק הייחוס. זיהוי מדדי ארונות הוא דבר חשוב ביותר מכיוון שדמי ניהול פעילים יכולים להוות מכשול משמעותי בהשוואה לביצועים של המדד עבור כל מי שמחזיק בתיק הדומה למדד שלו.

המחקר של ייל מצא כי קרנות נוטות למניה פעילה נמוכה. במחקר נקבע כי אחוז הנכסים המנוהלים (AUM) עם נתח פעיל של פחות מ 60% עלה מ 1.5% בשנת 1980 ל 40.7% בשנת 2003. בהתאמה, אחוז נכסי הקרן עם נתח פעיל יותר מ 80% ירד, מ 58% בשנת 1980 ל- 28% בשנת 2003.

שינוי זה לא מוסבר על ידי הגידול בקרנות המדד. בשנת 1980 היו מעט מאוד קרנות שאינן מדד עם נתח פעיל של פחות מ 60%. בשנת 2003, קרנות שהפעילות שלהם הייתה פחות מ -60% עלו ל -20% מהקרנות ו -30% מהנכסים המנוהלים. המחברים מצאו כי גם מניה פעילה והביצועים העודפים גבוהים יותר בקרב קרנות עם פחות נכסים בניהול.

מדידת פעילות ניהול אקטיבית

המדידה המסורתית של היקף הניהול הפעיל המועסק על ידי קרן נאמנות מסתמכת על שיטות המשוות את התשואות ההיסטוריות של הקרן לאלו של מדד הייחוס שלה. שיטה אחת כזו, מעקב אחר תנודתיות של שגיאות, מודדת את סטיית התקן של ההבדל בין החזרות של מנהל להחזר המדד.

תנודתיות גבוהה של שגיאות מעקב מצביעה על רמה גבוהה של ניהול פעיל. ההיגיון שעומד מאחורי המדידה הוא איפור המניות הבודדות בתיק יבוא לידי ביטוי בתבנית התשואות. אם התשואות של התיק סוטות מהמדד חוזרות משמעותית לאורך זמן, על איפור התיק להיות שונה משמעותית מהמדד.

בעוד שתנודתיות של מעקב אחר שגיאות הגיונית וקלה לחישוב, היא רק מביאה את מה שהמנהל עושה לתיק ולא רואה למעשה את האחזקות הבסיסיות.

לעומת זאת, Active Share נמצא על ידי ניתוח ההחזקות בפועל של תיק המנהל והשוואה בין החזקות אלה למדד הייחוס שלה. על ידי מדידת ניהול פעיל בדרך זו, המשקיעים יכולים לקבל הבנה ברורה יותר של מה בדיוק מנהל עושה כדי להביא לביצועים, ולא להסיק מסקנות מהתשואות שנצפו.

חישוב פעילות

מניה פעילה מחושבת על ידי לקיחת סכום הערך המוחלט של הפרשי המשקל של כל החזקה בתיק המנהל ומשקלה של כל החזקה במדד הייחוס וחלוקה על ידי שתיים.

Deen $\text{שיתוף פעיל}=\frac{1}{2}{\sum }_{\mathrm{אני}=1}^{נ}\mid w_{\text{קרן},\mathrm{אני}}-w_{\text{אינדקס},\mathrm{אני}}\mid$ Share Share = 21 i = 1∑N ∣wund, i - windex, i ∣

כדוגמה פשוטה, נניח שמדד הייחוס כולל רק מניה אחת. אם מנהל מחליט שהוא או היא אוהבים את המניה אך רוצה להשקיע רק מחצית מהתיק במניה ומחצית במניה אחרת, המניה הפעילה תהיה 50%.

Deen $\text{שיתוף פעיל}=\frac{1}{2}(\mid 100\%-50\%\mid +\mid 0\%-50\%\mid )=50\%$ שיתוף פעיל = 21 (∣100% 50% ∣ + ∣0% 50% ∣) = 50%

מספר השיתוף הפעיל בדוגמה זו אומר למעשה כי 50% מתיק המנהל שונה ממדד הייחוס.

זהירות

למרות שהנתונים שנחשפו במחקר Active Share הם מסקרנים, על המשקיעים להיות זהירים כאשר הם מנסים ליישם את הממצאים. התוצאות המוצגות במבחני המידה של מנהלי אקטיב מניות גבוהות שהוזכרו בעבר הם ממוצע של הקבוצה. יהיה זה לא נכון שהמשקיעים יפרשו את התוצאות באופן שיוביל אותם לסיכום שכל המנהלים עם תיקי Active Share גבוהים יכו את מידותיהם. הנתונים רק מראים כי הביצועים הממוצעים של קבוצת מנהלים זו היו טובים יותר מהביצועים הממוצעים של מנהלים עם נתח פעיל נמוך.

כמובן, סביר להניח שמספר מנהלים עם תיקי Active Aktie גבוהים לא ביצעו את הביצועים שלהם בעוד שאחרים ביצעו ביצועים טובים יותר. משקיעים אשר סומכים רק על Active Share כאינדיקטור לביצועים מכים את השוק, עדיין יוכלו לבחור מנהל שאינו מסביר את הביצועים.

אף על פי שהמידע הקשור ל- Share Share עשוי להיות מפתה, התוצאות אינן מועילות במעט אלא אם כן הם מתמידים. Cremers ו Petajisto מוצאים התמדה משמעותית ביכולות גבוהות של מנהלי Active Share להמשיך ולהניב תשואות עודפות יחסית למדד.

בשורה התחתונה

בהתבסס על תוצאות המחקר Cremers ו- Petajisto, Active Share הוא כלי נוסף להוסיף לארגז הכלים של המשקיע לשימוש בהערכת השקעות פוטנציאליות בקרנות נאמנות.