Apple Inc. (AAPL) רכשה מחדש במזומנים מחדש את מניות המניות שלה כאמצעי לנסות ולהעלות את מחיר המניה ולהעניק ערך לבעלי המניות. אפשר לראות בכך גם סימן של כמה שענקית הטכנולוגיה רואה בתשואה הפוטנציאלית על המניה שלה השקעה טובה יותר בכספה מאשר השקעה חוזרת בעסק.
קשה להתווכח עם האסטרטגיה של אפל. מניות ענקית הטכנולוגיה עלו בשנה שעברה ביותר מ- 46% מכיוון שהיא ממשיכה למכור מכשירי אייפון בקנה מידה. ברבעון שהסתיים ב- 30 בספטמבר 2017 רשמה אפל רווחים למניה (EPS) של 2.07 דולר על הכנסות של 52.6 מיליארד דולר. עם זאת, אפל בהחלט אינה הנורמה בוול סטריט, ואנליסטים ממשיכים לשאול את השאלה: האם רכישות מניות של חברות הן דבר טוב?
אחת מארבע אפשרויות
עבור תאגידים עם מזומנים נוספים יש למעשה ארבע אפשרויות לעשות: החברה יכולה לבצע הוצאות הון או להשקיע בדרכים אחרות בעסק הקיים שלהן; הם יכולים לשלם דיבידנד במזומן לבעלי המניות; הם יכולים לרכוש חברה או יחידה עסקית אחרת, או שהם יכולים להשתמש בכסף כדי לרכוש מחדש את המניות שלהם - רכישה חוזרת של מניות.
בדומה לדיבידנד, קנייה של מניות היא דרך להחזיר הון לבעלי המניות. אמנם דיבידנד הוא למעשה בונוס מזומן המסתכם באחוזים מערך המניות הכולל של בעל המניות, אולם רכישה של מניות מחייבת את בעל המניות למסור לחברה מניות כדי לקבל מזומן. לאחר מכן מניות אלה נשלפות מהמחזור ומורידות את השוק.
אומת הרכישה
לפני 1980, הרכישות לא היו כל כך נפוצות. לאחרונה הם הפכו תכופים בהרבה: בין 2003 ל -2012, 449 החברות הרשומות הרשומות ב- S&P 500 הקצו 2.4 טריליון דולר - כ -54% מהרווחים שלה - לרכישות, על פי סקירה של הרווארד. להגיש תלונה. וזה לא רק ענקים כמו אפל ו- Amazon.com Inc. (AMZN); אפילו חברות קטנות יותר נכנסות למשחק הרכישה. לדוגמה, SolarWinds Inc. (SWI) בשנת 2015 הסכימה לרכוש כמעט 10% ממניותיה - שש שנים בלבד לאחר ההצעה הציבורית הראשונית שלה.
בשנת 2015, רכישות המניות של חברות אמריקאיות הסתכמו ב- 572.2 מיליארד דולר - הסכום הגדול ביותר מאז 2007. הפעילות צנחה מעט מאז (ל -536.4 מיליארד דולר בשנת 2016), אך בסך הכל, חברות צללו כמעט 4 טריליון דולר מזומנם בכדי לרכוש את המניות שלהן בעשור האחרון.
על פי מחקר שפורסם לאחרונה בבלומברג, יותר ממחצית מרווחי התאגיד (56%) בארה"ב הולכים לרכישת מניות. יש כלכלנים ומשקיעים הטוענים כי שימוש בכסף מזומן בכדי לרכוש את המניות שלהם בשוק הפתוח הוא ההפך ממה שחברות צריכות לעשות, וזה משקיע מחדש כדי להקל על צמיחה (כמו גם יצירת מקומות עבודה ויכולת).
הדאגה החברתית הגדולה ביותר בנושא קשורה בעלויות הזדמנות: כסף שיועבר לבעלי המניות בתוכנית לרכישת מניות יכול היה לשמש לתחזוקה ולתחזוקה. בממוצע, רכוש קבוע ומוצרי בר קיימא בארצות הברית הם כיום מבוגרים מכפי שהיו בכל נקודה מאז עידן אייזנהאואר (שנות החמישים). יש תשומת לב רבה לכבישים וגשרים המתפוררים של האומה, אך גם התשתית הפרטית סובלת מהזנחה - פשוט לא מדברים עליה.
היקף הרכישה והתדירות הפכה משמעותית עד כדי כך שאפילו בעלי המניות, שלכאורה נהנים מהגדלות עסקיות כאלה, אינם מודאגים. "זה נוגע לנו כי בעקבות המשבר הפיננסי חברות רבות נרתעות מהשקעה בצמיחה העתידית של החברות שלהן", כתב לורנס פינק, יו"ר ומנכ"ל BlackRock בע"מ. "יותר מדי חברות קיצצו בהוצאות ההון ואף הגדילו את החוב כדי לשפר את הדיבידנדים ולהגדיל את רכישת המניות."
הנה אמת פשוטה (על פי דו"ח הרווארד ביזנס סקירה): בשנת 2012, 500 המנהלים בעלי השכר הגבוה ביותר שנקראו בהצהרות פרוקסי של חברות ציבוריות בארה"ב קיבלו בממוצע 30.3 מיליון דולר כל אחד; 42% מהפיצויים שלהם הגיעו מאופציות במניות ו- 41% מפרסי המניות. לפיכך, למנהלי C-suite אין תמריץ מועט להחזיר את רכישות הרכישה, בהתחשב בתפקידים הגדולים במלאי החברה שהם בדרך כלל מחזיקים ולכן הם צריכים להשיג. על ידי הגדלת הביקוש למניות של חברה, רכישות בשוק הפתוח מעלות אוטומטית את מחיר המניה שלה, גם אם באופן זמני, ויכולות לאפשר לחברה לעמוד ביעדי ה- EPS הרבעוניים.
עם זאת, רכישות ניתנות לביצוע מסיבות לגיטימיות ובונות לחלוטין.
היתרונות של קניית מניות
התיאוריה העומדת מאחורי קנייה של מניות היא שהם מצמצמים את מספר המניות הקיימות בשוק - ובכל אופן שווים - וכך מגדילים את ה- EPS על שאר המניות, ומיטיב עם בעלי המניות. עבור חברות הסומקות במזומן, הסיכוי לפגוע ב- EPS יכול להיות מפתה, במיוחד בסביבה בה התשואה הממוצעת להשקעות במזומן ארגוני היא בקושי מעל 1%.
בנוסף, חברות הרוכשות את מניותיהן מאמינות לעתים קרובות:
- המניה מוערכת וקנייה טובה במחיר השוק הנוכחי. המשקיע המיליארדר וורן באפט מנצל רכישות של מניות כשהוא מרגיש שמניות של החברה שלו, Berkshire Hathaway Inc. (BRK-A), נסחרות ברמה נמוכה מדי. עם זאת, בדו"ח השנתי מדגישים כי "דירקטורי ברקשייר רק יאשרו רכישה חוזרת במחיר שלדעתם נמצא הרבה מתחת לערך המהותי. קנייה חוזרת תיצור רמת תמיכה במניה, במיוחד בתקופת מיתון או במהלך תיקון שוק. רכישה חוזרת תעלה את מחירי המניות. מניות נסחרות בחלקן על סמך היצע וביקוש וצמצום מספר המניות הבולטות מפילות לעיתים קרובות את עליית המחירים. לפיכך, חברה יכולה להביא לעלייה בשווי המניות שלה על ידי יצירת זעזוע היצע באמצעות רכישה חוזרת של מניות.
רכישות חוזרות יכולות גם להיות דרך לחברה להגן על עצמה מפני השתלטות עוינת, או לאותת על כך שהחברה מתכננת לצאת לפרטיות.
כמה חסרונות רכישה
במשך שנים, היה נהוג לחשוב כי קניות מניות הן דבר חיובי לחלוטין עבור בעלי המניות. עם זאת, ישנם כמה חסרונות גם לרכישות. אחד המדדים החשובים ביותר לשיפוט מצבה הכלכלי של חברה הוא יחס ה- EPS שלה. EPS מחלקת את סך הרווחים של החברה במספר המניות הבולטות; מספר גבוה יותר מצביע על מצב פיננסי חזק יותר. על ידי רכישה חוזרת של מניותיה, החברה מצמצמת את מספר המניות הבולטות. לכן רכישה של מניות מאפשרת לחברה להגדיל את היחס החשוב הזה מבלי להגדיל את הרווחים שלה בפועל או לעשות משהו כדי לתמוך ברעיון שהיא מתחזקת כלכלית.
לשם המחשה, קחו בחשבון חברה עם רווחים שנתיים של 10 מיליון דולר ו -500, 000 מניות מצטיינות. אם כן, ה- EPS של החברה הוא 20 דולר. אם היא תרכוש מחדש 100, 000 ממניותיה המצטיינות, ה- EPS שלה עולה מייד ל -25 דולר, למרות שהרווחים שלה לא זינקו. משקיעים המשתמשים ב- EPS בכדי לאמוד את המצב הכספי עשויים לראות בחברה זו חזקה יותר מחברה דומה עם מכ"מ על סך 20 דולר כאשר בפועל השימוש בטקטיקת ה- buyback מהווה הפרש של 5 דולר.
סיבות אחרות לרכישה שנויות במחלוקת:
- ההשפעה על הרווחים למניה יכולה לתת הרמה מלאכותית למניה ולסוות בעיות כלכליות שייחשפו על ידי מבט מקרוב על יחסי החברה. חברות ישתמשו בקניות כדרך לאפשר למנהלים לנצל תוכניות אופציות למניות תוך לא דילול ה- EPS. קופות גב יכולות ליצור בליטה לטווח קצר במחיר המניות שלדעתם מאפשרת למתקני הרווח להרוויח תוך יונק משקיעים אחרים. עליית מחירים זו עשויה להיראות טוב בהתחלה, אך בדרך כלל ההשפעה החיובית היא ארעית, כאשר שיווי המשקל יחזור כאשר השוק מבין שהחברה לא עשתה דבר כדי להגדיל את ערכה בפועל. מי שקונה אחרי הבליט יכול להפסיד כסף.
ביקורת על רכישות
חברות מסוימות רוכשות מניות בכדי לגייס הון להשקעה מחודשת. הכל טוב ויפה עד שהכסף לא מוזרק בחזרה לחברה. ביולי 2017 פרסם המכון לחשיבה כלכלית חדשה מאמר שכותרתו "המודל העסקי הממומן של ארה"ב פארמה" על חברות התרופות ועל אסטרטגיית הרכישה והמדיבידנד של מניותיהן. המחקר מצא כי לא נעשה שימוש בקנייה במניות בדרכים לצמיחת החברה, ובמקרים רבים, סך רכישות המניות מספרן הגבוה על הכספים שהוצאו למחקר ופיתוח. "בשם 'מקסימום ערך בעלי המניות' (MSV), חברות התרופות מקצות את הרווחים שנוצרו ממחירי תרופות גבוהות לרכישות חוזרות או רכישות מאסיביות של מלאי התאגידים שלהן, למטרה היחידה לתת דחיפה מניפולטיבית למחירי המניות שלהן, " דוח נאמר. "תמריץ רכישות אלו היא פיצוי מבוסס מניות אשר מתגמל בכירים על ביצועי מחיר המניה."
וכאמור, כל דחיפה למחיר המניה מהקנייה נראית קצרת מועד. יחד עם אפל, Exxon Mobil ו- IBM ביצעו רכישה משמעותית של מניות. מאמר שפורסם ב- CNBC במאי 2017 אמר כי מאז סוף המאה, סך המניות המצטיינות של אקסון מוביל ירדו ב -40%, ושל יבמ ירדה בשיעור של 60% משיאה בשנת 1995. המאמר מציין שלא רק שזה מתאים " הנדסה פיננסית, "אך היא משפיעה גם על מדדי המניות הכוללים אשר מוערכים על פי שקלול בחברות אלה.
קניות מול דיבידנדים
כאמור, רכישות דיבידנדים יכולות להיות דרכים לחלוקת עודף מזומנים ולפצות את בעלי המניות. בהינתן בחירה, מרבית המשקיעים יבחרו בדיבידנד על פני מלאי בעל ערך גבוה יותר; רבים מסתמכים על התשלומים הרגילים שמספקים דיבידנדים. ומסיבה זו, חברות יכולות להיזהר מהקמת תוכנית דיבידנד. ברגע שבעלי המניות מתרגלים לתשלומים, קשה להפסיק אותם או לצמצם אותם - גם כשזה כנראה הדבר הכי טוב לעשות. עם זאת, מרבית החברות הרווחיות אכן משלמות דיבידנדים - שני חריגים בולטים הם אלפבית בע"מ וברקשייר הת'אווי.
רכישות חוזרות אכן מועילות לכל בעלי המניות במידה שכאשר רכישה חוזרת של מניות בעלי המניות מקבלים שווי שוק בתוספת פרמיה מהחברה. ואם אז מחיר המניה יעלה, אלו שמוכרים את מניותיהם בשוק הפתוח יראו יתרון מוחשי. בעלי מניות אחרים שאינם מוכרים את מניותיהם כעת עשויים לראות את ירידת המחיר ולא לממש את התועלת כאשר הם בסופו של דבר מוכרים את מניותיהם בשלב מסוים בעתיד.
בשורה התחתונה
לתכניות לרכישת מניות תמיד היו היתרונות והחסרונות שלהם עבור הנהלת החברה ובעלי המניות כאחד. אולם ככל שהתדירות שלהם גדלה בשנים האחרונות, הערך האמיתי של רכישות מניות עלה בסימן שאלה. חלק מהאנליסטים בתחום הכספים התאגידים חשים כי חברות משתמשות בהן כשיטה מגונה כדי לנפח יחסים פיננסיים מסוימים, כמו EPS בחסות מתן הטבה לבעלי המניות. קניות מניות מאפשרות גם לחברות להפעיל לחץ כלפי מעלה על מחירי המניות על ידי השפעה על ירידה פתאומית בהיצע שלהן.
על המשקיעים לא לשפוט מניה המבוססת אך ורק על תוכנית הרכישה של החברה, אם כי כדאי לבדוק כשאתה שוקל להשקיע. חברה הרוכשת מחדש את המניות שלה בעצמה בצורה אגרסיבית מדי עשויה בהחלט להיות פזיזה בתחומים אחרים, בעוד שחברה הרוכשת מחדש מניות רק בנסיבות המחמירות ביותר (מחיר מניה נמוך באופן בלתי סביר, מניות שלא מוחזקות במיוחד) עשויה להיות בעלת בעלי המניות שלה טובת הלב באמת. זכור להתמקד גם בסטטיסטים של צמיחה קבועה, מחיר כמכפיל סביר של רווחים ויכולת הסתגלות. ככה, יהיה לך סיכוי טוב יותר להשתתף ביצירת ערך לעומת מיצוי ערך.
חלק מהמומחים טוענים כי רכישות ברמות השוק הגבוהות הנוכחיות גורמות לחברה לשלם יותר מדי עבור המניה ומתבצעות בכדי לפייס בעלי מניות גדולים. עבור לקוחות שמשקיעים במניות בודדות, יועץ פיננסי הבקיא יכול לסייע בניתוח הסיכויים לטווח הארוך של מניה נתונה ויכול להסתכל מעבר לפעולות עסקיות כאלה לטווח הקצר כדי לממש את הערך האמיתי של המשרד.
