מהו ניתוח ייחוס
ניתוח ייחוס הוא שיטה מתוחכמת להערכת ביצועיו של תיק או מנהל קרנות. השיטה מתמקדת בשלושה גורמים: סגנון ההשקעה של המנהל, בחירות המניות הספציפיות שלו ותזמון השוק של אותן החלטות. הוא מנסה לספק ניתוח כמותי של ההיבטים של בחירות ההשקעה של מנהל הקרן והפילוסופיה המובילות לביצועי הקרן.
פריצת ניתוח ייחוס
ניתוח הייחוס מתחיל בזיהוי סוג הנכסים בו מנהל קרנות בוחר להשקיע. זה יספק אמת מידה כללית להשוואה בין הביצועים. סוג נכסים בדרך כלל מתאר את סוג ניירות הערך שמנהל בוחר ואת השוק בו מקורם. שתיהן יכולות להוות דוגמאות להשקעות קבועות באירופה או לטכנולוגיות אמריקאיות.
השלב הבא בניתוח ייחוס הוא לקבוע את סגנון ההשקעה של המנהל. בדומה לזיהוי הכיתה שנדון לעיל, סגנון יספק אמת מידה שכנגד ניתן לאמוד את ביצועי המנהל. השיטה הראשונה לניתוח סגנון מתרכזת באחזקות המנהל. האם הם כובע גדול או כובע קטן? ערך או צמיחה? ביל שארפ הציג את הסוג השני של ניתוח הסגנון בשנת 1988. ניתוח סגנון החזר מבוסס (RBSA) משרטט את התשואות של הקרן ומחפש מדד עם היסטוריית ביצועים דומה. שארפ מעדן שיטה זו בטכניקה שכינה אופטימיזציה ריבועית, שאיפשרה לו להקצות תערובת של מדדים המתאימים ביותר לתשואות המנהל.
ברגע שאנליסט ייחוס יזהה את התערובת הזו, הם יכולים לנסח אמות מידה מותאמות אישית של תשואות שנגדן יוכלו להעריך את ביצועי המנהל. ניתוח כזה צריך להאיר אור על התשואות העודפות, או אלפא, שהמנהל נהנה מאותם מדדים. השלב הבא בניתוח ייחוס מנסה להסביר את אותה אלפא. האם זה נובע ממבחר המניות של המנהל, מבחר הענפים או תזמון השוק? כדי לקבוע את האלפא שנוצר על ידי בחירת המניות שלהם, אנליסט צריך לזהות ולחסר את החלק של האלפא המיוחס למגזר ולתזמון. שוב, ניתן לעשות זאת על ידי פיתוח מדדי התאמה אישית בהתבסס על תערובת המגזרים הנבחרת של המנהל ועיתוי העסקאות שלהם. אם האלפא של הקרן הוא 13 אחוזים, אפשר להקצות פרוסה מסוימת של 13 אחוזים לאותם סקטור ותזמון הכניסה והיציאה מאותם סקטורים. השאר יהיה אלפא לבחירת המניות.
תזמון שוק וניתוח ייחוס: מיומנות או מזל?
מחקרים אקדמיים על משמעות תזמון השוק בהערכת מנהלים הובילו למגוון רחב של מסקנות על חשיבות התזמון. באופן כללי, רוב הניתוח של הנושא מסכים כי בחירת מניות וסגנון השקעה מביאים לחלק גדול יותר מביצועי מנהל מאשר תזמון. חוקרים מסוימים מציינים כי חלק משמעותי מתפקודו של מנהל ביחס לתזמון הוא אקראי או מזל. ככל שניתן למדוד את עיתוי השוק, החוקרים מציינים את החשיבות של מדידת תשואות המנהל מול מדדים המשקפים את התהפוכות וההאטות. באופן אידיאלי, הקרן תעלה בתקופות שורית ותירד פחות מהשוק בתקופות דוביות. מכיוון שזהו החלק הקשה ביותר בניתוח תכונות למונחים כמותיים, רוב האנליסטים מייחסים פחות תזמון לשוק מאשר בחירת מניות וסגנון השקעה.
