פרמיית סיכון המניות היא תחזית לטווח הארוך עד כמה שוק המניות יעלה על מכשירי חוב ללא סיכון.
זכרו את שלושת השלבים בחישוב פרמיית הסיכון:
- הערך את התשואה הצפויה על מניות העריך את התשואה הצפויה על אגרות חוב נטולות סיכון גרע את ההפרש כדי לקבל את פרמיית סיכון המניות.
אנו בוחנים לעומק את ההנחות ותקיפות פרמיית הסיכון על ידי התבוננות בתהליך החישוב בפעולה עם נתונים בפועל.
Takeaways מפתח
- פרמיית סיכון המניות חוזה עד כמה מניה תעלה על השקעות נטולות סיכון לאורך זמן. חישוב פרמיית הסיכון יכול להיעשות על ידי לקיחת התשואות המשוערות על מניות והפחתתן מההערכה הצפויה על אגרות החוב נטולות הסיכון. הערכת תשואות המניות העתידיות היא קשה, אך ניתן לעשות זאת באמצעות גישה מבוססת רווחים או מבוססת דיבידנד.. חישוב פרמיית הסיכון מחייב הנחות מסוימות שעוברות בין בטוח למפוקפק.
שלב ראשון: הערך את התשואה הכוללת הצפויה על המניות
הערכת תשואות מניות עתידיות היא הצעד הקשה ביותר (אם לא בלתי אפשרי). להלן שתי השיטות לחיזוי תשואות ארוכות טווח:
מתחבר למודל הרווחים
המודל מבוסס הרווחים אומר שהתשואה הצפויה שווה לתשואת הרווחים. קחו בחשבון את ההיסטוריה של 15 שנים של מדד S&P 500, החל מה- 31 בדצמבר 1988 ועד ה- 31 בדצמבר 2003:
בתרשים שלמעלה, חילקנו את מדד S&P 500 (קו סגול) לשני חלקים: רווחים למניה (קו ירוק) ומכפיל הרווח (קו מלא כחול). בכל נקודה, תוכלו להכפיל EPS בכפולה של P / E בכדי לקבל את ערך המדד. לדוגמה, ביום האחרון של דצמבר 2003, הגיע מדד ה- S&P ל- 1112 (שנקבע מ 1111.92). באותה תקופה ה- EPS של החברות המשולבות עמד על 45.20 $ ומכפיל הרווח / מכפיל, לפיכך, היה 24.6 (45.20 $ x 24.6 = 1112).
כאשר המדד סיים את השנה עם רווח נקוב של כמעט 25, תשואת הרווחים הייתה 4% (1 ÷ 25 = 0, 04). על פי הגישה המבוססת על הרווחים, התשואה הריאלית הצפויה לפני האינפלציה הייתה אפוא 4%. הרעיון האינטואיטיבי הבסיסי הוא היפוך ממוצע - התיאוריה שמכפילי P / E אינם יכולים להיות גבוהים מדי או נמוכים מדי לפני שהם יחזרו לאיזה אמצע טבעי. כתוצאה מכך, עלות גבוהה / רווח גבוהה מרמזת על תשואות עתידיות נמוכות יותר ועלות גבוהה / רווח נמוכה מרמזת על תשואה עתידית גבוהה יותר.
סיכון הון ופרמיית סיכון שוק משמשים לעתים קרובות להחלפה, אף על פי שהראשון מתייחס למניות בעוד שהאחרון מתייחס לכל המכשירים הפיננסיים.
באופן גרפי, אנו יכולים גם לראות מדוע כמה אנשי אקדמיה הזהירו כי תשואות ההון בעשור הבא אינן יכולות לעמוד בקצב התשואות דו ספרתיות של שנות התשעים. שקול את התקופה של 10 שנים משנת 1988 עד 1998, תוך השמטת הבועה החריפה בסוף העשור. ה- EPS צמח בשיעור שנתי של 6.4%, אך מדד ה- S&P צמח ב -16%. ההבדל נבע מהרחבת מה שמכונה הרחבה מרובה - עלייה בכפול מכפיל הרווח מכ 12 עד 28. סקפטים אקדמיים משתמשים בהיגיון פשוט. אם אתה מתחיל ממכפיל רווח מכס בסיס של כ 25 בסוף 2003, אתה יכול רק לממש תשואות אגרסיביות לטווח הארוך שמייעלות את גידול הרווחים עם הרחבה נוספת של מכפיל הרווח.
מתחבר למודל הדיבידנד
מודל הדיבידנד אומר שהתשואה הצפויה שווה לתשואת הדיבידנד בתוספת צמיחת הדיבידנדים. כל זה בא לידי ביטוי באחוזים. להלן תשואת הדיבידנד על S&P 500 משנת 1988 עד 2003:
המדד סיים את שנת 2003 עם תשואת דיבידנד של 1.56%. עלינו להוסיף רק תחזית לטווח הארוך לגידול בדיבידנדים בשווקים למניה. אחת הדרכים לעשות זאת היא להניח שצמיחת דיבידנד תעקוב אחר הצמיחה הכלכלית. ויש לנו כמה אמצעים כלכליים לבחירה, כולל התוצר הלאומי הגולמי (BNP), התוצר לנפש לנפש והתוצר הלאומי הגולמי לנפש.
בואו ניקח לדוגמה תוצר ריאלי של 3 עד 4%. כדי להשתמש במדד זה לצורך אומדן תשואות עתידיות, עלינו להכיר בקשר ריאלי בינו לבין צמיחת דיבידנד. זוהי קפיצת דרך גדולה להניח שגידול בתוצר הריאלי של 4% יתורם לצמיחה של 4% בדיבידנדים למניה. לעתים רחוקות, אם בכלל, צמיחת הדיבידנד בקצב צמיחת התוצר וישנן שתי סיבות טובות לכך.
ראשית, יזמים פרטיים מייצרים נתח לא פרופורציונלי מהצמיחה הכלכלית - לעתים קרובות השווקים הציבוריים אינם משתתפים בצמיחה המהירה ביותר של המשק. שנית, גישת תשואת הדיבידנד עוסקת בצמיחה למניה וקיימת נזילות מכיוון שחברות מדללות את בסיס המניות שלהן על ידי הנפקת אופציות למניות. אמנם נכון שלמכירת מניות יש השפעה מקזזת, אך לעיתים רחוקות הם מפצים על דילול אופציות. חברות הנסחרות בבורסה הינן אפוא מדללי רשת עקבים להפליא.
ההיסטוריה אומרת לנו צמיחה של תוצר אמיתי של 4% מתורגמת, במקרה הטוב, לגידול של בערך 2% בדיבידנדים ריאלי למניה, או 3% אם אנחנו באמת אופטימיים. אם נוסיף את תחזית הצמיחה שלנו לתשואת הדיבידנד, נקבל כ- 3.5% עד 4.5% (1.56% + 2 עד 3% = 3.5% עד 4.5%). אנו מתאימים במקרה של 4% שחזה מודל הרווחים ושני המספרים באים לידי ביטוי במונחים ריאליים לפני האינפלציה.
שלב שני: הערך את שיעור הצפוי "ללא סיכון"
הדבר הקרוב ביותר להשקעה בטוחה לטווח הארוך הוא האבטחה המוגנת על ידי האוצר (TIPS). מכיוון שתשלומי הקופון והקרן מותאמים מדי שנה לאינפלציה, תשואת ה- TIPS היא כבר תשואה אמיתית. עצות אינן נטולות סיכון באמת - אם הריבית עולה או יורדת, מחירם נע בהתאמה, כלפי מטה או למעלה. עם זאת, אם אתה מחזיק באג"ח TIPS לפדיון, אתה יכול לנעול שיעור תשואה ריאלי.
בתרשים לעיל, אנו משווים את תשואת האוצר הנומינלית ל -10 שנים (קו כחול) לתשואה הריאלית המקבילה שלה (סגולה). התשואה הריאלית פשוט מנכה את האינפלציה. הקו הירוק הקצר, עם זאת, חשוב. זוהי תשואת הטיפים ל -10 שנים במהלך שנת 2002. אנו צופים כי התשואה המותאמת לאינפלציה באוצר הרגיל ל -10 שנים (סגול) תעקוב מקרוב אחר הטיפים ל -10 שנים (ירוק). בסוף 2003 הם היו מספיק קרובים. תשואת ה- TIPS ל -10 שנים הייתה ביישנית של 2% והתשואה הריאלית על האוצר הייתה כ -2.3%. לפיכך, התשואה הריאלית של 2% הופכת להיות הניחוש הטוב ביותר שלנו לגבי תשואות ריאליות עתידיות על השקעת אג"ח בטוחה.
נכס ממשלתי כמו אג"ח נחשב לנכס נטול סיכון מכיוון שלא סביר שהממשלה תחדל בריבית.
שלב שלישי: הפחת את תשואת האג"ח המשוערת מהתמורה המשוערת
כאשר אנו מפחיתים את התחזית שלנו לתשואות אגרות חוב מתשואת המניות, אנו מקבלים פרמיית סיכון הון משוער של + 1.5% ל- 2.5%:
כל מיני הנחות
המודל מנסה תחזית ולכן הוא זקוק להנחות - די בכדי שמומחים מסוימים ידחו את המודל לחלוטין. עם זאת, הנחות מסוימות בטוחות יותר מאחרות. אם אתה דוחה את המודל ואת תוצאותיו, חשוב להבין בדיוק היכן ומדוע אתה לא מסכים איתו. ישנן שלוש סוגים של הנחות, החל מבטוח למפוקפק.
ראשית, המודל אכן מניח ששוק המניות כולו יעלה על ביטחונות נטולי סיכון לאורך זמן. אבל אפשר לומר שזו הנחה בטוחה מכיוון שהיא מאפשרת את התשואות המשתנות של סקטורים שונים ואת השונות של השוק לטווח הקצר. קח את השנה הקלנדרית 2003, במהלכה S&P 500 קפץ ל -26% תוך חשיפה של צניחה במכפיל ה- P / E.
אף מודל פרמיית סיכון הון לא היה מנבא קפיצה כזו, אך קפיצה זו אינה מבטלת את המודל. זה נגרם ברובו כתוצאה מתופעות שלא ניתן לקיים לאורך זמן ארוך: עלייה של 17% ב- EPS המשולב (כלומר אומדני EPS לארבעה רבעים עתידיים) ועלייה כמעט שלא תאמן של 60% - בתוספת EPS נגררת (על פי S&P, מ- $ 27.60 ל- $ 45.20).
שנית, המודל דורש כי צמיחה אמיתית בדיבידנדים למניה - או EPS לצורך העניין - תוגבל לשיעורי צמיחה חד ספרתיים נמוכים מאוד בטווח הרחוק. הנחה זו נראית בטוחה אך מתלבטת בה במידה סבירה. מצד אחד, כל מחקר רציני על תשואות היסטוריות (כמו אלה של רוברט ארנוט, פיטר ברנשטיין או ג'רמי סיגל) מוכיח את העובדה העגומה כי צמיחה כזו כמעט ולא עולה מעל 2% לתקופה מתמשכת.
לעומת זאת, האופטימיסטים מאפשרים אפשרות שהטכנולוגיה עשויה לשחרר קפיצות בלתי רציפה בפריון שעלולה להביא לשיעורי צמיחה גבוהים יותר. אחרי הכל, אולי הכלכלה החדשה נמצאת ממש סביב העיקול. אבל גם אם זה יקרה, היתרונות בוודאי יצטברו לסקטורים נבחרים בשוק ולא לכל המניות. כמו כן, סביר שחברות הנסחרות בפומבי יכלו להפוך את התנהלותן ההיסטורית, לבצע יותר רכישות של מניות, להעניק פחות אופציות למניות ולהפוך את השפעות השחיקה של הדילול.
לבסוף, ההנחה המפוקפקת של המודל היא שרמות ההערכה הנוכחיות נכונות בערך. הנחנו כי בסוף 2003, מכפיל הרווח וההפסד של 25 והתשואה למחיר הדיבידנד של 65 (תשואת דיבידנד של 1.5% - 1.5) תמשיך להתקדם. ברור שזו רק ניחוש! אם היינו יכולים לחזות שינויי הערכה, הצורה המלאה של מודל פרמיית סיכון המניות הייתה קוראת כך:
בשורה התחתונה
פרמיית סיכון המניות מחושבת כהפרש בין התשואה הריאלית המוערכת למניות לבין התשואה הריאלית המשוערת על אגרות חוב בטוחות - כלומר, על ידי הפחתת התשואה נטולת הסיכון מהתשואה הנכסית הצפויה (המודל מניח הנחה מרכזית כי הערכת שווי שוטפת הכפולים נכונים בערך). שיעור האוצר האמריקאי (שטרות שטר) משמש לרוב כשיעור ללא סיכון. השיעור ללא סיכון הוא היפותטי בלבד, מכיוון שלכל ההשקעות יש סיכון מסוים להפסד. עם זאת, שיעור הצעת החוק הוא מדד טוב מכיוון שהם נכסים נזילים מאוד, קלים להבנה, וממשלת ארה"ב מעולם לא החליפה על התחייבויות החוב שלה.
כאשר תשואת הדיבידנד על מניות קרובה מספיק לתשואת TIPS, החיסור מצמצם בנוחות את הפרמיה למספר בודד - שיעור הצמיחה לטווח הארוך של הדיבידנדים ששולמו למניה.
פרמיית סיכון המניות יכולה לספק הנחיות מסוימות למשקיעים בהערכת מניה, אך היא מנסה לחזות את התשואה העתידית של מניה על סמך ביצועיה בעבר. ההנחות לגבי תשואות מניות יכולות להיות בעייתיות מכיוון שחיזוי תשואות עתידיות יכול להיות קשה. פרמיית סיכון המניות מניחה שהשוק תמיד יספק תשואות גבוהות יותר מהשיעור נטול הסיכון, אשר עשוי לא להיות הנחה תקפה. פרמיית סיכון המניות יכולה לספק מדריך למשקיעים, אך זהו כלי עם מגבלות משמעותיות.
