מהי עסקה השוואה?
עלות עסקה דומה היא אחד הגורמים העיקריים להערכת שווי החברה הנחשבת כיעד של מיזוג ורכישה (M&A). ההנמקה זהה לזו של קונה בית פוטנציאלי הבודק את המכירות האחרונות בשכונה.
לרוב מכנים זאת עסקה comp.
Takeaways מפתח
- עסקאות השוואה משמשות בהערכת שווי הוגן עבור יעד השתלטות על תאגיד. העסקה ההשוואה האידיאלית היא עבור חברה באותו ענף עם מודל עסקי דומה. השווי ההוגן של יעד ההשתלטות מבוסס על הרווחים האחרונים שלה.
הבנת העסקה השוואה
חברות מבקשות לרכוש חברות אחרות על מנת להצמיח את עסקיהן, לקבל גישה למשאבים יקרי ערך, להרחיב את טווח ההגעה שלה, לחסל מתחרה או שילוב כלשהו של כל הסיבות הללו.
בכל מקרה, תשלום יתר עבור רכישה זו עלול להיות הרה אסון. אז, החברה ובנקאי ההשקעות שלה מחפשים עסקאות דומות - ככל שהזמן האחרון יהיה טוב יותר. הם מסתכלים על חברות עם מודל עסקי דומה לזה שהחברה מכוונת אליו. ככל שנתוני העסקה השונים יותר זמינים לניתוח, כך קל יותר להפיק הערכת שווי הוגנת.
מנגד, חברה שהפכה ליעד השתלטות עושה את אותו סוג של ניתוח כדי לקבוע אם הצעה שנמצאת על השולחן היא טובה לבעלי המניות שלה.
בשני המקרים, שיטת הערכת השוואה דומה יכולה לסייע לחברה להגיע למחיר לרכישה אותו בעלי המניות מוכנים לקבל.
מדד הערכה
מדד ההערכה הספציפי בשימוש נרחב לניתוח טרנזקציות דומה הוא מכפיל EV-to-EBITDA. EV הוא ערך ארגוני ו- EBITDA הוא רווחים לפני ריבית, מיסים, פחת והפחתות. בנוסחה זו משתמשים בתקופת 12 EBITDA לתקופה של 12 חודשים.
הערכת שווי העסקה השוואה משמשת בדרך כלל בשילוב עם נתונים אחרים כולל תזרים המזומנים המהוון של החברה, יחס מחיר לרווח, יחס מחיר ומכירות ויחס תזרים מזומנים. גורמים אחרים רלוונטיים לתעשיות מסוימות.
כל המספרים לעיל זמינים בקלות עבור חברות ציבוריות. אם יעד הרכישה אינו חברה הנסחרת בבורסה, הנתונים הזמינים עשויים להיות מוגבלים.
דוגמה בעולם האמיתי לעסקה השוואה
Becton, Dickinson and Company (BDX) הגישו טופס S-4 עם ה- SEC באמצע 2017 לרכישתה המיועדת של CR Bard, Inc. שתי החברות הן מפתחות ויצרניות של מכשירים רפואיים.
חוות דעת ההוגנות
מההגשה נמסר כי בארד שמר על גולדמן זקס כיועץ פיננסי כדי לתת חוות דעת על הוגנות למחיר שהציע BD. מכיוון שתעשיית אספקת הבריאות עברה מיזוג משמעותי בשנים האחרונות, עמד לרשותה של גולדמן זקס מגוון נתוני עסקאות דומים.
תשעה עסקאות דומות משנת 2011 עד 2016 רשומות בהגשה. זה איפשר ניתוח איתני לבעלי המניות של בארד ולדירקטוריון החברה לשקול את הצעת ההשתלטות של BD.
ההשוואה מנותחת על ידי יעד ההשתלטות וכן על ידי הרוכש הצפוי.
היועץ הפיננסי של בארד חישב את טווח מכפילי ה- EBITDA EV-to-LTM של עסקאות העבר וכן את הכפולה החציונית. ניתוח עסקאות השווה היה אחת ממספר טכניקות הערכת שווי שניתחו לעסקה זו, האחרות כוללות מכפילי מחיר ורווחים וצמיחת מחירים ברווחים. אבל זה גם היה המוביל, וכך גם הנוהג הסטנדרטי למיזוגים ורכישות.
האזהרה הרגילה
אף שמדובר בפרקטיקה סטנדרטית, היא לא נחשבת למילה האחרונה בנושא הערכת שווי של חברה ממוקדת. בדוגמה זו, גולדמן זקס הוציא הצהרה כי ניתוח הניתוחים להשוואה שלה, יחד עם ניתוחי המטרי האחרים של הערכת השווי, "אינם מתיימרים להיות הערכות ושאינו משקפים בהכרח את המחירים בהם ניתן למכור עסקים או ניירות ערך."
העסקה אושרה בסופו של דבר במחיר של 24 מיליארד דולר.
