המטרה העיקרית של הערכת שווי הון היא הערכת שווי של חברה או נייר ערך. הנחת המפתח של כל טכניקת ערך בסיסית היא ששווי נייר הערך (במקרה זה הון עצמי או מניה) מונע על ידי היסודות בעסק הבסיסי של החברה בסוף היום. ישנם שלושה מודלים להערכת שווי הון ראשוניים: תזרים המזומנים המהוון (DCF), העלות וגישה דומה (או דומה). המודל ההשוואה הוא גישה שווי הערכה יחסית.
הנחת היסוד של גישת ההשוואה היא ששווי המניה אמור לשוות דמיון מסוים למניות אחרות בסוג דומה. לגבי מניה, ניתן פשוט לקבוע זאת על ידי השוואה של פירמה ליריביה העיקריים, או לפחות ליריבים המפעילים עסקים דומים. פערים בערך בין חברות דומות עלולים לאיית הזדמנות. התקווה היא שזה אומר שההון העצמי אינו מוערך וניתן לקנות אותו ולהחזיק אותו עד שהערך יגדל. ההפך יכול להיות נכון, מה שעלול להוות הזדמנות לקצר את המניה או למקם את התיק כדי להרוויח מירידת מחירו.
Takeaways מפתח
- ישנם שלושה מודלים להערכת שווי הון ראשוניים: תזרים המזומנים ההיוון (DCF), העלות וגישה דומה (או דומה). המודל ההשוואה הוא גישה שווי הערכה יחסית. יש שתי גישות השוואה עיקריות; הראשונה היא הנפוצה ביותר ומסתכלת על השוואות שוק של חברה ועמיתיה. הגישה השנייה בהשוואה מסתכלת על עסקאות שוק בהן חברות או חטיבות דומות נרכשו או נרכשו על ידי יריבים אחרים, חברות הון פרטיות או סוגים אחרים גדולים, משקיעים בכיס עמוק.
סוגי דגמי Comp
ישנן שתי גישות דומות העיקריות. הראשון הוא הנפוץ ביותר ומסתכל על השוואת שוק עבור חברה ועמיתיה. מכפילי שוק נפוצים כוללים את הדברים הבאים: ערך מוסף למכירות (EV / S), ריבוי ארגונים, מחיר לרווח (P / E), מחיר לספר (P / B) ומחיר ללא תשלום זרימת אשפה (P / FCF).
כדי לקבל אינדיקציה טובה יותר לאופן שבו חברה משתווה ליריבים, אנליסטים יכולים גם לבדוק כיצד משתווים רמות המרווח שלה. לדוגמה, משקיע אקטיביסטי יכול להעלות את הטענה כי חברה עם ממוצעים מתחת לגיל העמיתים בשלה למהפך ועלייה בערך לאחר מכן אם יתרחשו שיפורים.
גישת ההשוואה השנייה בוחנת עסקאות שוק בהן חברות דומות, או לפחות חטיבות דומות, נרכשו או נרכשו על ידי יריבים אחרים, חברות הון פרטיות או סוגים אחרים של משקיעים גדולים בכיס עמוק. באמצעות גישה זו, משקיע יכול לקבל תחושה לגבי שווי ההון. בשילוב עם שימוש בסטטיסטיקות שוק כדי להשוות חברה ליריבות מפתח, ניתן להעריך מכפילים להגיע לאומדן סביר של הערך של חברה.
הערכת הון: גישת ההשוואה
דוגמה לשיטת Comp
דוגמה לכך ניתן להמחיש את גישת ההשוואה. להלן ניתוח של חברות הכימיקלים הגדולות והמגוונות ביותר הסוחרות בארה"ב
איסטמן כימית (NYSE: EMN)
הערכת שווי חברה
| החברה | מחיר |
ערך ארגוני (EV) מיליונים |
הכנסה (TTM) מיליונים |
EPS (TTM) | תזרים מזומנים בחינם (FCF) למניה (2012) | EV ÷ Rev. | מחיר ÷ הכנסות | מחיר ÷ FCF | שולי ברוטו (TTM) | שולי הפעלה (TTM) |
| החברה הכימית של איסטמן (NYSE:
EMN) |
80.92 דולר | 17, 310.00 דולר | 8, 588.00 $ | 3.38 דולר | 4.41 דולר | 2 | 23.9 | 18.3 | 22.70% | 8.70% |
| דאו כימיקל (NYSE: DOW) | 36.06 $ | 57, 850.00 $ | 56, 514.00 דולר | 2.17 דולר | 1.24 $ | 1 | 16.6 | 29.1 | 16.60% | 7.90% |
| דופונט (NYSE: DD) | 59.20 $ | 62, 750.00 דולר | $ 35, 411.00 | 4.81 דולר | 3.24 דולר | 1.8 | 12.3 | 18.3 | 26.40% | 8.40% |
| מוצרי אוויר וכימיקלים (NYSE:
APD) |
106.87 דולר | 28, 130.00 דולר | 10, 200.00 $ | 4.68 דולר | 1.14 דולר | 2.8 | 22.8 | 93.7 | 26.40% | 13.00% |
| Huntsman Chemical (NYSE:
HUN) |
18.06 $ | 8, 290.00 $ | 10, 892.00 $ | 0.41 דולר | 1.50 $ | 0.8 | 44 | 12 | 16.10% | 1.70% |
| ממוצע הכפולים שנבחרו | 34, 866.00 דולר | 24, 321.00 דולר | 1.7 | 24 | 34.3 | 21.60% | 7.90% |
כשמסתכלים על איסטמן כימיקלים, מתברר מיד שהיא אחת הקטנות בקרב חברות מגוונות מרכזיות. הנתונים הגולמיים המשמשים לאיסוף הנתונים העיקריים המשווים כוללים ערך ארגוני גולמי, הכנסות ורווחי נתונים. שלושת המכפולים העיקריים מציעים כי איסטמן נסחרת מעל הממוצע בתעשייה מבחינת EV / הכנסות, וקצת מתחת לממוצע מבחינת P / E, הכלי הבסיסי ביותר לחקור את הכפלה ששוק המניות מעמיד על רווחי החברה..
מכפיל P / FCF של איסטמן, מכפיל רווחים חדשני יותר שנועד לבחון את תזרים המזומנים החופשי האמיתי על ידי הסרת חלק מהסובייקטיביות של דיווחי הרווחים, נמצא הרבה מתחת לממוצע, אם כי הרמה הגבוהה עבור מוצרי אוויר וכימיקלים (P / FCF) מתוך 93.7) נראה חשוד וייתכן שזקוק להתאמה. חלק מרכזי במודל הערכת שווי הוא להסתכל על מתארים פוטנציאליים ולראות אם יש צורך לשקול אותם מחדש או להתעלם מהם על הסף. הוצאת הכפולה החשודה של חברת Air Air מציבה את הממוצע העמיתים על 19.4, מה שמותיר את איסטמן עדיין מתחת לממוצע, אך הרבה פחות מאשר אם כל הכפולים נחשבים.
השיקול הנוסף הוא הרווחיות של דוח רווח והפסד של איסטמן בהשוואה ליריבים. שולי הרווחיות והתפעוליות הם מעל הממוצע בענף. בסך הכל, החברה נראית מוערכת למדי, לפחות על סמך המידע שלעיל. אולם, כמפורט לעיל, עדיין יש צורך בשיקולים אחרים, כמו הערכת שווי על ידי השלכת מגמות וצמיחת רווח במהלך השנים הקרובות ובאמת התבוננות בפרטי הרווחים, תזרים המזומנים החופשי והשוליים כדי לוודא שהם מדויקים ו נציג החברה באמת. כך גם לגבי כל חברה פרטנית המרכיבה את היקום הדומה.
שיקול אחרון הוא להסתכל על עסקאות שוק. לדוגמה, כבר בשנת 2012 מכרה דופונט חלק גדול מהחטיבה הכימית שלה, מקטע ציפוי הביצועים שלה, לענקית המניות הפרטית קרלייל גרופ (נאסד"ק: CG) תמורת 4.9 מיליארד דולר ומכפיל מוערך של שמונה EBITDA. מכפיל זה החל על איסטמן, או פשוט מכפיל את ה- EBITDA של איסטמן בסך 1.7 מיליארד דולר במהלך 12 החודשים האחרונים, יציע שווי ארגוני של כמעט 14 מיליארד דולר, או מעט מתחת לערך הארגוני הנוכחי בו החברה נסחרת. זה יכול להצביע על כך שמדד איסטמן מוערך יתר על המידה בערך זה, אך כפי שהוסבר בסעיף הבא, יתכן וזה לא המקרה.
שיקולים חשובים
חשוב לציין שיכול להיות קשה למצוא חברות ועסקאות דומות באמת להערכת שווי הון. זהו החלק המאתגר ביותר בניתוח השוואה. לדוגמה, איסטמן כימיה רכשה את המתחרה Solutia בשנת 2012 בניסיון להיות פחות מחזוריות בפעילותה. עסק ציפוי הביצועים של דופונט הוא מחזורי מאוד, כך שהיה צריך כנראה להימכר לפי הערכת שווי נמוכה יותר. כפי שפורט לעיל, מכפיל התזרים החופשי עבור מוצרי אוויר נראה חשוד בניתוח, כלומר נדרשת עבודה נוספת בכדי לקבוע אילו התאמות יש לבצע.
בנוסף, שימוש בכפולות נגררות וקדימה יכול לעשות את ההבדל הגדול בניתוח. אם חברה צומחת במהירות, הערכת שווי היסטורית לא תהיה מדויקת יתר על המידה. הדבר החשוב ביותר בהערכת שווי הוא הערכת סבירה של מכפילי השוק העתידיים. אם צפוי לרווחים לצמוח מהר יותר מאשר יריבים, הערך צריך להיות גבוה יותר.
ראוי גם לציין כי, משלוש גישות ההערכה העיקריות, הגישה ההשוואה היא המודל היחסי היחיד. גם גישת העלות וגם תזרים המזומנים המהוון הם מודלים מוחלטים ומביטים אך ורק על החברה המוערכת, העלולה להתעלם מגורמי שוק חשובים. בצד ההפוך, שוק המניות יכול להיות מוערך יתר על המידה לעיתים, מה שהופך גישה דומה להשוואה פחות משמעותית, במיוחד אם מערך המחשבים מוגדר. מסיבה זו, השימוש בשלוש הגישות הוא הרעיון הטוב ביותר.
בשורה התחתונה
הערכה היא אמנות כמו מדע. במקום לאובססיביות לגבי הנתון הדולרי האמיתי של מניות, זה הכי חשוב להגיע לטווח הערכה. לדוגמה, אם מניה נסחרת לקצה התחתון, או מתחת לקצה התחתון של טווח נקבע, סביר להניח שזה ערך טוב. ההפך עשוי להיות נכון בסוף הגבוה ויכול להעיד על הזדמנות לקצר.
השווה חשבונות השקעה × ההצעות שמופיעות בטבלה זו הן משותפויות מהן Investopedia מקבלת פיצוי. תיאור שם הספקמאמרים קשורים
שווי הון פרטי
כיצד להעריך חברות פרטיות
כלים לניתוח בסיסי
תזרים מזומנים מוזלים לעומת משווים
ניתוח פונדמנטלי
הנה כיצד הערכה יחסית יכולה להיות מלכודת
ייעוץ בקריירה
מה לדעת לראיון לבנקאות השקעות
ניתוח פונדמנטלי
3 החסרונות המובילים של ניתוח תזרים מזומנים מוזלים
אסטרטגיית סחר במניות וחינוך
כיצד לבחור את שיטת הערכת המניות הטובה ביותר
קישורי שותפיםתנאים קשורים
ערך מוחלט ערך מוחלט הוא שיטת הערכה עסקית המשתמשת בניתוח תזרים מזומנים מוזל לקביעת השווי הכספי של החברה. הגדרת גישת מכפילים יותר גישת הכפולות היא תיאוריית הערכה המבוססת על הרעיון שנכסים דומים מוכרים במחירים דומים. יותר הגדרת ניתוח חברות (CCA) הגדרה ניתוח חברות השוואה משמש כדי להעריך את הערך של חברה באמצעות מדדים של עסקים אחרים בסדר גודל דומה באותו ענף. עוד כיצד עובד תהליך ההערכה הערכת שווי מוגדרת כתהליך קביעת השווי הנוכחי של נכס או חברה. עוד הערכת נכסים הערכת שווי נכסים היא תהליך קביעת שווי השוק ההוגן של הנכסים. יותר ערך מסוף (טלוויזיה) הגדרה ערך מסוף (טלוויזיה) קובע את ערך העסק או הפרויקט מעבר לתקופת התחזית בה ניתן לאמוד את תזרימי המזומנים העתידיים. יותר