מהי תזרים מזומנים מוזל (DCF)?
תזרים מזומנים מוזל (DCF) הוא שיטת הערכה המשמשת להערכת שווי השקעה על בסיס תזרימי המזומנים העתידיים שלה. ניתוח DCF מנסה להבין את שווי החברה כיום, על סמך תחזיות של כמה כסף היא תייצר בעתיד.
ניתוח DCF מוצא את הערך הנוכחי של תזרימי מזומנים עתידיים צפויים באמצעות שיעור היוון. לאחר מכן משתמשים באומדן של ערך נוכחי להערכת השקעה פוטנציאלית. אם הערך המחושב באמצעות DCF גבוה מעלות ההשקעה הנוכחית, יש לקחת בחשבון את ההזדמנות.
DCF מחושב כדלקמן:
- CF = תזרים מזומנים = שיעור היוון (WACC) DCF ידוע גם כמודל תזרימי המזומנים ההיוון
תזרים מזומנים מוזל (DCF)
איך עובד תזרים מזומנים מוזל (DCF)
מטרת ניתוח DCF היא להעריך את הכסף שהמשקיע היה מקבל מהשקעה, מותאם לערך הזמן של הכסף. ערך הזמן של כסף מניח שדולר כיום שווה יותר מדולר מחר.
לדוגמא, בהנחה של ריבית שנתית של 5%, 1.00 דולר בחשבון חיסכון יהיו שווים 1.05 דולר בשנה. באופן דומה, אם תשלום של $ 1 מתעכב לשנה, הערך הנוכחי שלו הוא $ 95 מכיוון שלא ניתן להכניס אותו לחשבון החיסכון שלך.
עבור המשקיעים, ניתוח DCF יכול להיות כלי שימושי המשמש כדרך לאשר את מחירי השווי ההוגן שפרסמו אנליסטים. זה דורש ממך לקחת בחשבון גורמים רבים המשפיעים על חברה, כולל צמיחת מכירות עתידית ושולי רווח. תצטרך לחשוב גם על שיעור ההיוון, שמושפע משיעור הריבית נטול הסיכון, מעלות ההון של החברה והסיכונים הפוטנציאליים למחירי המניות שלה. כל זה עוזר לך לקבל תובנה לגבי גורמים המניעים את מחיר המניה, כך שתוכל לשים תג מחיר מדויק יותר על מניית החברה.
אתגר עם מודל DCF הוא בחירת תזרימי המזומנים שיוזלו כאשר ההשקעה גדולה, מורכבת, או שהמשקיע לא יכול לגשת לתזרימי המזומנים העתידיים. הערכת שווי של חברה פרטית תתבסס ברובה על תזרימי מזומנים שיהיו לרשות הבעלים החדשים. ניתוח DCF המבוסס על דיבידנדים ששולמו לבעלי מניות המיעוט (העומדים לרשות המשקיע) עבור מניות הנסחרות בבעלות ציבורית כמעט תמיד יצביע על כך שהמניה היא ערך גרוע.
עם זאת, DCF יכול להועיל מאוד להערכת השקעות או פרויקטים בודדים שהמשקיע או החברה יכולים לשלוט בהם ולחזות בסכום סביר של אמון.
ניתוח DCF דורש גם שיעור היוון שמחשב בערך הזמן של הכסף (שיעור ללא סיכון) בתוספת החזר על הסיכון שהם לוקחים. בהתאם למטרת ההשקעה, ישנן דרכים שונות למצוא את שיעור ההיוון הנכון.
השקעות אלטרנטיביות
משקיע יכול לקבוע את שיעור ההיוון של DCF שווה לתשואה שהם מצפים מהשקעה חלופית בעלת סיכון דומה. לדוגמה, עליאיה יכולה להשקיע 500, 000 $ בבית חדש שהיא מצפה שתוכל למכור בעוד 10 שנים תמורת 750, 000 $. לחלופין, היא תוכל להשקיע את 500, 000 הדולר שלה בנאמנות להשקעות בנדל"ן (REIT) שצפויה להחזיר 10% בשנה במשך 10 השנים הבאות.
כדי לפשט את הדוגמא, נניח שאלייא אינה מחייבת את עלויות ההחלפה של דמי שכירות או מס בין שתי ההשקעות. כל מה שהיא צריכה לניתוח DCF שלה הוא שיעור ההיוון (10%) ותזרים המזומנים העתידי (750, 000 $) ממכירת ביתה העתידי. לניתוח DCF זה יש רק תזרים מזומנים אחד, כך שהחישוב יהיה קל.
בדוגמה זו, עלייה לא צריכה להשקיע בבית מכיוון שניתוח DCF שלה מראה כי תזרימי המזומנים העתידיים שלה שווים כיום 289, 157.47 דולר. ברגע שייכללו השפעות מס, שכר דירה וגורמים אחרים, עלייה עשויה לגלות שה- DCF קרוב יותר לערך הנוכחי של הבית. אף כי דוגמא זו מפושטת יתר, היא אמורה לעזור להמחיש כמה מהנושאים של DCF, לרבות מציאת שיעורי הנחה הולמים וביצוע תחזיות אמינות לעתיד.
עלות הון ממוצעת משוקללת (WACC)
אם חברה מעריכה פרויקט פוטנציאלי, הם עשויים להשתמש בעלות ההון הממוצעת המשוקללת (WACC) כתעריף ניכיון של תזרימי מזומנים עתידיים. ה- WACC הוא העלות הממוצעת שהחברה משלמת עבור הון מהלוואת או מכירת הון עצמי.
תאר לעצמך חברה שתוכל להשקיע 50 מיליון דולר בציוד לפרויקט שצפוי לייצר 15 מיליון דולר בשנה למשך 4 שנים. בסוף הפרויקט ניתן למכור את הציוד בו נעשה שימוש תמורת 12 מיליון דולר. אם ה- WACC של החברה הוא 12%, ניתן לבצע ניתוח DCF.
במקרה זה, על החברה להשקיע בפרויקט מכיוון שניתוח DCF מביא לערך הגבוה מההשקעה הראשונית של 50 מיליון דולר.
מגבלות של מודל תזרים מזומנים מוזלים
מודל DCF הוא בעל עוצמה, אך יש מגבלות כאשר מיושמים באופן רחב מדי או עם הנחות רעות. לדוגמא, התעריף ללא הסיכון משתנה לאורך זמן ועשוי להשתנות במהלך הפרויקט. שינוי עלות ההון או ערכי החסכון הצפויים בסוף פרויקט יכולים גם לפסול את הניתוח ברגע שהפרויקט או ההשקעה כבר החלו.
החלת דגמי DCF על פרויקטים או השקעות מורכבים שהמשקיע לא יכול לשלוט עליהם היא גם קשה או כמעט בלתי אפשרית. לדוגמא, דמיין משקיע שרוצה לרכוש מניות באפל בע"מ (AAPL) בסוף 2018 ומחליט להשתמש ב- DCF כדי להחליט אם מחיר המניה הנוכחי הוא שווי הוגן.
על משקיע זה להניח מספר הנחות כדי להשלים ניתוח זה. אם היא משתמשת בתזרים מזומנים חופשי (FCF) עבור הדגם, האם עליה להוסיף קצב צמיחה צפוי? מהו שיעור ההנחה הנכון? האם קיימות חלופות או שעליה להסתמך על פרמיית סיכון השוק המשוערת? כמה זמן היא תחזיק במלאי AAPL ומה יהיה ערכה בסוף אותה תקופה? לרוע המזל, חסרות תשובות עקביות לשאלות אלו, ומאחר והיא אינה יכולה לגשת לתזרים המזומנים של AAPL כבעלת מניות מיעוט, המודל אינו מועיל.
סיכום דגם תזרים מזומנים מוזלים (DCF)
משקיעים יכולים להשתמש במושג הערך הנוכחי של כסף כדי לקבוע אם תזרימי המזומנים העתידיים של השקעה או פרויקט שווים או גדולים מערך ההשקעה הראשונית. על מנת לבצע ניתוח DCF, על משקיע לבצע הערכות לגבי תזרימי מזומנים עתידיים ועל שווי הסיום של ההשקעה, הציוד או הנכסים האחרים.
על המשקיע לקבוע גם שיעור היוון מתאים למודל DCF, שישתנה בהתאם לפרויקט או להשקעה הנדונה. אם המשקיע לא יכול לגשת לתזרימי המזומנים העתידיים, או שהפרויקט מורכב מאוד, ל- DCF לא יהיה ערך רב ויש להשתמש במודלים חלופיים.
